8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期回落，但市場降息預期落空，前期期債漲幅過大，市場對于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的反應鈍化。信用事件發(fā)酵、理財監(jiān)管趨嚴以及地方債供給加速都對期債形成壓制，國債期貨延續(xù)此前調(diào)整態(tài)勢。短期內(nèi)，期債仍將振蕩偏弱。

受疫情影響，8月主要宏觀指標同比增速明顯回落。其中，8月社會消費品零售總額增長2.5%，環(huán)比回落6個百分點；規(guī)模以上工業(yè)增加值增長5.3%，前值增6.4%；1—8月固定資產(chǎn)投資增長8.9%，前值增10.3%，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資增長10.9%，前值增12.7%。8月的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)表明了中國經(jīng)濟穩(wěn)中偏軟的態(tài)勢，整體上生產(chǎn)和需求端復蘇進一步放緩，主要指標增速都較大幅度不及預期。消費超預期回落，主要受兩方面因素影響，短期為疫情，長期則表現(xiàn)為樓市泡沫對消費潛力的侵蝕。但考慮到國內(nèi)疫情反復對消費的沖擊，剔除去年同期基數(shù)快速抬升的影響后，經(jīng)濟增長動能并未進一步惡化。

MLF操作打破“降息”預期，為維護銀行體系流動性合理充裕，9月15日，央行開展6000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對9月15日MLF到期的續(xù)做）和100億元逆回購操作，中標利率分別為2.95%、2.20%。數(shù)據(jù)顯示，當日有100億元逆回購和6000億元MLF到期。9月MLF操作利率與8月持平，連續(xù)18個月保持這一水平。當月MLF到期量6000億元，因此9月MLF為平價等量續(xù)做。本月MLF操作利率未作調(diào)整，進一步打破了市場中部分存在的“降息”預期，表明7月全面降準更多屬于針對小微企業(yè)等實體經(jīng)濟的定向支持措施。當前貨幣政策并未轉(zhuǎn)向全面寬松，監(jiān)管層仍然注重在穩(wěn)增長、防風險和控通脹之間保持平衡。同時9月MLF利率不動，意味著當月LPR基礎未發(fā)生變化。綜合考慮近期銀行邊際資金成本變化和信貸市場走勢，預計本月LPR將大概率保持不變。

地方債方面，今年地方債發(fā)行進度呈明顯后置特征，往年地方債發(fā)行一季度發(fā)力，三季度末完成全年新增發(fā)行限額，四季度幾乎不再新增。今年地方債一季度遲遲未現(xiàn)，二季度專項債新增發(fā)行平穩(wěn)過渡，三季度有后置發(fā)力趨勢，四季度有較大的承接過渡部分新增發(fā)行額度的概率。當前只完成了新增專項債發(fā)行限額的57%，剩余1.48萬億元額度仍未發(fā)行，后續(xù)地方債發(fā)行反彈是一件大概率事件。

四季度來看，我國財政和貨幣政策難大幅寬松：首先，我國生產(chǎn)端價格維持高位，消費端價格同比大概率趨勢較快速攀升，美國Taper漸行漸近，我國貨幣政策寬松空間有限，不會搞大水漫灌；其次，我國價格位于高位主因供給不足所致，疊加去年以來財政赤字快速攀升使財政支出壓力增加，我國財政政策料保持平穩(wěn)。

整體來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體走弱，但對期債影響有限。前期市場樂觀情緒推升，期債漲幅過大。市場信用風險有所發(fā)酵，理財監(jiān)管政策不斷趨嚴，政策面寬信用的意圖明顯，近期再貸款等配套政策也在逐漸推出，期債或?qū)⒊袎?。隨著疫情逐漸得到管控，經(jīng)濟下行可能性降低，央行降息可能性下降。而隨著穩(wěn)財政、寬信用政策逐漸實現(xiàn)，期債整體偏空。