鄭商所期權助力產業(yè)企業(yè)行穩(wěn)致遠優(yōu)秀案例之三

領子組合策略，指的是投資者持有現(xiàn)貨空頭、買入一個看漲期權、同時賣出一個看跌期權的策略組合。目前，組合期權策略在企業(yè)套期保值中發(fā)揮越來越重要的作用，企業(yè)在建立領子期權組合對沖價格風險時，風險也相對可控?；ば袠I(yè)在期貨衍生品與現(xiàn)貨結合方面的探索，仍有較大的提升空間。

PTA（精對苯二甲酸）作為重要的大宗有機原料，是原油的下游產品，同時是化纖行業(yè)主要原料之一。主要用途是生產聚酯纖維（滌綸）、聚酯瓶片和聚酯薄膜，廣泛用于化學纖維、輕工、電子、建筑等領域。目前全球PTA的88%產能集中在亞洲，中國是全球最大的PTA生產國和消費國。近兩年，中國迎來PTA裝置的集中投產周期，PTA價格波動有所增加。在此背景下，華東某線纜集團企業(yè)為穩(wěn)定公司利潤，積極探索期貨和期權套保方案在公司運營中的應用。

價格波動引發(fā)期權套保需求

某貿易公司主要負責集團母公司線纜的原材料采購工作。2021年一季度開始，國際原油價格持續(xù)上行，帶動PX價格上漲，受成本支撐，PTA期現(xiàn)貨價格重心快速上移。隨著3月中旬宏觀情緒的降溫，PTA價格又迎來反轉回落行情，之后維持振蕩偏強走勢。

圖為PTA期現(xiàn)貨價格與基差走勢

作為采購PTA的加工型企業(yè)，集團在接到訂單后，需要規(guī)避原材料價格上漲風險。特別是新冠肺炎疫情發(fā)生以來，PTA價格波動風險較大，企業(yè)亟須利用金融工具進行保值，對沖價格上漲的風險。企業(yè)根據(jù)生產經(jīng)營的實際情況，結合申銀萬國期貨對市場行情基本面和技術面的深入分析，計劃采用領子組合策略幫助企業(yè)化解風險。

引入領子組合期權對沖風險

領子組合策略，指的是投資者持有現(xiàn)貨空頭、買入一個看漲期權、同時賣出一個看跌期權的策略組合。其中買入的看漲期權，主要用來對沖現(xiàn)貨空頭的價格風險，即使價格大幅上漲，在價格超過看漲期權的行權價后，看漲期權的收益能夠覆蓋現(xiàn)貨價格上漲的成本；賣出的看跌期權，主要用來獲得期權費，降低套保的成本。但在標的大幅下跌變成實值期權時，可能被期權買方行權而按照較高的行權價格買入標的，從而放棄了原本可從標的本身獲取的收益。

集團企業(yè)利用領子組合策略對沖價格風險時，在申銀萬國期貨的建議下，主要按照以下五個步驟展開：

圖為期權交易計劃操作流程

1.簽訂訂單：與下游廠家簽訂訂單，完成訂單需500噸PTA產品。

2.計算出需要用期權進行套保的現(xiàn)貨端商品對應看漲期權的建倉數(shù)量：企業(yè)根據(jù)自身的敞口情況，以及考慮增值稅等因素，企業(yè)需要對沖200噸PTA的價格風險，每張PTA期權的合約單位是5噸，則需要買入40張看漲期權，賣出40張看跌期權。

3.根據(jù)標的實時行情確定較佳的建倉時點：2021年1月份下旬，企業(yè)認為短期內PTA價格上漲概率較大，選擇在1月26日進行領子組合的建倉操作。

4.確定建倉數(shù)量、建倉時點和行權價格后開倉看漲期權備兌倉位：1月26日PTA主力合約的收盤價為3890元/噸，該企業(yè)選擇用行權價格為4000元/噸的5月份（到期日為4月6日）看漲期權合約和行權價格為3800元/噸的5月份（到期日為4月6日）看跌期權建立了40手領子期權組合。

5.企業(yè)采購原材料后，進行期權平倉操作：企業(yè)于3月19日采購現(xiàn)貨，全部倉位在3月19日平倉。

組合期權套期保值效果顯著

在申銀萬國期貨風險子公司推薦下，企業(yè)采用領子組合策略規(guī)避PTA原材料價格波動上漲風險，即持有現(xiàn)貨空頭，買入一個看漲期權的同時，賣出一個看跌期權。具體操作為：1月下旬以119元/噸買入40手行權價格為4000元/噸的PTA5月看漲期權合約，以111.5元/噸賣出40手行權價格為3800元/噸的PTA5月看跌期權合約，支付權利金差額7.5元/噸；3月19日結合原材料采購情況，對全部期權合約進行平倉，平倉收入權利金差額312.5元/噸。綜合來看，期權共盈利305元/噸，現(xiàn)貨虧損396元/噸，總盈虧-91元/噸。

領子期權組合策略，在企業(yè)面臨原材料PTA價格大幅上漲的風險時，很好地幫助企業(yè)對沖了相關價格風險，在價格大幅上漲接近400元/噸的情況下，企業(yè)的采購成本僅上升91元/噸。假如企業(yè)沒有進行相關套保，則每采購1噸PTA原材料，將直接面臨400元的潛在虧損，企業(yè)的生產經(jīng)營將受到較大沖擊。靈活利用領子期權組合策略，有效對沖了77.02%的價格上漲風險，為企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營起到良好的保駕護航作用。

目前，組合期權策略在企業(yè)套期保值中發(fā)揮越來越重要的作用。企業(yè)在建立領子期權組合對沖價格風險時，風險也相對可控，其主要的風險點和應對方案如下：一是在標的價格持續(xù)下跌的過程中領子期權倉位會產生浮虧，為了防范虧損持續(xù)擴大的風險，企業(yè)可以隨著行情的走勢調整期權倉位，選擇行權價格更低的期權合約，也可以選擇在到期時做好履約和實物交割的準備。二是臨近到期期權流動性不足的風險。臨近到期時，當月合約成交量往往會逐漸減少，對于持倉量較大的投資者建議提前分批平倉。

申銀萬國期貨相關負責人認為，由于國內商品期權的發(fā)展時間還較短，市場上現(xiàn)貨企業(yè)對期權等衍生品掌握程度還不足，特別是類似于領子期權組合等較復雜的期權組合運用并不熟練?；ば袠I(yè)在期貨衍生品與現(xiàn)貨結合方面的探索，仍有較大的提升空間。期貨公司在交易所和現(xiàn)貨企業(yè)之間，搭建起了一道期現(xiàn)橋梁，起到很好的溝通互動作用。未來在服務企業(yè)的過程中，期貨公司需要繼續(xù)加強期權方面的投教工作，提高現(xiàn)貨企業(yè)的期權運用能力，為化工行業(yè)構建期現(xiàn)生態(tài)圈提供助力。