本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

全球某些緊缺的大宗商品的超級(jí)牛市仍然在進(jìn)行之中，其中在基本金屬大宗商品欄目中,銅就是最典型的一個(gè)。

目前的精銅價(jià)格仍在調(diào)整期。從精銅期權(quán)的隱含波動(dòng)率來看，市場并不擔(dān)心由于某種原因造成的突然價(jià)格崩盤。這是因?yàn)閺哪壳叭蚓~現(xiàn)貨供求關(guān)系來說，我們?nèi)匀惶幱谝粋€(gè)銅現(xiàn)貨供應(yīng)資源短缺的時(shí)期，請(qǐng)看下面這一張圖。

當(dāng)然對(duì)于投資者來說, 市場有多種方式可以用來謀求利潤，在精銅市場中也是如此。下面給大家簡單介紹一下目前現(xiàn)存于美銅(HG)和滬銅期權(quán)市場中的波動(dòng)率套利機(jī)會(huì)。請(qǐng)看下面這兩張上個(gè)星期五美銅滬銅期權(quán)隱含波動(dòng)率價(jià)格的截屏。滬銅期權(quán)七月份主力合約的隱含波動(dòng)率是在22%，美銅七月份主力合約的隱含波動(dòng)率是在25.6%。

為什么這兩個(gè)幾乎一樣的大宗商品市場會(huì)出現(xiàn)期權(quán)隱含波動(dòng)率的差距？個(gè)人的看法是主要有兩個(gè)原因：

第一個(gè)原因是兩個(gè)市場的收市時(shí)間不一樣，這樣計(jì)算出來的歷史波動(dòng)率的變化也就不一樣。而絕大部分時(shí)間里，歷史波動(dòng)率是期權(quán)做市商決定期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)價(jià)格的最重要因素之一。

第二個(gè)原因是因?yàn)槠跈?quán)市場不同于期貨市場，期權(quán)市場是一個(gè)基于做市商制度的市場，而在每一個(gè)特定的期權(quán)市場中做市商的多少、做市商對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受偏好和能力，都會(huì)影響這一標(biāo)的產(chǎn)品期權(quán)的隱含波動(dòng)率。2018年2月6日，亞洲時(shí)間段全球股票指數(shù)期權(quán)市場隱含波動(dòng)率暴漲，造成很多投資者爆倉就是最典型的一個(gè)例子。

在期權(quán)套利市場中風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格差距也同時(shí)代表著機(jī)會(huì)。具體做法是：買入滬銅的跨式套利(Buy Straddle)，賣出美銅的跨式套利(Sell Straddle)，月份選擇上一定要選擇美銅期權(quán)比滬銅期權(quán)提前到期，同時(shí)兩個(gè)的到期日越相近越好(以減少波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn))。由于是跨式套利，看漲看跌期權(quán)在到期日總有一個(gè)結(jié)算為零，另外一個(gè)結(jié)算為期貨(兩個(gè)同時(shí)為零的概率太低了)。等到美銅期權(quán)到期日這一天，賣掉或者買進(jìn)由于被行權(quán)而得到的美銅期貨。這時(shí)如果美銅、滬銅期權(quán)的隱含波動(dòng)率差依然存在，就可以繼續(xù)賣出下一個(gè)月的美銅期權(quán)(HXE)跨式套利。第二天在亞洲時(shí)間，上海期貨交易所開盤之后，賣出頭寸中的現(xiàn)存滬銅期權(quán)跨式套利。同時(shí)買入滬銅期權(quán)下一個(gè)月的跨式套利。只要美銅、滬銅期權(quán)的隱含波動(dòng)率仍然存在著巨大的偏差，就可以繼續(xù)這樣的程序，不斷地在市場中贏得套利機(jī)會(huì)。

但跨市場價(jià)差交易, 首先要解決度量衡的換算問題，芝加哥商品交易所精銅期權(quán)每一個(gè)合同是25000 磅精銅，上海期貨交易所精銅期權(quán)合同每一個(gè)合同是5000公斤精銅。

1公斤 = 2.20458554 磅

25000 / (5000 X 2.2)= 2.27

芝加哥商品交易所精銅期權(quán)和上海期貨交易所精銅期權(quán)的度量衡關(guān)系:

四手芝加哥商品交易所精銅期權(quán)(HG)(HXE) 等于10手上海期貨交易所精銅期權(quán)

任何套利交易都有風(fēng)險(xiǎn)，這里需要注意的主要的風(fēng)險(xiǎn)是:

1. 貨幣兌換率風(fēng)險(xiǎn)：人民幣對(duì)美元的匯率目前不穩(wěn)定，需要用人民幣外匯期貨(CNH) 管理對(duì)沖這一風(fēng)險(xiǎn)。

2. 漲跌停板風(fēng)險(xiǎn)：兩個(gè)交易所的漲跌停板規(guī)則是不一樣的。

3. 交易流程風(fēng)險(xiǎn) (Execution Risk)：當(dāng)期權(quán)做市商的買賣價(jià)差很大的時(shí)候，一般來講，如果放在中間價(jià)格，耐心等待是可以做到比較好的價(jià)格的。

個(gè)人認(rèn)為，這一由于收市時(shí)間不同而造成的少見精銅期權(quán)隱含波動(dòng)率套利機(jī)會(huì)，可能會(huì)持續(xù)相當(dāng)?shù)囊欢螘r(shí)間。法國前總統(tǒng)戴高樂曾經(jīng)講過：“什么是命運(yùn)？命運(yùn)就是機(jī)會(huì)和抓住機(jī)會(huì)的能力。”現(xiàn)在，這一少見的交易機(jī)會(huì)平等地?cái)[在了每一個(gè)人的面前，我們不妨進(jìn)行深一步的研究來抓住這個(gè)機(jī)會(huì)？