近日，張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選減持貴州茅臺(tái)備受市場(chǎng)關(guān)注。實(shí)際上，作為長(zhǎng)線資金的險(xiǎn)資也減持了貴州茅臺(tái)?！蹲C券日?qǐng)?bào)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，中國(guó)人壽（行業(yè)亦稱(chēng)“國(guó)壽”）二季度減持了貴州茅臺(tái)6.7萬(wàn)股，結(jié)束了此前連續(xù)四個(gè)季度的增持態(tài)勢(shì)，減持后，股東位次由第八大股東（同為流通股股東）降至第十大股東。

國(guó)壽是頭部險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)，其對(duì)貴州茅臺(tái)的減持頗具代表性。就減持白酒股的原因，多家險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，相較未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊僦袠?，目前白酒板塊整體估值較高，不具備安全邊際，這是機(jī)構(gòu)減持白酒股的主因。如昆侖健康資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，白酒行業(yè)整體的增長(zhǎng)中樞在10%-15%，目前白酒行業(yè)估值水平尚不具有足夠安全邊際。

險(xiǎn)資巨頭停止連續(xù)加倉(cāng)

從持股歷史來(lái)看，國(guó)壽對(duì)貴州茅臺(tái)持股時(shí)間較長(zhǎng)，早在2019年三季度，國(guó)壽就持有貴州茅臺(tái)，占流通股比例達(dá)0.2634%，2019年四季度國(guó)壽清倉(cāng)貴州茅臺(tái)。2020年一季度，國(guó)壽再次買(mǎi)入，持流通股比例達(dá)0.2978%，位列第十大股東（同為流通股股東）。

從2020年二季度開(kāi)始，國(guó)壽連續(xù)四個(gè)季度加倉(cāng)貴州茅臺(tái)，截至今年一季度末，持股貴州茅臺(tái)434.14萬(wàn)股，占總股本及流通股比例均為0.3456%，位列第八大股東和第八大流通股股東。

國(guó)壽加倉(cāng)貴州茅臺(tái)的原因在于國(guó)壽權(quán)益市場(chǎng)投資邏輯的變化。近兩年，貴州茅臺(tái)等一批行業(yè)龍頭被市場(chǎng)稱(chēng)為“核心資產(chǎn)”，隨著去年核心資產(chǎn)大漲，吸引了越來(lái)越多投資者的關(guān)注。在2020年年報(bào)中，中國(guó)人壽明確提到，大類(lèi)資產(chǎn)配置策略之一就是“面向未來(lái)、創(chuàng)造收益彈性的權(quán)益資產(chǎn)，在結(jié)構(gòu)性行情環(huán)境下繼續(xù)積累核心資產(chǎn)，優(yōu)化品種策略安排，提高組合收益貢獻(xiàn)。”

不過(guò)，核心資產(chǎn)股價(jià)的一路走高，也引發(fā)了險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)對(duì)其估值泡沫化的擔(dān)憂(yōu)。今年3月份，中國(guó)人壽投資管理中心負(fù)責(zé)人張滌表示，“A股長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變，但指數(shù)經(jīng)過(guò)了過(guò)去兩年的大幅上漲，出現(xiàn)了局部估值過(guò)高的情形?！蓖瑯樱须U(xiǎn)資機(jī)構(gòu)人士表示，去年以來(lái)國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)的“掐尖”效應(yīng)明顯，高估值板塊屢創(chuàng)新高，因此，對(duì)資產(chǎn)局部過(guò)熱后的大幅波動(dòng)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不可不防。

險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)的這一擔(dān)憂(yōu)直接體現(xiàn)在對(duì)“核心資產(chǎn)”操作上。二季度，國(guó)壽停止了對(duì)貴州茅臺(tái)繼續(xù)加倉(cāng)，并減持了貴州茅臺(tái)6.7萬(wàn)股，減持后持股占比降為0.3403%，由第八大股東降為第十大股東。

實(shí)際上，不僅僅是險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)，公募基金等機(jī)構(gòu)也對(duì)貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期出現(xiàn)分歧。貴州茅臺(tái)半年報(bào)顯示，張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選退出貴州茅臺(tái)前十大股東行列，而場(chǎng)外最大的白酒指數(shù)基金——招商中證白酒新晉前十大股東。截至二季度末，盡管貴州茅臺(tái)仍是公募持股總市值最高的股票，但持有貴州茅臺(tái)的公募基金總數(shù)從2020年末的2164只減少到1661只。

白酒板塊短期有估值隱憂(yōu)

險(xiǎn)資巨頭、公募基金等持續(xù)減持貴州茅臺(tái)的背后，是機(jī)構(gòu)對(duì)白酒板塊整體業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c高估值不匹配的擔(dān)憂(yōu)。過(guò)去幾年，白酒板塊高估值的觀點(diǎn)不絕于耳，但白酒龍頭股價(jià)卻一直在上漲。這離不開(kāi)一批白酒龍頭的業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)對(duì)估值的支撐，在高業(yè)績(jī)?cè)鏊傧?，市?chǎng)愿意為白酒板塊給出高估值。不過(guò)，去年以來(lái)，貴州茅臺(tái)等白酒龍頭的增速出現(xiàn)下滑，機(jī)構(gòu)等開(kāi)始重新評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)。

目前，多數(shù)白酒龍頭暫未披露今年半年報(bào)。單從7月30日貴州茅臺(tái)披露的上半年業(yè)績(jī)來(lái)看，上半年其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入490.87億元，同比增長(zhǎng)11.68%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)246.54億元，同比增長(zhǎng)9.08%。引人注意的是，今年上半年的凈利增速為2016年以來(lái)的最低。

受白酒板塊未來(lái)業(yè)績(jī)有可能持續(xù)走低以及中低速業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難以消化前期漲幅較大帶來(lái)的高估值的影響，部分投資者對(duì)白酒股的信仰開(kāi)始崩塌。二季度，險(xiǎn)資巨頭、公募基金對(duì)整個(gè)白酒板塊持倉(cāng)明顯回落。其中，公募基金二季度對(duì)白酒板塊持倉(cāng)比例由15.87%回落至13.85%，環(huán)比下滑2.03個(gè)百分點(diǎn)。

“客觀來(lái)說(shuō)，白酒是商業(yè)模式最好的行業(yè)之一。過(guò)去3年白酒行業(yè)整體漲幅最高，且業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，證明了其相應(yīng)的投資價(jià)值。中長(zhǎng)期看，有基本面支撐的白酒主要集中在高端和次高端。但白酒行業(yè)整體的增長(zhǎng)中樞在10%-15%，目前白酒行業(yè)估值水平尚不具有足夠的安全邊際?！崩鼋】蒂Y管部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

愛(ài)心人壽資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人也對(duì)記者表示，白酒板塊尤其是高端白酒行業(yè)的基本面沒(méi)有發(fā)生變化。不過(guò)，在行業(yè)整體上漲之后更重要的是自下而上尋找有預(yù)期差、有持續(xù)成長(zhǎng)能力的公司。

調(diào)研數(shù)據(jù)也印證了險(xiǎn)資對(duì)白酒板塊的態(tài)度，據(jù)東方財(cái)富Chioce數(shù)據(jù)，今年以來(lái)截至8月2日，險(xiǎn)資只對(duì)2只白酒股調(diào)研了4次，分別是五糧液（3次）、酒鬼酒（1次）。而今年險(xiǎn)資對(duì)A股所有上市公司的調(diào)研總頻次高達(dá)2969次，僅邁瑞醫(yī)療的調(diào)研次數(shù)就高達(dá)56次。顯然，險(xiǎn)資對(duì)白酒板塊的熱情不足。

不過(guò)，盡管險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)認(rèn)為白酒板塊現(xiàn)階段有估值不匹配業(yè)績(jī)?cè)鏊俚碾[憂(yōu)，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，白酒板塊依然有增長(zhǎng)潛力。比如，一家銀行系險(xiǎn)企資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，白酒板塊后續(xù)依然需要時(shí)間換空間，但長(zhǎng)期來(lái)看，受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)及居民消費(fèi)升級(jí)，白酒龍頭依然有很強(qiáng)的增長(zhǎng)潛力。

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角來(lái)看，貴州茅臺(tái)等高端消費(fèi)股的增長(zhǎng)潛力依然值得期待。中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、泰康保險(xiǎn)集團(tuán)首席投資官段國(guó)圣近期表示，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，居民的邊際消費(fèi)隨著收入的增長(zhǎng)一開(kāi)始是下降，然后再上升，拐點(diǎn)就是人均GDP1萬(wàn)美元。中國(guó)剛好到了這樣一個(gè)時(shí)代，跟美國(guó)相比，衣食住行在我國(guó)的消費(fèi)中仍然占有很高比例，相對(duì)來(lái)說(shuō)育教醫(yī)養(yǎng)的占比很低，所以未來(lái)消費(fèi)會(huì)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性變化，從生存型的消費(fèi)向發(fā)展型的消費(fèi)轉(zhuǎn)變，商品型的消費(fèi)向服務(wù)型的消費(fèi)轉(zhuǎn)變，數(shù)量型的消費(fèi)向質(zhì)量型的消費(fèi)轉(zhuǎn)變，它改變了整個(gè)社會(huì)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)也會(huì)產(chǎn)生重大的影響。