全球的極端天氣越來(lái)越多，5月28日，巴西政府發(fā)出干旱警告，稱(chēng)該國(guó)正面臨91年來(lái)最嚴(yán)重干旱期，嚴(yán)重影響了水力發(fā)電和農(nóng)業(yè)。比往常更加干燥的天氣影響了巴西糖和咖啡的產(chǎn)量，推動(dòng)期貨價(jià)格上漲，巴西是這些產(chǎn)品最大的供應(yīng)國(guó)。巴西礦業(yè)和能源部表示，未來(lái)數(shù)月干旱狀況將持續(xù)存在，特別是在東南部和中西部地區(qū)。巴西的干旱已經(jīng)對(duì)當(dāng)?shù)氐霓r(nóng)作物造成嚴(yán)重影響，并開(kāi)始對(duì)整個(gè)該產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈造成價(jià)格沖擊。

巴西為全球最大食糖生產(chǎn)、出口國(guó)，同時(shí)其將過(guò)半甘蔗用于生產(chǎn)乙醇，為全球第二大燃料乙醇生產(chǎn)、第三大燃料乙醇消費(fèi)國(guó)，乙醇為巴西食糖的直接競(jìng)爭(zhēng)品。2021年4月開(kāi)始，巴西長(zhǎng)期干旱引發(fā)的甘蔗、玉米減產(chǎn)擔(dān)憂加劇，以甘蔗、玉米為原料生產(chǎn)的巴西乙醇價(jià)格水漲船高，創(chuàng)近20年以來(lái)新高，ICE原糖價(jià)格也在巴西甘蔗減產(chǎn)及乙醇價(jià)格支撐下，創(chuàng)近4年新高，后期走勢(shì)備受關(guān)注?；诎臀饕掖紝?duì)巴西乃至全球食糖市場(chǎng)的重要影響，本文將全面介紹巴西燃料乙醇行業(yè)的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀和政策，以及天氣的影響，以期為投資者提供參考。

[1]　　[行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷三個(gè)階段]

在1973年第一次石油危機(jī)期間，全球油價(jià)在幾個(gè)月內(nèi)翻了幾番。巴西超過(guò)80%的石油依賴進(jìn)口，為了緩解石油危機(jī)帶來(lái)的壓力，并從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度維護(hù)自身能源安全，巴西開(kāi)始投資乙醇燃料生產(chǎn)和設(shè)施建設(shè)。目前，巴西已是世界上最大的乙醇生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)之一，在產(chǎn)量方面僅次于美國(guó)，在消費(fèi)方面位列第三（僅次于美國(guó)和德國(guó)）。巴西的燃料乙醇產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了從崛起到低谷再到復(fù)興的過(guò)程。

1973年至1985年為崛起期。1973年，巴西將發(fā)展乙醇燃料上升到國(guó)家戰(zhàn)略層面，1975年，推出國(guó)家乙醇燃料計(jì)劃，該計(jì)劃分為兩個(gè)階段。1975—1978年為第一階段，巴西政府強(qiáng)制推行E20乙醇汽油，要求所有加油站都提供乙醇泵，同時(shí)對(duì)正常汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)作微調(diào)和改進(jìn)使其可使用E20乙醇汽油。此外，鼓勵(lì)原有工廠擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，規(guī)定其承擔(dān)10%的乙醇燃料生產(chǎn)任務(wù)。1979—1985年為第二階段，巴西開(kāi)始生產(chǎn)能夠使用純乙醇的E100汽車(chē)，并向乙醇生產(chǎn)商提供15億美元貸款，同時(shí)免除乙醇汽車(chē)和燃料乙醇生產(chǎn)時(shí)的工業(yè)產(chǎn)品稅和液態(tài)燃料單一稅。截至1985年年底，巴西乙醇產(chǎn)量由1975年的7.4億升增長(zhǎng)至105億升，占全球總量的80%；乙醇生產(chǎn)廠由151家增至295家；乙醇汽車(chē)開(kāi)始大規(guī)模投入使用，新生產(chǎn)汽車(chē)中3/4以上采用乙醇燃料發(fā)動(dòng)機(jī)。

1986年至2002年進(jìn)入低谷期。1985年，巴西長(zhǎng)達(dá)21年的軍人獨(dú)裁統(tǒng)治結(jié)束，進(jìn)入文官時(shí)代。文官政府采取不同于軍政府時(shí)期的措施來(lái)發(fā)展乙醇燃料，減少國(guó)家對(duì)乙醇發(fā)展的干預(yù)，取消對(duì)蔗農(nóng)的補(bǔ)貼，取消對(duì)乙醇生產(chǎn)商的貸款和相關(guān)免稅政策，實(shí)行乙醇摻入汽油的浮動(dòng)比例制，最終完全放開(kāi)乙醇價(jià)格。與此同時(shí)，國(guó)際糖價(jià)暴漲，而國(guó)際油價(jià)大跌，巴西的能源政策轉(zhuǎn)向以石油消費(fèi)為主，巴西糖廠轉(zhuǎn)為多產(chǎn)糖，導(dǎo)致巴西燃料乙醇行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛。1997—1998年，巴西乙醇汽車(chē)年產(chǎn)量?jī)H1000多輛，不足鼎盛期的2%。

2003年至今開(kāi)始復(fù)興。2003年，巴西研制出可任意選擇乙醇、汽油或乙醇與汽油任意比例的靈活燃料汽車(chē)。由于國(guó)際原油和原糖價(jià)格出現(xiàn)新一輪價(jià)格變動(dòng)，同時(shí)，氣候變化與能源安全越來(lái)越成為國(guó)際社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)，巴西將燃料乙醇行業(yè)推向大規(guī)模商業(yè)化發(fā)展階段。目前，巴西國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售的汽車(chē)85%以上都是靈活燃料汽車(chē)，車(chē)主可以自由選擇添加純乙醇或摻混一定比例的乙醇汽油。

[2]　　[生產(chǎn)廠家集中在中南部]

巴西生產(chǎn)燃料乙醇的原料絕大部分為甘蔗，少量為玉米。生產(chǎn)的乙醇又分為含水乙醇和無(wú)水乙醇，其中，含水乙醇可以直接在靈活燃料汽車(chē)或乙醇汽車(chē)中使用，無(wú)水乙醇則需以一定比例強(qiáng)制混入汽油中使用。

巴西的燃料乙醇廠主要集中在盛產(chǎn)甘蔗和玉米的中南部。巴西甘蔗生產(chǎn)乙醇?xì)v史悠久，糖廠可以將甘蔗在生產(chǎn)糖與乙醇間靈活轉(zhuǎn)換，主要是基于兩者比較收益及資金回籠情況決定，自21世紀(jì)以來(lái)，南巴西乙醇用蔗比均超過(guò)50%，玉米生產(chǎn)乙醇則開(kāi)啟于2014年。2020年，巴西擁有360家乙醇廠，其中玉米乙醇廠11家（9家獨(dú)立生產(chǎn)玉米乙醇、2家可靈活生產(chǎn)甘蔗乙醇和玉米乙醇），以生產(chǎn)周期240天計(jì)算，乙醇產(chǎn)能428億升，無(wú)水乙醇產(chǎn)能228億升。

2020/2021榨季，巴西生產(chǎn)了325.78億升乙醇，其中91.9%來(lái)自甘蔗，而中南部在全國(guó)乙醇產(chǎn)量中占比93.4%。由于高產(chǎn)糖收益刺激糖廠將產(chǎn)糖用蔗比提高11.74個(gè)百分點(diǎn)至46.07%，在甘蔗增產(chǎn)2.5%情況下，巴西中南部乙醇減產(chǎn)8.4%，降至304.43億升。不過(guò)，玉米乙醇產(chǎn)量由16.24億升攀升至26.5億升，增幅63%，產(chǎn)量占比由4.88%提高至8.7%。

巴西中南部自2020年9月開(kāi)始出現(xiàn)旱情，對(duì)甘蔗、玉米生長(zhǎng)不利，且糖價(jià)收益高導(dǎo)致乙醇減產(chǎn)擔(dān)憂明顯。根據(jù)巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司最新預(yù)測(cè)，2021/2022榨季，巴西中南部甘蔗榨量、產(chǎn)糖量、乙醇量料為5.748億噸、3580萬(wàn)噸、283.6億升，同比降4.6%、6.4%、7.4%，預(yù)計(jì)玉米乙醇產(chǎn)量35億升，同比增32%；預(yù)計(jì)2020，2021年度巴西玉米產(chǎn)量1.064億噸，較前期預(yù)期有所下調(diào)，但仍有望增產(chǎn)3.7%。

[3]　　[進(jìn)口量受政策影響較大]

巴西靈活燃料汽車(chē)的普及和強(qiáng)制在汽油中混合無(wú)水乙醇政策刺激巴西燃料乙醇消費(fèi)。自2003年推出靈活燃料汽車(chē)開(kāi)始，巴西靈活燃料汽車(chē)占有率迅猛增長(zhǎng)，2015年達(dá)到頂峰，靈活燃料汽車(chē)銷(xiāo)量在所有輕型汽車(chē)中的占比達(dá)到88.45%，目前接近85%。靈活燃料汽車(chē)可以使用汽油C或含水乙醇作為能源，車(chē)主通常基于乙醇/汽油比價(jià)選擇燃料，70%為分界線，高于分界線則更傾向于使用汽油，反之青睞乙醇。

此外，巴西強(qiáng)制在汽油中混合的乙醇比例為全球最高，2011年以來(lái)混合比例在20%—27%區(qū)間，其中，2015年3月以來(lái)維持在27%。汽油消費(fèi)增長(zhǎng)的同時(shí)，也帶動(dòng)無(wú)水乙醇消費(fèi)，2019年，巴西燃料乙醇消費(fèi)量達(dá)到328.5億升歷史新高，乙醇總混合比例高達(dá)54.1%。

巴西超過(guò)90%的燃料乙醇出口自中南部地區(qū)，美國(guó)為最大出口目的地。2017/2018榨季至2020/2021榨季，巴西榨季乙醇出口量逐年增長(zhǎng)，自14.5億升增至19.1億升，出口在產(chǎn)量中的占比由5.2%提高至8.9%；累計(jì)出口80.2億升，其中出口至美國(guó)39.8億升，占出口總量的50%。

根據(jù)2005年美國(guó)《能源政策法案》和2007年美國(guó)《能源獨(dú)立和安全法案》，美國(guó)政府要求在銷(xiāo)售的車(chē)用燃料中添加生物燃料，美國(guó)環(huán)境保護(hù)署每年發(fā)布可再生燃料標(biāo)準(zhǔn)（RFS），及與之配套的可再生燃料義務(wù)數(shù)量（RVO）和可再生燃料識(shí)別碼（RIN），所有以石油為基礎(chǔ)的汽油或柴油的煉油廠或進(jìn)口商必須出示相應(yīng)的RINs量。RIN具有貨幣價(jià)值，而且可以流通，各方可以購(gòu)買(mǎi)RIN以履行其義務(wù)或出售多余的RIN。2020/2021榨季，巴西乙醇出口量同比增長(zhǎng)54%，主要受美國(guó)玉米乙醇D6RIN價(jià)格大漲和巴西貨幣大幅貶值刺激，而前者是主因。

2020年上半年，新冠肺炎疫情導(dǎo)致美國(guó)能源價(jià)格大幅下挫，但汽油價(jià)格跌幅遠(yuǎn)超乙醇，下半年開(kāi)始玉米價(jià)格大漲又提高乙醇生產(chǎn)成本，摻混乙醇不經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致玉米乙醇D6RIN價(jià)格持續(xù)上漲，鼓勵(lì)生產(chǎn)商將乙醇混合到石化燃料中。巴西是受疫情沖擊最嚴(yán)重的新興經(jīng)濟(jì)體，雷亞爾大幅貶值讓巴西乙醇競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，從而刺激出口至美國(guó)的乙醇放量。

當(dāng)前美國(guó)D6RIN價(jià)格已漲至1.9美元/加侖，美國(guó)汽油消費(fèi)增加預(yù)期仍將對(duì)D6RIN價(jià)格形成支撐。不過(guò)，根據(jù)CBOT乙醇價(jià)格折算，2021年6月合約的乙醇價(jià)格接近3290雷亞爾/立方米，低于巴西乙醇3600雷亞爾/立方米的出廠價(jià)，本榨季巴西向美國(guó)出口乙醇量將趨于下滑。

巴西的燃料乙醇主要進(jìn)口至東北部，絕大部分進(jìn)口自美國(guó)，受政策波動(dòng)大。巴西政府根據(jù)國(guó)內(nèi)乙醇供需及其他因素，不定期調(diào)整乙醇進(jìn)口關(guān)稅或設(shè)定零關(guān)稅進(jìn)口配額。2016/2017榨季至2019/2020榨季，受益于零關(guān)稅進(jìn)口配額，巴西乙醇進(jìn)口量徘徊在14.1億升—17.4億升之間，較前幾個(gè)榨季大幅增長(zhǎng)，其中，進(jìn)口自美國(guó)的乙醇比例超過(guò)90%。

2020/2021榨季巴西乙醇進(jìn)口量大降65.2%至5.7億升，除受巴西雷亞爾貶值及疫情抑制乙醇消費(fèi)影響外，更關(guān)鍵還是受政策影響。2019年8月底制定的乙醇年度零關(guān)稅進(jìn)口配額為7.5億升，高于前兩年的6億升，但配額發(fā)放嚴(yán)格，且只有生產(chǎn)商能申請(qǐng)一定量配額，抑制進(jìn)口積極性。2020年8月底，零關(guān)稅進(jìn)口配額政策到期，巴西政府延長(zhǎng)政策90天，但自2020年12月14日起，巴西對(duì)進(jìn)口自美國(guó)的燃料乙醇征收20%關(guān)稅，乙醇進(jìn)口量再次萎縮。若巴西延續(xù)乙醇進(jìn)口政策，則新榨季進(jìn)口量嚴(yán)重依賴內(nèi)外價(jià)差，增長(zhǎng)難度大。

[4]　　[干旱致新榨季庫(kù)存偏緊]

自1977年以來(lái)，巴西政府強(qiáng)制性要求在汽油中添加一定比例的無(wú)水乙醇，混合成汽油方能出售，無(wú)水乙醇混合比例在18%—27.5%范圍浮動(dòng)，此后巴西政府根據(jù)各方面情況對(duì)混合比例進(jìn)行了多次調(diào)整，單次調(diào)整幅度在2至5個(gè)百分點(diǎn)。最近的一次調(diào)整在2015年3月16日，無(wú)水乙醇混合比例由25%提高至27%，此后未有變化。

2021年5月14日，燃料分銷(xiāo)商稱(chēng)乙醇價(jià)格高且供應(yīng)緊張，難以獲得足夠的乙醇以滿足強(qiáng)制性混合要求，巴西全國(guó)燃料商業(yè)聯(lián)合會(huì)要求降低汽油中的無(wú)水乙醇混合比例由27%降至18%。不過(guò)，巴西能源和礦業(yè)部表示，正在關(guān)注供應(yīng)情況，尚未看到減少乙醇混合的必要性。

就乙醇庫(kù)存看，2020/2021榨季末（至2021年3月底），南巴西無(wú)水乙醇庫(kù)存8.14億升，較5年均值低5%，庫(kù)存偏緊；含水乙醇庫(kù)存19.47億升，較5年均值高14.4%，庫(kù)存偏高。到了4月15日，南巴西無(wú)水乙醇庫(kù)存6.35億升，較5年均值低12%，但上榨季偏高庫(kù)存拉高5年均值，修正極端數(shù)據(jù)，偏低值為6%，庫(kù)存進(jìn)一步趨緊；含水乙醇庫(kù)存11.5億升，為歷史次高水平，較5年均值高8.5%。而4月1—15日，南巴西生產(chǎn)乙醇、無(wú)水乙醇量7.31億升、1.04億升，同比減少25.9%、41.47%，無(wú)水乙醇銷(xiāo)量則為6.56億升，同比增加24%。

無(wú)水乙醇庫(kù)存緊張加劇，一方面是由于糖廠減少產(chǎn)量，另一方面是汽油消費(fèi)增長(zhǎng)帶動(dòng)。

根據(jù)2021年巴西汽油消費(fèi)推算數(shù)據(jù)，若無(wú)水乙醇混合比例由27%降至18%，無(wú)水乙醇消費(fèi)量將降至72億升，政策減量36億升，相當(dāng)于635萬(wàn)噸糖。當(dāng)前僅屬于燃料零售商提議階段，相關(guān)方存在異議，政策落實(shí)需時(shí)日。

根據(jù)南方共同市場(chǎng)協(xié)議，巴西乙醇的進(jìn)口關(guān)稅為20%，然而，自2010年4月開(kāi)始，巴西將乙醇列入“例外名單”，下調(diào)進(jìn)口關(guān)稅至零，此后政府根據(jù)國(guó)內(nèi)乙醇供需及其他因素，不定期調(diào)整進(jìn)口關(guān)稅。

2016年下半年至2017年年初，巴西大量進(jìn)口美國(guó)乙醇，2017年3月，UNICA要求政府對(duì)進(jìn)口乙醇征收16%的關(guān)稅，巴西東北部糖廠甚至要求恢復(fù)20%的南方共同市場(chǎng)協(xié)議關(guān)稅。2017年8月23日，巴西農(nóng)業(yè)部提議，設(shè)定6億升乙醇零關(guān)稅進(jìn)口配額，按季度發(fā)放，每季度1.5億升，超額部分征收20%關(guān)稅，兩年后重新修訂政策。2019年8月31日，巴西政府將乙醇零關(guān)稅進(jìn)口配額由6億升增加至7.5億升，2020年8月31日到期，遭到業(yè)界反對(duì)。

為減少政策調(diào)整對(duì)行業(yè)影響，巴西經(jīng)濟(jì)/外貿(mào)部于2019年10月21日制定配額分銷(xiāo)規(guī)則，其中，2019年8月31日至2020年2月28日之間，只有2億升配額，在接下來(lái)的兩個(gè)季度，配額提高到每個(gè)季度2.75億升，只有生產(chǎn)商能申請(qǐng)配額，且配額分配先到先得，每個(gè)生產(chǎn)者限量為250萬(wàn)升。2020年8月底零關(guān)稅進(jìn)口配額政策到期，巴西政府延長(zhǎng)政策90天。隨著美國(guó)和巴西談判破裂，自2020年12月14日至今，巴西對(duì)進(jìn)口自美國(guó)的燃料乙醇征收20%關(guān)稅。

關(guān)于當(dāng)前巴西乙醇價(jià)格高企及無(wú)水乙醇庫(kù)存偏緊問(wèn)題，美國(guó)部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，巴西取消乙醇進(jìn)口關(guān)稅比削減汽油中的無(wú)水乙醇更具優(yōu)勢(shì)。按照當(dāng)前巴西及美國(guó)的乙醇價(jià)格，取消20%進(jìn)口關(guān)稅確實(shí)可以刺激美國(guó)乙醇出口至巴西市場(chǎng)，但巴西政府在評(píng)估乙醇進(jìn)口關(guān)稅問(wèn)題上，除了考慮能源價(jià)格因素外，還得評(píng)估對(duì)乙醇生產(chǎn)行業(yè)影響，此外，與美國(guó)間的政治關(guān)系也尤為關(guān)鍵。因此，預(yù)計(jì)取消乙醇進(jìn)口關(guān)稅不會(huì)是巴西決策層的首選。

由于嚴(yán)重的干旱損及巴西的產(chǎn)量，甘蔗供應(yīng)緊張。巴西不能簡(jiǎn)單地通過(guò)進(jìn)口乙醇來(lái)緩解供應(yīng)緊張，因?yàn)槊绹?guó)等其他乙醇出口國(guó)的價(jià)格也在上漲，隨著新冠肺炎疫苗接種的進(jìn)展，美國(guó)駕車(chē)和旅行人數(shù)也在增加。事實(shí)上，美國(guó)以玉米為原料的乙醇的價(jià)格也高企，以至于巴西的燃料價(jià)格開(kāi)始更具優(yōu)勢(shì)。美國(guó)乙醇價(jià)格在過(guò)去12個(gè)月里幾乎翻了一番。就目前而言，巴西糖出口利潤(rùn)仍高于乙醇。生產(chǎn)商BP-Bunge Bionergia表示，10月之前糖對(duì)乙醇的溢價(jià)最高可達(dá)3美分，但之后可能降至1美分。

綜上所述，預(yù)計(jì)巴西新榨季乙醇產(chǎn)量與消費(fèi)量一減一增，產(chǎn)量可以滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)，但存在凈出口，期末庫(kù)存偏緊。當(dāng)前無(wú)水乙醇庫(kù)存偏緊，削減汽油中的無(wú)水乙醇混合比例存在一定合理性，但政策調(diào)整需時(shí)日，且不同調(diào)整比例及糖廠對(duì)于乙醇消費(fèi)減量的應(yīng)對(duì)，將對(duì)乙醇及糖價(jià)格產(chǎn)生不同影響。

機(jī)構(gòu)視點(diǎn)

糖廠生產(chǎn)進(jìn)度落后于去年同期

巴西蔗產(chǎn)聯(lián)盟（Unica）稱(chēng)，5月，巴西中南部糖生產(chǎn)加速，但因糖廠仍不愿開(kāi)榨，生產(chǎn)進(jìn)度仍落后于去年同期。截至5月中旬僅有249家糖廠開(kāi)榨，去年同期為268家。Unica稱(chēng)，巴西中南部糖產(chǎn)量增加，5月前半月達(dá)到191萬(wàn)噸，4月末時(shí)為93.06萬(wàn)噸，不過(guò)5月上半月糖產(chǎn)量仍較去年同期低8%。同期甘蔗壓榨量同比減少4%，至3880萬(wàn)噸；乙醇產(chǎn)量同比下降4.2%，至15.8億公升。截至5月15日，累計(jì)糖產(chǎn)量亦較去年同期低10%，為340萬(wàn)噸。除了財(cái)務(wù)困境，在遭遇嚴(yán)重干旱后，今年激勵(lì)糖廠提前開(kāi)榨的因素較少。

二季度玉米產(chǎn)量預(yù)測(cè)值被調(diào)低

由于巴西二季玉米產(chǎn)區(qū)天氣持續(xù)干旱，多家分析機(jī)構(gòu)下調(diào)產(chǎn)量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。南美專(zhuān)家邁克爾·科爾多涅博士預(yù)計(jì)2020/2021年度巴西玉米總產(chǎn)量為9500萬(wàn)噸，比早先預(yù)測(cè)值調(diào)低了200萬(wàn)噸。今后玉米產(chǎn)量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)可能進(jìn)一步下調(diào)。巴西第二大玉米產(chǎn)區(qū)帕拉納州農(nóng)村經(jīng)濟(jì)部（Deral）表示，二季玉米作物狀況惡化，天氣持續(xù)干旱導(dǎo)致帕拉納州二季度玉米單產(chǎn)潛力下降。Deral預(yù)計(jì)帕拉納州二季玉米產(chǎn)量為1030萬(wàn)噸，比上年減少13%，也遠(yuǎn)低于4月預(yù)測(cè)的1223萬(wàn)噸，拉納州二季玉米產(chǎn)量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)可能還會(huì)進(jìn)一步下調(diào)。