8月20日，A股主要指數(shù)悉數(shù)下跌，醫(yī)藥生物板塊跌幅最為明顯，多只明星股大跌。恒瑞醫(yī)藥、安圖生物、信邦制藥等多股跌停，萬(wàn)孚生物、透景生命、浩歐博等跌超10%。

有“藥茅”之稱的恒瑞醫(yī)藥早盤低開逾7%，隨后不久即跌停封板。其今年以來(lái)股價(jià)已累計(jì)下跌47.70%，接近腰斬。歷史行情顯示，恒瑞醫(yī)藥自2015年8月起再未有過跌停收盤，20日跌停實(shí)屬罕見。

素有醫(yī)藥女神之稱的中歐基金葛蘭此次受到的沖擊極大，板塊的大跌還不僅僅是上述個(gè)股，泰格醫(yī)藥、藥明康德、愛爾眼科、長(zhǎng)春高新，這些曾經(jīng)的醫(yī)藥白馬都遭遇大跌，30%大跌起步，腰斬也不少，而這些都是葛蘭的重倉(cāng)個(gè)股。

年內(nèi)第二次：凈值全線下跌短期回撤超23%

葛蘭管理的基金產(chǎn)品規(guī)模是中歐基金之最，截止2021年8月20日，主管或參與管理的9只產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模約848.54億元，放眼整個(gè)公募基金市場(chǎng)也名列前茅。而在3月底的時(shí)候，葛蘭參與的基金數(shù)量是7只，而規(guī)模僅有441.91億元，在不到半年的時(shí)間里，葛蘭管理的基金規(guī)?？焖倥蛎?。

其中以中歐醫(yī)療健康混合(A/C)規(guī)模最為突出，3月底的時(shí)候僅有232.43億元的規(guī)模，到8月20日，規(guī)模已經(jīng)達(dá)到504.98億元，增幅超過117.62%。

然而，快速膨脹的基金規(guī)模，依舊擋不住凈值的持續(xù)下跌，實(shí)際上這已經(jīng)是葛蘭主要基金年內(nèi)連續(xù)兩次凈值大跌。

牛年開年后(2月18日)，葛蘭彼時(shí)管理的6只基金產(chǎn)品均出現(xiàn)了極大的回撤，在短短不到一個(gè)月的時(shí)間里，最高凈值回撤都超過25%。其中，2月18日至3月19日，葛蘭的7只產(chǎn)品凈值下跌均超過23%，中歐明睿新起點(diǎn)混合區(qū)間下跌達(dá)到25.35%。表現(xiàn)極為慘烈。

如果按照當(dāng)前7只產(chǎn)品平均下跌23%，簡(jiǎn)單計(jì)算當(dāng)前441.91億規(guī)模是下跌后的最新規(guī)模，則葛蘭管理的基金區(qū)間有高達(dá)約132億元的“財(cái)富”規(guī)模蒸發(fā)。(見表一)

表一：2021年2月18日(牛年)至3月19日，葛蘭產(chǎn)品表現(xiàn)

這一波下跌恰逢前期白酒、醫(yī)藥等消費(fèi)白馬賽道股大漲到天際，1月和2月各大明星公募基金新基募資創(chuàng)歷史記錄，大量投資者將此次調(diào)整認(rèn)定為龍回頭，大量的新基資金和舊基金的認(rèn)購(gòu)資金涌入，白酒和醫(yī)藥等消費(fèi)賽道次波下跌后迎來(lái)了數(shù)月的反彈。然而，次波反彈上述領(lǐng)域的大量個(gè)股均未能再創(chuàng)新高，隨后便開始了第二波大跌，新入局的投資者似乎面臨高位站崗的風(fēng)險(xiǎn)。

中歐葛蘭也同樣面臨壓力，7月1日以來(lái)，葛蘭主管的規(guī)模最大的兩只基金中歐醫(yī)療健康(A/C)均出現(xiàn)了超過23%的跌幅，也是2021年連續(xù)兩次超過20%以上的回撤。(見表二、圖一)

表二：2021年7月1日至8月20日，葛蘭產(chǎn)品表現(xiàn)

圖一：中歐醫(yī)療健康混合C牛年業(yè)績(jī)走勢(shì)堪憂

此外，葛蘭新設(shè)基金中歐研究精選混合(A/C)合計(jì)規(guī)模超過40億元，目前凈值已經(jīng)低于1。盧純青中歐基金分管投資副總經(jīng)理，兼任中歐基金管理有限公司研究總監(jiān)、事業(yè)部負(fù)責(zé)人。2020年6月24日起開始擔(dān)任基金經(jīng)理，投資履歷實(shí)在不算好。

第二次沖高回落，現(xiàn)在沒有消費(fèi)、醫(yī)藥賽道火熱行情的加持，同時(shí)大盤持續(xù)萎靡，疊加美聯(lián)儲(chǔ)緊貨幣的預(yù)期，資金的積極性正在持續(xù)降溫，而首當(dāng)其沖的就是估值動(dòng)輒三位數(shù)PE的消費(fèi)、醫(yī)藥和科技板塊，這一次下跌相比年初的下跌將更難拉起來(lái)。

核心持倉(cāng)極度集中陷進(jìn)退維谷的窘境

葛蘭管理的基金以醫(yī)藥投資為核心，持倉(cāng)主要集中在醫(yī)藥領(lǐng)域的白馬股，如愛爾眼科、藥明康德、通策醫(yī)療等，且核心持倉(cāng)都是頂格配置。即使有新成立的中歐阿爾法混合，持倉(cāng)風(fēng)格依舊以醫(yī)療為主，只是增加了其他行業(yè)的抱團(tuán)白馬股而已。

白酒、醫(yī)藥、新能源等抱團(tuán)白馬股是春節(jié)后第一輪下殺的核心標(biāo)的，也是本輪下殺的核心標(biāo)的。這導(dǎo)致一個(gè)極為尷尬的現(xiàn)實(shí)是，葛蘭合計(jì)848.54億元規(guī)模的基金體量，個(gè)股持倉(cāng)較高，調(diào)倉(cāng)很難，正所謂船大難掉頭。而且葛蘭作為市場(chǎng)關(guān)注的明顯基金經(jīng)理，一舉一動(dòng)都是市場(chǎng)的焦點(diǎn)。假如一只產(chǎn)品開始拋愛爾眼科、通策醫(yī)療，其他產(chǎn)品，甚至于同事的產(chǎn)品凈值都會(huì)被砸下來(lái)。這是持倉(cāng)趨同(抱團(tuán))造成的嚴(yán)重“惡果”，處境尷尬，進(jìn)退維谷。

而且，需要警惕的是，葛蘭2021年3月20日以來(lái)，其主要產(chǎn)品的持倉(cāng)核心標(biāo)的的集中度在持續(xù)攀升，中歐醫(yī)療健康混合C在3月20日的前十大持倉(cāng)占比64.38%，到8月20日達(dá)到了67.54%。此外，中歐阿爾法混合C更離譜，前十大持倉(cāng)的占比從46.34%大幅提升至59.87%。這樣的投資組合，面臨已經(jīng)開始的抱團(tuán)賽道股的瓦解趨勢(shì)中將面臨極大的壓力，除非，這個(gè)瓦解的帶頭人是中歐基金。(見圖二、三)

圖二：2021年8月20日葛蘭兩只產(chǎn)品的持股情況

圖三：2021年3月20日葛蘭兩只產(chǎn)品的持股情況

核心持倉(cāng)估值依舊高企葛蘭對(duì)未來(lái)怎么看？

目前，葛蘭重倉(cāng)的醫(yī)藥板塊的估值雖然有一定下跌，但依舊處于歷史高位附近。葛蘭核心持倉(cāng)的愛爾眼科從最高的220倍PE一路下殺，2月18日以來(lái)區(qū)間最大跌幅超過42%，此后反彈創(chuàng)新高，但目前高位下跌再次超過35%，而PE估值依舊高達(dá)近120倍，從估值走勢(shì)圖看，雙頂?shù)母窬置黠@，未來(lái)走勢(shì)依舊不樂觀。

通策醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥了同樣走在下跌通道中。8月20日，邁瑞醫(yī)療大跌17.05%、恒瑞醫(yī)藥和通策醫(yī)療跌停收盤。

圖三、愛爾眼科上市以來(lái)PE估值走勢(shì)

對(duì)此，葛蘭在基金二季報(bào)中表示，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈仍舊是我們長(zhǎng)期最為看好的方向，從國(guó)家層面政策的頂層設(shè)計(jì)到國(guó)內(nèi)企業(yè)近年來(lái)的創(chuàng)新積累，都使得國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新產(chǎn)藥產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期維持在高景氣度的狀態(tài)。此外，隨著國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)能力的提升以及知識(shí)結(jié)構(gòu)、認(rèn)知水平的提升，產(chǎn)品以及服務(wù)的滲透率以居民的支付能力都在持續(xù)的提升中，相關(guān)行業(yè)的龍頭企業(yè)也有著長(zhǎng)期的增長(zhǎng)空間。

不過，葛蘭在一季度末新募集成立，規(guī)模超過40億元的中歐研究精選混合(A/C)并未遵循這樣的判斷，投資方向以光伏新能源、醫(yī)藥白馬、消費(fèi)、芯片、智能手機(jī)光學(xué)龍頭等領(lǐng)域?yàn)橹?，前十大持倉(cāng)占比僅有17.73%，看來(lái)葛蘭對(duì)于前期的基金產(chǎn)品進(jìn)退維谷的情況也有所擔(dān)憂。