最近兩周，鐵礦石期貨價格持續(xù)回落，目前回調幅度較價格最高點已經(jīng)超過20%。我們認為前期高點或是鐵礦石期貨價格的頂部。

需求高峰已過

年初以來，“碳中和”“碳達峰”成為中國金融市場上的熱門話題。我國提出2030年實現(xiàn)“碳達峰”、2060年實現(xiàn)“碳中和”的目標。應該說，這是一個高遠宏大的目標，實現(xiàn)這一目標必將對我國的宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生深遠影響。查看我國碳排放量數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)在碳排放量行業(yè)排名中位居第二。在我國實現(xiàn)“碳中和”進程中，鋼鐵行業(yè)需要承擔相應的減排任務，這會對鐵礦石需求產(chǎn)生直接影響。

長期來看，我國鋼鐵產(chǎn)量必然是下降態(tài)勢，這既是“碳中和”目標的要求，也是行業(yè)發(fā)展規(guī)律使然。2020年，我國粗鋼產(chǎn)量突破10億噸，占全球粗鋼產(chǎn)量的56.5%；而印度作為全球鋼鐵產(chǎn)量排名第二的國家，粗鋼產(chǎn)量僅在1億噸左右。我們認為，10億噸左右的產(chǎn)量應該就是我國粗鋼產(chǎn)量峰值水平，未來幾年，我國粗鋼產(chǎn)量應該從峰值回落。此外，由于長流程噸鋼碳排放量遠高于短流程噸鋼碳排放量，要實現(xiàn)降低碳排放的目標，提高短流程產(chǎn)量降低長流程產(chǎn)量是一個有效途徑。短流程和長流程的主要區(qū)別是是否需要消耗鐵礦石，而長流程產(chǎn)量的降低必然意味著鐵礦石用量的降低。

中期來看，今年粗鋼產(chǎn)量預計仍將呈現(xiàn)同比增長狀態(tài)，但年內(nèi)需求高峰已經(jīng)過去。從月度粗鋼產(chǎn)量來看，4月粗鋼產(chǎn)量為9784.6萬噸，日產(chǎn)量超過326萬噸，均創(chuàng)出歷史新高。我們認為，這應該是年內(nèi)的峰值水平，6月以后粗鋼產(chǎn)量環(huán)比會下降。

供應仍有增量

鐵礦石供應分為進口和國產(chǎn)兩部分。數(shù)據(jù)顯示，今年鐵礦石進口量和國內(nèi)產(chǎn)量均出現(xiàn)明顯增長。1—4月，進口鐵礦石38197萬噸，同比增長6.7%；國內(nèi)產(chǎn)量32274.4萬噸，同比增長18.6%。根據(jù)國際礦山公開信息，下半年國際礦山仍有新增產(chǎn)量。

此外，我國鐵礦石資源嚴重依賴進口，而國際鐵礦石供應呈現(xiàn)壟斷特征。在與國際礦山的博弈中，我國鋼廠話語權較弱，經(jīng)常處于不利局面。從某種角度而言，我國鋼鐵行業(yè)屬于薄利加工行業(yè)，大部分利潤被上游礦山剝奪。在這樣的背景下，工信部在《關于推動鋼鐵工業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》中提出要增加鐵元素的供給，其中鐵金屬國內(nèi)自給率為45%以上，打造1—2個具有全球影響力和市場競爭力的海外權益鐵礦山，海外權益鐵礦占進口礦的比重超過20%。這一規(guī)劃既能提升鐵礦石供應，也能增強我國鋼廠的話語權。我們認為，供應增長是可以預見的事情，鐵礦石并不稀缺。其佐證是鐵礦石港口庫存數(shù)據(jù)。目前我國鐵礦石港口庫存總量在1.25億噸左右，略高于年初的1.24億噸。這表明今年以來鐵礦石供需基本平衡。后期鐵礦石供需格局或朝著供過于求演變。

價格被明顯高估

我們認為前期鐵礦石價格明顯高估。一方面，鐵礦石價格創(chuàng)出歷史新高。以美元計價的鐵礦石價格指數(shù)最高上漲至233美元/噸以上，這是歷史上從未有過的高價。該指數(shù)自2021年年初以來上漲了40%以上。而鐵礦石供應并不緊張。另一方面，大型礦山有著極高的利潤率。公開的數(shù)據(jù)顯示，全球四個最大的鐵礦石供應商鐵礦石成本都在40美元/噸以下，200美元/噸的鐵礦石價格意味著400%以上的利潤率。從利潤率角度也可以看出鐵礦石價格明顯被高估。

總之，我們認為鐵礦石期貨價格頂部已出現(xiàn)，中期做空為主。