綜合來看，原糖在17美分/磅附近仍有較強支撐。后期應繼續(xù)關注巴西天氣變化，以及進入夏季后印度、泰國季風情況，若是天氣受阻，原糖價格或重新更上一臺階，回到20美分/磅以上也不是很大問題。

國際供需過剩逐步調低，糖價不具備深跌基礎

2020/2021榨季進入尾聲，糖市供給出現小幅缺口，而2021/2022榨季供應出現小幅過剩情況。但隨著巴西出現嚴重干旱，以及后疫情時代全球宏觀消費復蘇，供給缺口逐步呈現收斂態(tài)勢?？傮w來看，供需矛盾不大，但階段性供需矛盾仍存。

機構預估方面，國際糖業(yè)組織（ISO）的5月報告顯示，2020/2021年度全球食糖預計產不足需，或短缺350萬噸；預計2020/2021榨季全球糖產量為1.711億噸，其中泰國預估值為820萬噸，印度預估值為3100萬噸，歐盟預估值為1630萬噸；預計全球食糖消費為1.746億噸，同比增長2.9%。咨詢公司TRS預計2020/2021年度全球將出現207萬噸的缺口（原糖值），2021/2022年度全球糖市將出現供應過剩518萬噸，產量將攀升5%至1.9151億噸，全球糖消費量預計增加1%至1.8633億噸。花旗銀行（Citibank）預計2021/2022年度全球食糖過剩量將小于市場最初的預期，降低至290萬噸，比3月的預測低約20%。

圖為2020/2021榨季全球食糖供需缺口預估

進入6月，2021/2022榨季缺口進一步收斂。據英國貿易公司Czarnikow的數據，2021/2022年度全球食糖供應過剩量為150萬噸，2020/2021年度過剩量為270萬噸，因主產區(qū)產量增加。2021/2022年度巴西中南部地區(qū)的糖產量估計為3560萬噸，同比下降約6%，減產主要受到迄今為止巴西甘蔗收成中觀察到的狀況影響。在幾個月的惡劣天氣之后，巴西中南部糖廠開榨被推遲，等待作物更好地生長。泰國糖產量預計為1100萬噸，同比增加58%；墨西哥糖產量預計達到600萬噸（增加6%）。預計2021/2022年度全球糖產量為1.7636億噸。從數據來看，供應過剩量逐步調低，且整體過剩幅度較小，糖價繼續(xù)大跌的空間不是很大。

圖為2021/2022榨季全球食糖供需缺口預估

巴西乙醇仍占優(yōu)勢，新榨季甘蔗產量不理想

巴西方面，在巴西生物燃料價格高企的情況下，為滿足日益增長的需求，巴西糖廠和乙醇廠可能會暫時減少糖產量，以增加乙醇產量。6月14日的數據顯示，目前巴西中南部乙醇出廠價折算紐糖原糖高達17.96美分/磅，而從當前的原糖價格來看，乙醇價格明顯高于原糖。雖然目前巴西的疫情遠未結束，但是民眾汽車的出行量已經逐步增加，因此，乙醇價格在6月再次走高。

從最新的生產商調研來看，巴西大型糖和乙醇生產商SaoMartinhoSA稱，該公司在2021/2022榨季傾向于將更多的甘蔗加工為乙醇，而非加工為糖。該公司稱，預計在2021/2022榨季，公司加工的甘蔗中，大約有58%用于生產乙醇，這將高于上一榨季的53%。由于乙醇價格維持在高位，疊加國際油價走升，巴西乙醇銷售也在增加。

前期巴西遭受干旱沖擊，數據顯示，巴西中南部2021/2022年度食糖產量預計為3505萬噸，這將比上—年度減少325萬噸。據估計，由于甘蔗生長期間的氣候比正常情況干燥，新榨季的甘蔗總壓榨量預計為5.74億噸，比上年減少4.35%。雖然進入6月巴西干旱天氣有所緩解，但是當前甘蔗的蔗齡也更老，前期持續(xù)的干旱使得翻兜（新植蔗）的進度落后。巴西近期降雨接近正常值，糖料生長有一定恢復，但是降雨量難挽前期干旱造成的甘蔗減產。

圖為巴西中南部各榨季產糖量

標普全球普氏能源資訊（S&PGlobalPlatts）公布的一項綜合11位分析師意見的調查結果顯示，預計巴西中南部地區(qū)6月上半月糖產量為247.2萬噸，同比減少3.4%。受訪分析師對甘蔗壓榨量的預估值為3640萬至4400萬噸。甘蔗壓榨量預估均值為4000萬噸，同比減少4.4%。

圖為巴西中南部產糖進度

圖為巴西糖醇比

圖為巴西糖出口進度

北半球增產已被消化，印度乙醇計劃受關注

泰國方面，前期的利空消息在盤面上的影響基本已經得到釋放。不久前美國農業(yè)部（USDA）的農業(yè)專員預計，泰國2021/2022年度食糖產量將恢復到1060萬噸，較2020/2021年度因干旱驟降的產量大幅增加40%；出口估計達到1045萬噸。

印度方面，本榨季產量恢復至3400萬噸水平，部分產區(qū)下榨季有較強的增產預期。但是該信息基本被市場達成一定共識，在盤面上有充分的體現，后期進入新榨季也是不斷落實前期事實過程，對盤面的利空影響有限。而最新的泰國榨季預估，泰國糖廠公司（TSMC）近日將2021/2022年度甘蔗產量預估下調至1億噸以下，因糖廠在激烈的甘蔗收購競爭中提高了收購價。據悉，干旱是產量減少的主要因素，這將影響糖產量和出口。TSMC認為，即使在雨季，泰國今年的降雨量也預計減少。預計2021/2022榨季糖廠的產量將低于700萬噸，遠低于前期USDA的預估值。

另外，印度政府計劃逐步增加汽油中添加乙醇的比例，以減少污染和減少石油進口開銷，這可能是自歐洲糖業(yè)改革以來全球糖業(yè)市場最大的變化，而該計劃有可能使得印度的糖產量發(fā)生改變，點燃糖的多頭趨勢。根據食品貿易商和供應鏈服務提供商CzarnikowGroup發(fā)布的一份報告，印度乙醇計劃將導致政府終止食糖出口補貼，并消除該國的出口。該公司首席分析師StephenGeldart在報告中稱，印度計劃到2023年將乙醇汽油混合比例上調至20%，而目前只有大約5%，如果計劃成功，這將刺激糖廠從蔗汁和糖漿中生產60億升乙醇，糖產量可預計下滑600萬噸以上水平。印度的糖產量將從每年最多3300萬噸減少到2700萬噸。由于目前消費量約為2500萬噸，并且未來可能會增長，印度將不再是主要的生產過剩國和出口國。

早在2009年，印度糖產量下降至1470萬噸，幾乎在一年內減半。印度迅速從糖出口國轉變?yōu)檫M口國。因為甘蔗種植需要12—18個月才能成熟，因此面對供應缺口，世界主要的蔗糖生產商無法立刻增加產量。面對食糖供應短缺，產量無法立刻提高，國際糖價因此上漲，先升至30美分/磅，然后升至30年高點36美分/磅。

圖為印度產糖進度（單位：萬噸）

圖為泰國糖產量（單位：萬噸）

后市行情展望

綜合來看，國際方面，原糖在17美分/磅附近仍有較強支撐。2021/2022榨季考慮到巴西天氣的問題，以及后疫情時代全球宏觀消費復蘇，加上原油價格強勁以及燃料乙醇的價格優(yōu)勢，供給的缺口逐步呈現出收斂態(tài)勢，國際糖價繼續(xù)大幅下挫空間有限。雖然巴西后期仍有降雨，但是不足以挽回前期的干旱導致的甘蔗受損，減產已是板上釘釘。印度方面，后期的乙醇計劃值得關注，若是計劃得以實施，國際原糖供應與需求端極大的改善，或推動原糖價格往更高臺階邁進。另外，后期應繼續(xù)關注巴西天氣變化，以及進入夏季后印度、泰國季風情況，若是天氣受阻，原糖價格或重新上一臺階，回到20美分/磅以上也不是很大問題。