LPG期貨自上市以來(lái)，呈現(xiàn)出商品現(xiàn)貨價(jià)格疊加預(yù)期變動(dòng)的定價(jià)模式。在這一定價(jià)邏輯之下，在旺季尤其是旺季末端，LPG期貨容易形成貼水局面。

圖為L(zhǎng)PG2107合約日線

而近期LPG期貨盤(pán)面的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)很大程度上反映了內(nèi)在定價(jià)邏輯的轉(zhuǎn)換：進(jìn)口利潤(rùn)預(yù)期修復(fù)，拉升遠(yuǎn)月合約價(jià)格帶動(dòng)近月合約上漲。影響國(guó)內(nèi)LPG市場(chǎng)價(jià)格的重要因素是進(jìn)口貨源成本，即所謂的“漲價(jià)看進(jìn)口”。這很可能造成高進(jìn)口成本之下旺季合約大幅貼水現(xiàn)貨的低估值情況。與此同時(shí)，恰逢五一節(jié)后現(xiàn)貨端補(bǔ)庫(kù)，上游原油價(jià)格走強(qiáng)與通脹帶來(lái)的大宗商品集體漲價(jià)等多重因素疊加，LPG近月合約開(kāi)始脫離現(xiàn)貨面上漲，轉(zhuǎn)而形成升水局面。

另一方面，日前部分成品油類(lèi)別即將征收消費(fèi)稅的政策出臺(tái)同樣對(duì)LPG價(jià)格提振不小。5月中旬財(cái)政部、海關(guān)總署和國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布公告稱(chēng)，自2021年6月12日起對(duì)輕循環(huán)油、混合芳烴和稀釋瀝青征收消費(fèi)稅，其中又以混合芳烴對(duì)LPG的影響最大。據(jù)測(cè)算，混合芳烴的消費(fèi)稅在1910元/噸上下。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近5年來(lái)混合芳烴年進(jìn)口量在410萬(wàn)噸至600萬(wàn)噸區(qū)間，征收消費(fèi)稅將削弱混合芳烴的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，從而壓制進(jìn)口。

汽油原料主要包含石腦油、混合芳烴、烷基化和MTBE四大類(lèi)，隨著混合芳烴價(jià)格上漲，其在汽油中的添加占比日益縮減，烷基化和MTBE將占據(jù)相當(dāng)部分先前的混合芳烴組分份額，而烷基化和MTBE的主要原料就是C4，二者需求抬升必然推高C4走強(qiáng)。加之近年來(lái)我國(guó)PDH裝置大量投產(chǎn)，利好C3需求，LPG兩大深加工路線的發(fā)展前景將更為明朗和樂(lè)觀，其價(jià)格也將保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

綜上所述，就LPG當(dāng)前的基本面而言，我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)煉廠檢修季進(jìn)入尾聲，LPG供應(yīng)逐步恢復(fù)，加之進(jìn)口貨源到港量增加以及燃燒需求季節(jié)性轉(zhuǎn)淡等諸多利空因素逐步顯現(xiàn)，LPG現(xiàn)貨價(jià)格將振蕩下行。而相較于現(xiàn)貨市場(chǎng)，LPG期貨盤(pán)面受進(jìn)口利潤(rùn)預(yù)期修復(fù)以及成品油消費(fèi)稅征收影響，市場(chǎng)情緒相對(duì)樂(lè)觀。