LPG期貨自上市以來，呈現(xiàn)出商品現(xiàn)貨價格疊加預期變動的定價模式。在這一定價邏輯之下，在旺季尤其是旺季末端，LPG期貨容易形成貼水局面。

圖為LPG2107合約日線

而近期LPG期貨盤面的持續(xù)強勢很大程度上反映了內(nèi)在定價邏輯的轉換：進口利潤預期修復，拉升遠月合約價格帶動近月合約上漲。影響國內(nèi)LPG市場價格的重要因素是進口貨源成本，即所謂的“漲價看進口”。這很可能造成高進口成本之下旺季合約大幅貼水現(xiàn)貨的低估值情況。與此同時，恰逢五一節(jié)后現(xiàn)貨端補庫，上游原油價格走強與通脹帶來的大宗商品集體漲價等多重因素疊加，LPG近月合約開始脫離現(xiàn)貨面上漲，轉而形成升水局面。

另一方面，日前部分成品油類別即將征收消費稅的政策出臺同樣對LPG價格提振不小。5月中旬財政部、海關總署和國家稅務總局發(fā)布公告稱，自2021年6月12日起對輕循環(huán)油、混合芳烴和稀釋瀝青征收消費稅，其中又以混合芳烴對LPG的影響最大。據(jù)測算，混合芳烴的消費稅在1910元/噸上下。根據(jù)海關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近5年來混合芳烴年進口量在410萬噸至600萬噸區(qū)間，征收消費稅將削弱混合芳烴的價格優(yōu)勢，從而壓制進口。

汽油原料主要包含石腦油、混合芳烴、烷基化和MTBE四大類，隨著混合芳烴價格上漲，其在汽油中的添加占比日益縮減，烷基化和MTBE將占據(jù)相當部分先前的混合芳烴組分份額，而烷基化和MTBE的主要原料就是C4，二者需求抬升必然推高C4走強。加之近年來我國PDH裝置大量投產(chǎn)，利好C3需求，LPG兩大深加工路線的發(fā)展前景將更為明朗和樂觀，其價格也將保持相對強勢。

綜上所述，就LPG當前的基本面而言，我們認為隨著國內(nèi)煉廠檢修季進入尾聲，LPG供應逐步恢復，加之進口貨源到港量增加以及燃燒需求季節(jié)性轉淡等諸多利空因素逐步顯現(xiàn)，LPG現(xiàn)貨價格將振蕩下行。而相較于現(xiàn)貨市場，LPG期貨盤面受進口利潤預期修復以及成品油消費稅征收影響，市場情緒相對樂觀。