市場(chǎng)情緒較為樂觀

由于流動(dòng)性寬松并未開始落地，市場(chǎng)缺乏明顯的增量資金去推動(dòng)價(jià)格上行，所以目前仍以結(jié)構(gòu)性行情為主。

近期滬深兩市成交金額不斷放大，維持在1.4萬億元之上，巨量成交金額的背后是市場(chǎng)熱烈的交投情緒。

我們統(tǒng)計(jì)了2015年至2021年期間A股兩市的總成交金額，其中成交金額連續(xù)7個(gè)交易日在萬億元之上且整體趨勢(shì)在不斷放大的共有兩次，分別是2015年3月17日至2015年6月8日期間和2020年7月2日至2020年7月14日期間。以上證綜指為例，2015年3月17日至2015年6月8日期間，滬深兩市成交金額幾乎連續(xù)56個(gè)交易日保持在萬億元之上（2015年3月27日、2015年5月7日除外），成交金額從1.1萬億元放大至2.2萬億元，上證綜指從3470點(diǎn)漲至5132點(diǎn)，漲幅達(dá)48%。2020年7月2日至2020年7月14日期間，兩市成交金額連續(xù)9個(gè)交易日保持在萬億元之上，市場(chǎng)量能從1萬億元放大至1.6萬億元，上證綜指從3023點(diǎn)漲至3414點(diǎn)，總計(jì)漲幅為12.93%。

從歷史來看，通常兩市成交金額的放大伴隨著股價(jià)中樞不斷上移。當(dāng)前兩市成交金額不斷放大，基本面總體利好市場(chǎng)，或在一定程度上推動(dòng)指數(shù)再度上行。

9月美聯(lián)儲(chǔ)縮債預(yù)期弱化，歐央行議息會(huì)議傳遞溫和信號(hào)。8月27日晚間，全球央行會(huì)議上鮑威爾發(fā)表講話表示他和大部分美聯(lián)儲(chǔ)官員一致認(rèn)為，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體符合預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)今年或開始縮減購(gòu)債規(guī)模。但鮑威爾同時(shí)指出，美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的時(shí)機(jī)和規(guī)模不會(huì)成為加息的直接信號(hào)，因?yàn)榧酉⑿枰煌腋訃?yán)格的條件。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)縮債的節(jié)點(diǎn)很大程度上取決于就業(yè)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，8月就業(yè)市場(chǎng)的慘淡令9月議息會(huì)議公布縮債的預(yù)期大大降低。

上周四，歐央行議息會(huì)議宣布將放緩四季度抗疫購(gòu)債計(jì)劃PEPP購(gòu)債速度，但維持PEPP潛在規(guī)模在1.85萬億歐元不變，總體表明歐央行對(duì)于現(xiàn)在高企的通脹已經(jīng)有所擔(dān)憂，放慢購(gòu)債速度一定程度上意味著回籠流動(dòng)性的開端。從這一次歐美央行貨幣政策開啟正?；牡缆?，我們可以發(fā)現(xiàn)，全球兩大主要央行充分吸取2013年美聯(lián)儲(chǔ)縮債的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，與市場(chǎng)進(jìn)行了充分的溝通，對(duì)縮債的預(yù)期引導(dǎo)較為充分，而且整體政策實(shí)施較為溫和，在國(guó)內(nèi)整體“以我為主”的情況下，對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊或較為有限。

寬信用預(yù)期逐漸發(fā)酵，關(guān)注本周MLF操作將釋放的信號(hào)。上周五盤后公布的8月金融數(shù)據(jù)傳遞出信用結(jié)構(gòu)的部分好轉(zhuǎn)，但總量企穩(wěn)或仍需時(shí)間。8月社融新增2.96萬億元，同比少增6295億元，存量同比繼續(xù)下降0.4%至10.3%，創(chuàng)2019年以來新低。結(jié)構(gòu)上，政府債券凈融資新增9738億元，較今年前7個(gè)月明顯好轉(zhuǎn)，但同比去年仍少增4050億元，四季度有望繼續(xù)發(fā)力，對(duì)社融形成支撐。社融的另一重要分項(xiàng)——人民幣貸款的結(jié)構(gòu)尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比少增有所擴(kuò)大，居民中長(zhǎng)期貸款或由于地產(chǎn)抑制政策同比繼續(xù)少增，已連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。盡管從預(yù)期走向真正落地需要時(shí)間，但是考慮到政府債券發(fā)行加速、近期國(guó)常會(huì)結(jié)構(gòu)性寬信用舉措以及疫情影響下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸顯現(xiàn)，這個(gè)時(shí)間或許不會(huì)太久。9月15日將有6000億元中期借貸便利（MLF）到期，可關(guān)注MLF續(xù)作所傳遞的政策信號(hào)。

綜合而言，從當(dāng)前大的宏觀環(huán)境來看，股指不存在深跌風(fēng)險(xiǎn)。由于流動(dòng)性寬松并未開始落地，市場(chǎng)缺乏明顯的增量資金去推動(dòng)價(jià)格上行，所以目前仍以結(jié)構(gòu)性行情為主。從微觀角度來看，巨量成交額，杠桿資金穩(wěn)定增長(zhǎng)，北向基本保持凈買入，整體市場(chǎng)情緒較為樂觀。在基本面和市場(chǎng)情緒均沒有太大風(fēng)險(xiǎn)的情況下，重點(diǎn)就在市場(chǎng)輪動(dòng)。上周資金基本集中在金融和周期板塊，推動(dòng)滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)上漲，上證綜指接近突破年內(nèi)高點(diǎn)。然而，在結(jié)構(gòu)性行情之下，我們更傾向于板塊輪動(dòng)而非普漲，短期金融和周期板塊或面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注消費(fèi)及科技板塊的反彈。