近日，張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選減持貴州茅臺備受市場關(guān)注。實際上，作為長線資金的險資也減持了貴州茅臺。《證券日報》記者梳理發(fā)現(xiàn)，中國人壽（行業(yè)亦稱“國壽”）二季度減持了貴州茅臺6.7萬股，結(jié)束了此前連續(xù)四個季度的增持態(tài)勢，減持后，股東位次由第八大股東（同為流通股股東）降至第十大股東。

國壽是頭部險資機構(gòu)，其對貴州茅臺的減持頗具代表性。就減持白酒股的原因，多家險資機構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示，相較未來的業(yè)績增速中樞，目前白酒板塊整體估值較高，不具備安全邊際，這是機構(gòu)減持白酒股的主因。如昆侖健康資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示，白酒行業(yè)整體的增長中樞在10%-15%，目前白酒行業(yè)估值水平尚不具有足夠安全邊際。

險資巨頭停止連續(xù)加倉

從持股歷史來看，國壽對貴州茅臺持股時間較長，早在2019年三季度，國壽就持有貴州茅臺，占流通股比例達(dá)0.2634%，2019年四季度國壽清倉貴州茅臺。2020年一季度，國壽再次買入，持流通股比例達(dá)0.2978%，位列第十大股東（同為流通股股東）。

從2020年二季度開始，國壽連續(xù)四個季度加倉貴州茅臺，截至今年一季度末，持股貴州茅臺434.14萬股，占總股本及流通股比例均為0.3456%，位列第八大股東和第八大流通股股東。

國壽加倉貴州茅臺的原因在于國壽權(quán)益市場投資邏輯的變化。近兩年，貴州茅臺等一批行業(yè)龍頭被市場稱為“核心資產(chǎn)”，隨著去年核心資產(chǎn)大漲，吸引了越來越多投資者的關(guān)注。在2020年年報中，中國人壽明確提到，大類資產(chǎn)配置策略之一就是“面向未來、創(chuàng)造收益彈性的權(quán)益資產(chǎn)，在結(jié)構(gòu)性行情環(huán)境下繼續(xù)積累核心資產(chǎn)，優(yōu)化品種策略安排，提高組合收益貢獻?！?/p>

不過，核心資產(chǎn)股價的一路走高，也引發(fā)了險資等機構(gòu)對其估值泡沫化的擔(dān)憂。今年3月份，中國人壽投資管理中心負(fù)責(zé)人張滌表示，“A股長期向好趨勢不變，但指數(shù)經(jīng)過了過去兩年的大幅上漲，出現(xiàn)了局部估值過高的情形?！蓖瑯樱须U資機構(gòu)人士表示，去年以來國內(nèi)權(quán)益市場的“掐尖”效應(yīng)明顯，高估值板塊屢創(chuàng)新高，因此，對資產(chǎn)局部過熱后的大幅波動和系統(tǒng)性風(fēng)險不可不防。

險資機構(gòu)的這一擔(dān)憂直接體現(xiàn)在對“核心資產(chǎn)”操作上。二季度，國壽停止了對貴州茅臺繼續(xù)加倉，并減持了貴州茅臺6.7萬股，減持后持股占比降為0.3403%，由第八大股東降為第十大股東。

實際上，不僅僅是險資機構(gòu)，公募基金等機構(gòu)也對貴州茅臺業(yè)績增速預(yù)期出現(xiàn)分歧。貴州茅臺半年報顯示，張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選退出貴州茅臺前十大股東行列，而場外最大的白酒指數(shù)基金——招商中證白酒新晉前十大股東。截至二季度末，盡管貴州茅臺仍是公募持股總市值最高的股票，但持有貴州茅臺的公募基金總數(shù)從2020年末的2164只減少到1661只。

白酒板塊短期有估值隱憂

險資巨頭、公募基金等持續(xù)減持貴州茅臺的背后，是機構(gòu)對白酒板塊整體業(yè)績增速與高估值不匹配的擔(dān)憂。過去幾年，白酒板塊高估值的觀點不絕于耳，但白酒龍頭股價卻一直在上漲。這離不開一批白酒龍頭的業(yè)績持續(xù)高增長對估值的支撐，在高業(yè)績增速下，市場愿意為白酒板塊給出高估值。不過，去年以來，貴州茅臺等白酒龍頭的增速出現(xiàn)下滑，機構(gòu)等開始重新評估投資風(fēng)險。

目前，多數(shù)白酒龍頭暫未披露今年半年報。單從7月30日貴州茅臺披露的上半年業(yè)績來看，上半年其實現(xiàn)營業(yè)收入490.87億元，同比增長11.68%；實現(xiàn)凈利潤246.54億元，同比增長9.08%。引人注意的是，今年上半年的凈利增速為2016年以來的最低。

受白酒板塊未來業(yè)績有可能持續(xù)走低以及中低速業(yè)績增長難以消化前期漲幅較大帶來的高估值的影響，部分投資者對白酒股的信仰開始崩塌。二季度，險資巨頭、公募基金對整個白酒板塊持倉明顯回落。其中，公募基金二季度對白酒板塊持倉比例由15.87%回落至13.85%，環(huán)比下滑2.03個百分點。

“客觀來說，白酒是商業(yè)模式最好的行業(yè)之一。過去3年白酒行業(yè)整體漲幅最高，且業(yè)績兌現(xiàn)，證明了其相應(yīng)的投資價值。中長期看，有基本面支撐的白酒主要集中在高端和次高端。但白酒行業(yè)整體的增長中樞在10%-15%，目前白酒行業(yè)估值水平尚不具有足夠的安全邊際?！崩鼋】蒂Y管部相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示。

愛心人壽資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人也對記者表示，白酒板塊尤其是高端白酒行業(yè)的基本面沒有發(fā)生變化。不過，在行業(yè)整體上漲之后更重要的是自下而上尋找有預(yù)期差、有持續(xù)成長能力的公司。

調(diào)研數(shù)據(jù)也印證了險資對白酒板塊的態(tài)度，據(jù)東方財富Chioce數(shù)據(jù)，今年以來截至8月2日，險資只對2只白酒股調(diào)研了4次，分別是五糧液（3次）、酒鬼酒（1次）。而今年險資對A股所有上市公司的調(diào)研總頻次高達(dá)2969次，僅邁瑞醫(yī)療的調(diào)研次數(shù)就高達(dá)56次。顯然，險資對白酒板塊的熱情不足。

不過，盡管險資機構(gòu)認(rèn)為白酒板塊現(xiàn)階段有估值不匹配業(yè)績增速的隱憂，但從中長期來看，白酒板塊依然有增長潛力。比如，一家銀行系險企資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示，白酒板塊后續(xù)依然需要時間換空間，但長期來看，受益于中國經(jīng)濟的持續(xù)增長及居民消費升級，白酒龍頭依然有很強的增長潛力。

從更長遠(yuǎn)的視角來看，貴州茅臺等高端消費股的增長潛力依然值得期待。中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會會長、泰康保險集團首席投資官段國圣近期表示，國際經(jīng)驗顯示，居民的邊際消費隨著收入的增長一開始是下降，然后再上升，拐點就是人均GDP1萬美元。中國剛好到了這樣一個時代，跟美國相比，衣食住行在我國的消費中仍然占有很高比例，相對來說育教醫(yī)養(yǎng)的占比很低，所以未來消費會產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性變化，從生存型的消費向發(fā)展型的消費轉(zhuǎn)變，商品型的消費向服務(wù)型的消費轉(zhuǎn)變，數(shù)量型的消費向質(zhì)量型的消費轉(zhuǎn)變，它改變了整個社會的消費結(jié)構(gòu)，對經(jīng)濟社會也會產(chǎn)生重大的影響。