3月以來，央行連續(xù)開展100億元逆回購操作，并基本對沖到期的MLF資金。市場資金面超預(yù)期寬松，稅期繳款疊加等因素均未對市場產(chǎn)生明顯影響，DR007和SHIBOR1周等基準(zhǔn)利率維持在2.1%附近，低于7天逆回購利率2.2%，帶動利率債一級市場投標(biāo)需求回升，機(jī)構(gòu)配置積極，支撐債市走強(qiáng)，10年期國債收益率下行至3.07%附近。

財政部數(shù)據(jù)顯示，1—4月累計全國一般公共預(yù)算收入78008億元，同比增長25.5%。1—4月累計全國一般公共預(yù)算支出76396億元，同比增長3.8%。財政收入增速顯著高于年初預(yù)算增速，比一季度增速有所加快，在經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢下，財政收入增速也持續(xù)恢復(fù)。主要貢獻(xiàn)來源于非稅收入和稅收收入中的印花稅、土地增值稅、契稅、個人和企業(yè)所得稅。財政支出增速略高于年初預(yù)算增速，不過兩年平均增速顯著低于往年和同期財政收入增速，中央本級支出繼續(xù)負(fù)增長。財政收入大于財政支出，較去年同期高13075億元，比2019年也高出近5000億元，主要是因為經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)，收入增長好于預(yù)期和年初目標(biāo)，而支出增速僅略高于年初預(yù)算增速。

受財政收入大于支出影響，政府債券發(fā)行相對滯后。1—4月，政府債券余額僅增加10324億元，比2020年同期少8814億元，即使與2019年同期相比，也少3567億元。不過政府工作報告中2021年新增國債和地方政府債券規(guī)模仍高達(dá)7.22萬億元，地方政府專項債券規(guī)模僅比去年略降1000億元。預(yù)計政府債券發(fā)行將加速，月均發(fā)行規(guī)模或超過8000億元，比一季度顯著增加。盡管央行仍會保持市場資金面合理充裕，但是政府債券的大量發(fā)行，難免會對債券市場形成一定的沖擊。預(yù)計隨著地方專項債逐步發(fā)行，相關(guān)公共項目或?qū)⒗^續(xù)加速，基建投資將持續(xù)回升，財政支出的逐步加大也將為經(jīng)濟(jì)起到托底作用。

4月PPI同比上漲6.8%，漲幅比上月擴(kuò)大2.4個百分點，高于市場預(yù)期，創(chuàng)2017年以來的新高。國務(wù)院常務(wù)會議多次關(guān)注大宗商品價格大幅上漲問題，要求保障大宗商品供給，遏制其價格不合理上漲，努力防止向居民消費價格傳導(dǎo)。國家發(fā)改委等五部門聯(lián)合約談鐵礦石、鋼材、銅、鋁等行業(yè)具有較強(qiáng)市場影響力的重點企業(yè)，要求維護(hù)大宗商品市場價格秩序，不得相互串通操縱市場價格、捏造散播漲價信息，不得囤積居奇、哄抬價格。近兩周以來，主要商品價格持續(xù)下跌，通脹預(yù)期有所減弱。

4月末社會融資規(guī)模存量同比增長11.7%，比上月顯著回落0.6個百分點，低于上年同期0.3個百分點，主要是因為短期貸款和企業(yè)債券融資比去年同期減少超過1萬億元。去年同期處于疫情特殊時期，央行為防止企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂的情形，為企業(yè)正常經(jīng)營提供必要的流動性支持，短期貸款大幅增加；金融市場也加大了為企業(yè)提供的直接融資力度，當(dāng)時也創(chuàng)下了企業(yè)債凈融資最高水平，目前企業(yè)債凈融資額基本回到正常水平。兩項合計比去年同期減少超過1萬億元。從融資分項上看，居民和企業(yè)中長期貸款均有所增加，融資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

從海外來看，盡管疫情反復(fù)，不過疫苗接種后疫情有望逐步得到控制，加上寬松貨幣政策和財政刺激計劃的支持，市場生產(chǎn)服務(wù)繼續(xù)恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)展望大幅改善，美國通脹預(yù)期顯著升溫，美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，部分官員對接下來幾次會議討論減碼購債持開放態(tài)度，市場對美聯(lián)儲提前收緊貨幣政策擔(dān)憂繼續(xù)增強(qiáng)，美債收益率繼續(xù)回升。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定恢復(fù)的狀態(tài)中，央行貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎，將綜合運用多種貨幣政策工具保持流動性合理充裕，政府債券發(fā)行和財政支出力度將加大，將帶動金融數(shù)據(jù)企穩(wěn)和托底經(jīng)濟(jì)回升。隨著PPI回升至6%上方，疊加政府債券逐步發(fā)行，資金面存在邊際收緊的可能，短端利率有可能回升到政策利率附近。近日股市也顯著回暖，創(chuàng)3月以來的新高，風(fēng)險偏好提升。綜合預(yù)計10年期國債收益率回落至3%以下概率較低，再度下行空間有限，反而面臨回升的可能，國債期貨價格則面臨沖高回落。