鄭商所期權(quán)助力產(chǎn)業(yè)企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)優(yōu)秀案例之三

領(lǐng)子組合策略，指的是投資者持有現(xiàn)貨空頭、買入一個(gè)看漲期權(quán)、同時(shí)賣出一個(gè)看跌期權(quán)的策略組合。目前，組合期權(quán)策略在企業(yè)套期保值中發(fā)揮越來越重要的作用，企業(yè)在建立領(lǐng)子期權(quán)組合對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)可控。化工行業(yè)在期貨衍生品與現(xiàn)貨結(jié)合方面的探索，仍有較大的提升空間。

PTA（精對(duì)苯二甲酸）作為重要的大宗有機(jī)原料，是原油的下游產(chǎn)品，同時(shí)是化纖行業(yè)主要原料之一。主要用途是生產(chǎn)聚酯纖維（滌綸）、聚酯瓶片和聚酯薄膜，廣泛用于化學(xué)纖維、輕工、電子、建筑等領(lǐng)域。目前全球PTA的88%產(chǎn)能集中在亞洲，中國是全球最大的PTA生產(chǎn)國和消費(fèi)國。近兩年，中國迎來PTA裝置的集中投產(chǎn)周期，PTA價(jià)格波動(dòng)有所增加。在此背景下，華東某線纜集團(tuán)企業(yè)為穩(wěn)定公司利潤，積極探索期貨和期權(quán)套保方案在公司運(yùn)營中的應(yīng)用。

價(jià)格波動(dòng)引發(fā)期權(quán)套保需求

某貿(mào)易公司主要負(fù)責(zé)集團(tuán)母公司線纜的原材料采購工作。2021年一季度開始，國際原油價(jià)格持續(xù)上行，帶動(dòng)PX價(jià)格上漲，受成本支撐，PTA期現(xiàn)貨價(jià)格重心快速上移。隨著3月中旬宏觀情緒的降溫，PTA價(jià)格又迎來反轉(zhuǎn)回落行情，之后維持振蕩偏強(qiáng)走勢。

圖為PTA期現(xiàn)貨價(jià)格與基差走勢

作為采購PTA的加工型企業(yè)，集團(tuán)在接到訂單后，需要規(guī)避原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。特別是新冠肺炎疫情發(fā)生以來，PTA價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大，企業(yè)亟須利用金融工具進(jìn)行保值，對(duì)沖價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營的實(shí)際情況，結(jié)合申銀萬國期貨對(duì)市場行情基本面和技術(shù)面的深入分析，計(jì)劃采用領(lǐng)子組合策略幫助企業(yè)化解風(fēng)險(xiǎn)。

引入領(lǐng)子組合期權(quán)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

領(lǐng)子組合策略，指的是投資者持有現(xiàn)貨空頭、買入一個(gè)看漲期權(quán)、同時(shí)賣出一個(gè)看跌期權(quán)的策略組合。其中買入的看漲期權(quán)，主要用來對(duì)沖現(xiàn)貨空頭的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，即使價(jià)格大幅上漲，在價(jià)格超過看漲期權(quán)的行權(quán)價(jià)后，看漲期權(quán)的收益能夠覆蓋現(xiàn)貨價(jià)格上漲的成本；賣出的看跌期權(quán)，主要用來獲得期權(quán)費(fèi)，降低套保的成本。但在標(biāo)的大幅下跌變成實(shí)值期權(quán)時(shí)，可能被期權(quán)買方行權(quán)而按照較高的行權(quán)價(jià)格買入標(biāo)的，從而放棄了原本可從標(biāo)的本身獲取的收益。

集團(tuán)企業(yè)利用領(lǐng)子組合策略對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，在申銀萬國期貨的建議下，主要按照以下五個(gè)步驟展開：

圖為期權(quán)交易計(jì)劃操作流程

1.簽訂訂單：與下游廠家簽訂訂單，完成訂單需500噸PTA產(chǎn)品。

2.計(jì)算出需要用期權(quán)進(jìn)行套保的現(xiàn)貨端商品對(duì)應(yīng)看漲期權(quán)的建倉數(shù)量：企業(yè)根據(jù)自身的敞口情況，以及考慮增值稅等因素，企業(yè)需要對(duì)沖200噸PTA的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，每張PTA期權(quán)的合約單位是5噸，則需要買入40張看漲期權(quán)，賣出40張看跌期權(quán)。

3.根據(jù)標(biāo)的實(shí)時(shí)行情確定較佳的建倉時(shí)點(diǎn)：2021年1月份下旬，企業(yè)認(rèn)為短期內(nèi)PTA價(jià)格上漲概率較大，選擇在1月26日進(jìn)行領(lǐng)子組合的建倉操作。

4.確定建倉數(shù)量、建倉時(shí)點(diǎn)和行權(quán)價(jià)格后開倉看漲期權(quán)備兌倉位：1月26日PTA主力合約的收盤價(jià)為3890元/噸，該企業(yè)選擇用行權(quán)價(jià)格為4000元/噸的5月份（到期日為4月6日）看漲期權(quán)合約和行權(quán)價(jià)格為3800元/噸的5月份（到期日為4月6日）看跌期權(quán)建立了40手領(lǐng)子期權(quán)組合。

5.企業(yè)采購原材料后，進(jìn)行期權(quán)平倉操作：企業(yè)于3月19日采購現(xiàn)貨，全部倉位在3月19日平倉。

組合期權(quán)套期保值效果顯著

在申銀萬國期貨風(fēng)險(xiǎn)子公司推薦下，企業(yè)采用領(lǐng)子組合策略規(guī)避PTA原材料價(jià)格波動(dòng)上漲風(fēng)險(xiǎn)，即持有現(xiàn)貨空頭，買入一個(gè)看漲期權(quán)的同時(shí)，賣出一個(gè)看跌期權(quán)。具體操作為：1月下旬以119元/噸買入40手行權(quán)價(jià)格為4000元/噸的PTA5月看漲期權(quán)合約，以111.5元/噸賣出40手行權(quán)價(jià)格為3800元/噸的PTA5月看跌期權(quán)合約，支付權(quán)利金差額7.5元/噸；3月19日結(jié)合原材料采購情況，對(duì)全部期權(quán)合約進(jìn)行平倉，平倉收入權(quán)利金差額312.5元/噸。綜合來看，期權(quán)共盈利305元/噸，現(xiàn)貨虧損396元/噸，總盈虧-91元/噸。

領(lǐng)子期權(quán)組合策略，在企業(yè)面臨原材料PTA價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，很好地幫助企業(yè)對(duì)沖了相關(guān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，在價(jià)格大幅上漲接近400元/噸的情況下，企業(yè)的采購成本僅上升91元/噸。假如企業(yè)沒有進(jìn)行相關(guān)套保，則每采購1噸PTA原材料，將直接面臨400元的潛在虧損，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營將受到較大沖擊。靈活利用領(lǐng)子期權(quán)組合策略，有效對(duì)沖了77.02%的價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營起到良好的保駕護(hù)航作用。

目前，組合期權(quán)策略在企業(yè)套期保值中發(fā)揮越來越重要的作用。企業(yè)在建立領(lǐng)子期權(quán)組合對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)可控，其主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和應(yīng)對(duì)方案如下：一是在標(biāo)的價(jià)格持續(xù)下跌的過程中領(lǐng)子期權(quán)倉位會(huì)產(chǎn)生浮虧，為了防范虧損持續(xù)擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以隨著行情的走勢調(diào)整期權(quán)倉位，選擇行權(quán)價(jià)格更低的期權(quán)合約，也可以選擇在到期時(shí)做好履約和實(shí)物交割的準(zhǔn)備。二是臨近到期期權(quán)流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。臨近到期時(shí)，當(dāng)月合約成交量往往會(huì)逐漸減少，對(duì)于持倉量較大的投資者建議提前分批平倉。

申銀萬國期貨相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，由于國內(nèi)商品期權(quán)的發(fā)展時(shí)間還較短，市場上現(xiàn)貨企業(yè)對(duì)期權(quán)等衍生品掌握程度還不足，特別是類似于領(lǐng)子期權(quán)組合等較復(fù)雜的期權(quán)組合運(yùn)用并不熟練?；ば袠I(yè)在期貨衍生品與現(xiàn)貨結(jié)合方面的探索，仍有較大的提升空間。期貨公司在交易所和現(xiàn)貨企業(yè)之間，搭建起了一道期現(xiàn)橋梁，起到很好的溝通互動(dòng)作用。未來在服務(wù)企業(yè)的過程中，期貨公司需要繼續(xù)加強(qiáng)期權(quán)方面的投教工作，提高現(xiàn)貨企業(yè)的期權(quán)運(yùn)用能力，為化工行業(yè)構(gòu)建期現(xiàn)生態(tài)圈提供助力。