近期公布的通脹和出口數(shù)據(jù)均超預(yù)期，金融數(shù)據(jù)偏弱，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面悲觀預(yù)期做出修正。隨著寬信用政策預(yù)期加強(qiáng)，期債上行動(dòng)能有所衰減。近期債市出現(xiàn)明顯回調(diào)，10年期國債期貨創(chuàng)逾1個(gè)月新低。短期來看，期債連續(xù)調(diào)整后，或迎來反彈機(jī)會(huì)，需關(guān)注近期將公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和MLF續(xù)作情況。

8月CPI同比環(huán)比均有所回落，CPI同比錄得0.8%，低于預(yù)期值及前值；CPI環(huán)比0.1%，低于歷史同期水平。食品中主要受到豬肉價(jià)格的拖累，食品項(xiàng)同比回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，是CPI回落的主要拖累項(xiàng)。8月豬價(jià)環(huán)比降1.4%，跌幅收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)。非食品中服務(wù)類價(jià)格與工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格均有下降，導(dǎo)致CPI低位運(yùn)行。受煤炭、化工和鋼材等產(chǎn)品價(jià)格上漲影響，8月工業(yè)品價(jià)格環(huán)比和同比漲幅均有所擴(kuò)大。8月PPI同比9.5%，漲幅較上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比0.7%，較上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料同比增12.7%，漲幅擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)；生活資料同比增0.3%，漲幅與上月持平。后續(xù)來看，預(yù)計(jì)CPI有望改善，PPI仍將高位運(yùn)行。

8月進(jìn)出口超預(yù)期回升，進(jìn)出口累計(jì)同比分別增長34.8%和33.7%，較7月分別回落0.1和1.5個(gè)百分點(diǎn)，其中進(jìn)出口當(dāng)月同比分別增長33.1%和25.6%，較7月分別回升5.0和6.3個(gè)百分點(diǎn)。在基數(shù)水平總體穩(wěn)定的情況下，8月進(jìn)出口數(shù)據(jù)雙雙顯著抬升，其中出口韌性大超預(yù)期，而進(jìn)口增速的回升中價(jià)格的因素仍占主導(dǎo)；8月貿(mào)易順差較7月略有提升，且小幅高于2020年同期水平。后期來看，隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)，進(jìn)出口高基數(shù)效應(yīng)影響放大，出口同比增速或?qū)⒅鸩椒啪?。進(jìn)口方面，短期國內(nèi)需求仍有支撐，進(jìn)口有望維持較高水平。

8月金融數(shù)據(jù)仍較弱，在信貸需求走弱+金融嚴(yán)監(jiān)管+財(cái)政后置的情況下，社融信貸M2表現(xiàn)均不強(qiáng)，M2同比增長8.2%，前值為8.3%；新增人民幣貸款1.22萬億元，比上年同期少增631億元，前值為1.08萬億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為2.96萬億元，比上年同期少6295億元，前值為1.06萬億元。8月末社會(huì)融資規(guī)模存量為305.28萬億元，同比增長10.3%。8月社融環(huán)比回升，但由于去年高基數(shù)影響，同比增速繼續(xù)下降。本次社融環(huán)比顯示當(dāng)前實(shí)體貸款需求仍弱，支撐項(xiàng)來自政府債券發(fā)行加快以及票據(jù)沖量?？傮w來看，降準(zhǔn)資金的向下傳導(dǎo)并不明顯，8月信貸延續(xù)疲軟；但9月初提供3000億元支小再貸款，定向?qū)捫庞瞄_始發(fā)力，同時(shí)疊加專項(xiàng)債對(duì)社融的拉動(dòng)，四季度社融增速有望反彈。

地方債方面，財(cái)政部政府債務(wù)研究和評(píng)估中心公布2021年8月地方政府債券發(fā)行情況。數(shù)據(jù)顯示，8月各地組織發(fā)行地方政府債券8797億元，其中，新增地方政府債券5930億元，包括一般債券1046億元和專項(xiàng)債券4884億元。8月新增地方債和新增專項(xiàng)債規(guī)模均創(chuàng)下年內(nèi)新高，并實(shí)現(xiàn)發(fā)行進(jìn)度過半。不過，由于新增專項(xiàng)債仍留有超1.6萬億元額度待發(fā)行，意味著后續(xù)4個(gè)月發(fā)行節(jié)奏還存在變數(shù)，專項(xiàng)債或在三季度保持較大規(guī)模發(fā)行速度。

9月以來資金面走勢已與往月存在較大差異，月初未見略偏寬松狀態(tài)，資金供需更顯均衡，回購利率波幅明顯減弱。R001僅1日低于2.00%，R007更是幾乎圍繞OMO利率2.20%位置波動(dòng)。目前MLF如何續(xù)做是關(guān)注焦點(diǎn)，7月降準(zhǔn)對(duì)MLF的置換效應(yīng)已釋放，加之上周央行官員關(guān)于流動(dòng)性的表態(tài)對(duì)市場寬松預(yù)期有所打壓，正值跨月前關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，政策預(yù)期走向也等待9月MLF續(xù)作的引導(dǎo)。長期來看，在寬信用的大背景下，仍需要貨幣上的支持，不排除下一步會(huì)有降準(zhǔn)及結(jié)構(gòu)性降息的可能性出現(xiàn)，利率年內(nèi)易下難上。