短期內(nèi)外資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升

目前市場(chǎng)的主要邏輯在于經(jīng)濟(jì)增速下行預(yù)期與政策面托底預(yù)期的相互博弈，預(yù)計(jì)股指將處于區(qū)間振蕩的行情，難有趨勢(shì)性行情。近期消息面顯示海外利空風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間窗口后延，短期擾動(dòng)減弱。而且雙控政策出現(xiàn)一定變化，消費(fèi)股與周期股之間是否會(huì)發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換仍需雙控政策實(shí)施效果的檢驗(yàn)。

國(guó)慶假期后首日，消費(fèi)股反彈，周期股回調(diào)，IF強(qiáng)于IC。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下行壓力顯現(xiàn)，但是政策面托底的預(yù)期愈發(fā)明確。在經(jīng)濟(jì)下行壓力與政策面托底的相互博弈下，股指難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)區(qū)間振蕩的行情。

宏觀經(jīng)濟(jì)雖有下行壓力，但整體風(fēng)險(xiǎn)可控

經(jīng)過(guò)第二、第三季度的市場(chǎng)博弈，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下行形成一致預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)回落，9月制造業(yè)PMI跌破榮枯線(xiàn)，PPI持續(xù)高企，顯示宏觀經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)入“類(lèi)滯脹”的狀態(tài)，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力減弱。不過(guò)市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)可控，A股不存在大跌的風(fēng)險(xiǎn)。

第一，政策面對(duì)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)定、不均衡的狀態(tài)已經(jīng)形成深度認(rèn)識(shí)，將在四季度從促進(jìn)消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)、落實(shí)投資、紓困小微信貸等方面托底經(jīng)濟(jì)。預(yù)計(jì)四季度流動(dòng)性方面易松難緊，甚至存在降準(zhǔn)的可能。隨著四季度專(zhuān)項(xiàng)債的加速發(fā)行，社融增速大概率觸底回升。8月下旬以來(lái)國(guó)常會(huì)兩次提出要統(tǒng)籌做好跨周期調(diào)節(jié)，發(fā)揮地方政府專(zhuān)項(xiàng)債帶動(dòng)作用，國(guó)家發(fā)改委也明確表示，下半年發(fā)行的專(zhuān)項(xiàng)債券規(guī)模將高于去年同期。今年1—8月新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行總額僅占全年發(fā)行目標(biāo)50.5%，考慮到2019—2020年新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模都超過(guò)當(dāng)年計(jì)劃的95%，8月新增專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行4883.94億元，創(chuàng)年內(nèi)單月發(fā)行規(guī)模新高，但仍處于較低水平，后續(xù)仍將加速落地。專(zhuān)項(xiàng)債的支撐效應(yīng)可能存在一定程度的滯后，隨著發(fā)行規(guī)模的持續(xù)上量，專(zhuān)項(xiàng)債的支撐作用將在四季度顯現(xiàn)。

第二，海外疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，中國(guó)出口增速有所回落，但是韌性較強(qiáng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)仍具有較強(qiáng)的支撐作用。由于海外的疫情防疫政策以放任為主，在Delta病毒高傳染性的特點(diǎn)下，冬季流感高發(fā)季預(yù)計(jì)海外的疫情形勢(shì)將再度嚴(yán)峻，加上疫苗的全球分發(fā)也是不均衡的，這就使得海外的供應(yīng)鏈極不穩(wěn)定，需要更多地倚重中國(guó)的產(chǎn)能，中國(guó)出口的韌性較強(qiáng)。

海外利空風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間窗口延后，短期擾動(dòng)減弱

國(guó)慶假期期間海外利空風(fēng)險(xiǎn)因素降溫，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。目前美股面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素主要是美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)縮減量化寬松以及美國(guó)政府債務(wù)上限問(wèn)題。美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題短期達(dá)成一致，這意味著債務(wù)上限將不再成為短期市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的要素。同時(shí)最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)增速意外大幅放緩，新增就業(yè)人數(shù)僅19.4萬(wàn)，不及市場(chǎng)預(yù)期的一半，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年底前縮減量化寬松的預(yù)期減弱。海外利空風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間窗口延后，短期內(nèi)外資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，對(duì)北上資金配資A股的節(jié)奏是有利的因素。

消費(fèi)股與周期股是否風(fēng)格轉(zhuǎn)換仍需檢驗(yàn)

近期雙控政策出現(xiàn)一定的情況變化。首先，雙控政策強(qiáng)調(diào)不能一刀切，因?yàn)轭l繁限電可能影響到正常的生活生產(chǎn)活動(dòng)。另外，政策面開(kāi)始投放煤炭產(chǎn)能緩解供需缺口。如果雙控政策持續(xù)高壓或者供需缺口不能有效補(bǔ)充，則PPI持續(xù)高企利好上游企業(yè)利潤(rùn)增速，而中下游企業(yè)利潤(rùn)將受到侵蝕。從PMI新訂單、新出口訂單、社消零售等指標(biāo)可以看出目前內(nèi)需、外需均處于回落狀態(tài)，因此中下游利潤(rùn)修復(fù)的空間有限，周期股仍然具有較強(qiáng)吸引力。如果供需缺口得到有效補(bǔ)充，則周期股利潤(rùn)增速見(jiàn)頂回落的預(yù)期升溫，業(yè)績(jī)對(duì)周期股價(jià)的推動(dòng)作用將減弱。市場(chǎng)資金可能選擇兌現(xiàn)利潤(rùn)，將倉(cāng)位由持續(xù)上漲的周期股移倉(cāng)至回調(diào)顯著的消費(fèi)股等其他更高性?xún)r(jià)比的板塊。

綜上，目前市場(chǎng)的主要邏輯在于經(jīng)濟(jì)增速下行預(yù)期與政策面托底預(yù)期的相互博弈，預(yù)計(jì)股指將處于區(qū)間振蕩的行情，難有趨勢(shì)性行情。近期消息面顯示海外利空風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間窗口后續(xù)，短期擾動(dòng)減弱。而且雙控政策出現(xiàn)一定變化，消費(fèi)股與周期股之間是否會(huì)發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換仍需雙控政策實(shí)施效果的檢驗(yàn)，則股指IF與IC的相對(duì)強(qiáng)弱需要雙控政策實(shí)施效果的檢驗(yàn)。