第一部分 綜述

三季度雞蛋價格先漲后跌，中秋節(jié)前食品廠備貨導(dǎo)致7、8月上旬價格上漲，之后又有開學(xué)消費(fèi)以及中秋國慶雙節(jié)前備貨，整體而言三季度雞蛋價格比較強(qiáng)，主產(chǎn)區(qū)均價從4元/斤附近最高漲至5.13元/斤，中秋備貨結(jié)束后價格季節(jié)性震蕩回落到目前的4.26元/斤。三季度淘雞價格也呈現(xiàn)先漲后跌的趨勢，今年適齡可淘汰老雞較少，淘雞價格也處于相對高位，淘雞價格最高漲至12.1元/公斤，之后中秋前有一波集中淘汰，淘雞價格回落。利潤方面，三季度是雞蛋利潤全年最高的時候，三季度玉米價格有所下調(diào)，整體的利潤尚可，但是并未出現(xiàn)超額利潤狀態(tài)，所以補(bǔ)欄的積極性也一般，存欄恢復(fù)進(jìn)度相對較緩。

四季度低存欄、高成本仍是當(dāng)前主基調(diào)，雞蛋的供應(yīng)端短期內(nèi)雖然有節(jié)奏性變化，但是大趨勢變化不大，在產(chǎn)蛋雞存欄在2021年仍將維持在歷史同期的相對低位，而價格長周期仍將是維持在歷史同期高位。短期內(nèi)供應(yīng)端在產(chǎn)蛋雞存欄仍低，而隨著天氣逐漸入秋，北方養(yǎng)殖場產(chǎn)蛋率逐漸上升，供應(yīng)預(yù)計略有增加，但是中秋節(jié)前淘汰雞有集中淘汰現(xiàn)象，10月份雞蛋的供應(yīng)可能會有所下降，大趨勢存欄是逐步恢復(fù)的狀態(tài)。消費(fèi)端，四季度位雞蛋的需求旺季，更有“雙旦”節(jié)假日的消費(fèi)預(yù)期，從歷史同期的消費(fèi)來看四季度消費(fèi)較旺盛，但是考慮今年此起彼伏的疫情，旅游和餐飲端消費(fèi)受到影響，總的消費(fèi)情況可能不及往年同期。因此雖然四季度雞蛋價格在歷史同期的高位，但是對于1月合約也不要抱有太高的預(yù)期，所以預(yù)計基本上價格在高位區(qū)間震蕩。短期來看國慶節(jié)前備貨基本結(jié)束，國慶節(jié)后隨著庫存的消化仍有一波備貨，近期雞蛋價格走弱，10月份隨著雞蛋再次備貨預(yù)計價格略走強(qiáng)。

風(fēng)險提示：動物疫病、宏觀風(fēng)險、氣象災(zāi)害等。

第二部分 綜合分析

1、市場概況

雞蛋：三季度雞蛋價格先漲后跌，7月初雞蛋主產(chǎn)區(qū)均價在4元/斤附近，隨著中秋節(jié)前備貨，7、8月上旬價格持續(xù)上漲，最高漲至5.13元/斤，漲幅28.3%，之后中秋備貨結(jié)束價格逐漸震蕩下跌，至目前的4.26元/斤，跌幅17%；主銷區(qū)雞蛋平均價格由7月初的4.13元/斤，最高漲至5.28元/斤，漲幅27.8%，之后價格震蕩下跌至目前的4.7元/斤，跌幅11%。四季度從全年來看是雞蛋的消費(fèi)相對旺季，而供應(yīng)端因?yàn)槌杀靖咚匝a(bǔ)欄恢復(fù)緩慢，因此四季度雞蛋價格預(yù)計仍是區(qū)間高位震蕩。國慶后隨著庫存的消化，會有一波集中補(bǔ)庫，雞蛋價格預(yù)計在國慶后將略偏強(qiáng)，而到12月份隨著雙旦備貨等因素影響雞蛋的消費(fèi)將逐漸起來，雞蛋價格偏強(qiáng)，之后是春節(jié)前備貨雞蛋價格業(yè)較強(qiáng)。從目前的雞蛋價格推測四季度雞蛋主產(chǎn)區(qū)價格預(yù)計會在4元/斤上面震蕩偏強(qiáng)走勢。

雞苗：三季度商品代雞苗價格先漲后跌。雞苗價格7月份基本上在3.6-3.7元/羽附近震蕩，到8月份價格略有上漲至4元/羽，9月份雞苗價格繼續(xù)下跌至目前的3.2元/羽。7、8月份天氣較熱補(bǔ)欄積極性比較低，但是8月份蛋雞養(yǎng)殖盈利狀況良好，局部養(yǎng)殖單位補(bǔ)欄積極性略有提高，雞苗價格略有走高。9月份部分養(yǎng)殖單位逢低補(bǔ)青年雞，對雞苗需求相對較少，雞苗價格走弱。而且9月份補(bǔ)欄的話上蛋高峰期正好在雞蛋需求淡季，因此部分企業(yè)會選擇換羽來應(yīng)對未來一段雞蛋高價區(qū)。四季度11月份、12月份如果補(bǔ)欄的話，上高峰期可到明年的旺季，因此預(yù)計11、12月份雞苗的價格將略有回升。

淘雞：三季度全國主產(chǎn)區(qū)淘汰雞價格先漲后跌，由于去年疫情且雞蛋價格較低補(bǔ)欄量比較低，導(dǎo)致今年可淘汰的適齡老雞相對較少，淘雞價格基本上維持在相對高位，特別是在中秋備貨前市場淘雞量較少，淘雞價格一路上漲，從7月初的11.14元/公斤最高漲至12.1元/公斤，漲幅8.6%，之后隨著雞蛋價格下降以及中秋節(jié)前集中淘汰，淘雞價格最低下降到10.1元/公斤，降幅16.5%。四季度市場適齡可淘汰雞仍比較少，且四季度是需求旺季，預(yù)計淘雞價格將維持震蕩略偏強(qiáng)的趨勢。

圖1：雞蛋主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格（元/斤）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

圖2：雞蛋主銷區(qū)現(xiàn)貨價格（元/斤）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

圖3：雞蛋產(chǎn)銷價差（元/斤）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、卓創(chuàng)數(shù)據(jù)、wind資訊

圖4：主產(chǎn)區(qū)蛋雞苗價格（元/羽）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、卓創(chuàng)數(shù)據(jù)、wind資訊

圖5：主產(chǎn)區(qū)淘汰雞價格（元/公斤）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、卓創(chuàng)數(shù)據(jù)、wind資訊

圖6：鮮雞蛋單斤平均盈利情況（元/斤）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、卓創(chuàng)數(shù)據(jù)、wind資訊

2、供應(yīng)端

存欄及推演情況：

卓創(chuàng)數(shù)據(jù)：8月份全國在產(chǎn)蛋雞存欄量為11.76億只，環(huán)比增加0.3%，同比減少9.5%。不考慮延淘和集中淘汰的情況下，根據(jù)之前的補(bǔ)欄數(shù)據(jù)可推測出，9月、10月、11月、12月在產(chǎn)蛋雞的存欄大致的量為11.71億只，11.68億只、11.76億只和11.87億只。但是考慮四季度為消費(fèi)旺季，雞蛋價格較高，且春節(jié)前淘雞價格較高，養(yǎng)殖企業(yè)多會考慮延淘，實(shí)際存欄量可能要比我們推測出來的高。綜合來看，四季度雖然產(chǎn)量率恢復(fù)以及在產(chǎn)存欄逐漸增加，但是整體而言存欄仍處于相對中低位。

從存欄雞的日齡結(jié)構(gòu)來看，三季度的雞齡結(jié)構(gòu)與二季度變化不是特別大，120-450日齡蛋雞的存欄占比基本在75%，120日齡以下的后備雞的存欄占比在15%左右，450日齡以上的待淘雞存欄占比在9%左右。8月份的雞齡結(jié)構(gòu)和7月份變化不大，120-450日齡蛋雞的存欄占比為75.35%，較7月底僅增加0.18%，而120日齡以下的后備雞和450日齡以上的待淘雞存欄占比分別為15.11%和9.54%。從前幾個月的存欄雞的結(jié)構(gòu)來看，未來一段時間新開產(chǎn)的蛋雞基本上供應(yīng)穩(wěn)定，450日齡以上的待淘雞的供應(yīng)也相對穩(wěn)定。

補(bǔ)欄：根據(jù)卓創(chuàng)的數(shù)據(jù)顯示，8月份卓創(chuàng)資訊監(jiān)測的18家代表企業(yè)商品代雞苗總銷量為3797萬羽，環(huán)比增加5%，同比減少7.3%。

淘汰方面：由于去年疫情導(dǎo)致二季度補(bǔ)欄量比較低以及今年換羽量增加，因此今年三季度適齡淘汰的老雞量也比較少，今年淘雞量整體處于相對的低位。但是也存在季節(jié)性的中秋節(jié)前集中淘汰的現(xiàn)象，根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，9月份4個星期的全國主產(chǎn)區(qū)蛋雞的淘汰量分布是1908萬只、2059萬只、2151萬只、1822萬只。之前周度淘汰量基本上在1600-1800萬只之間。

淘雞日齡方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊對全國的14個重點(diǎn)產(chǎn)區(qū)20個代表市場的淘汰雞日齡進(jìn)行監(jiān)測統(tǒng)計，三季度淘汰雞平均淘汰日齡在480-490天之間，變化不是特別大。四季度預(yù)計隨著旺季雞蛋價格較高，延淘情緒較濃，因此預(yù)計淘汰雞日齡可能會變長。

圖7：在產(chǎn)蛋雞存欄（億只）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊、卓創(chuàng)數(shù)據(jù)

圖8：蛋雞日齡結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊、卓創(chuàng)數(shù)據(jù)

圖9：代表企業(yè)雞苗銷售量統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊、卓創(chuàng)數(shù)據(jù)

圖10：全國主產(chǎn)區(qū)蛋雞淘汰雞出欄量走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊、卓創(chuàng)數(shù)據(jù)

3、需求端

由于有中秋節(jié)前食品廠的補(bǔ)庫支撐，7、8月上旬雞蛋需求尚可，另外8月底9月初學(xué)習(xí)開學(xué)也有一波集中補(bǔ)庫，9月份中秋和國慶節(jié)有貿(mào)易商和大型商超補(bǔ)庫，整體來說三季度雞蛋的需要還是非常不錯的。四季度也是雞蛋的傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，秋冬季新鮮蔬菜的供應(yīng)減少，雞蛋作為替代品消費(fèi)量會增加，此外12月份有“雙旦”消費(fèi)，雞蛋的消費(fèi)量也是非常不錯的。但是冬季也是疫情高發(fā)期，如果有大范圍的新冠疫情爆發(fā)，從而加大管控，影響出行和餐飲，則對雞蛋的消費(fèi)影響較大。7、8月份社會零售額中的餐飲收入大幅下降側(cè)面反映出餐飲消費(fèi)在最近一段時間轉(zhuǎn)差，如果秋冬季疫情再次大范圍爆發(fā)將對雞蛋消費(fèi)造成較大的影響。

銷量：根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)我們可以看到三季度雞蛋的銷量是歷史同期相對比較低的，今年雞蛋價格位于歷史同期高位，高價抑制了一定的消費(fèi)，此外今年各地此起彼伏的疫情仍然抑制了旅游和餐飲消費(fèi)，所以可以看到今年雞蛋的銷量是比較低的。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，7月中國褐殼蛋雞蛋月度銷量184.28萬噸，同比減少13.6%，8月中國褐殼蛋雞蛋月度銷量189.1萬噸，同比減少14.2%。另外根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，7、8月份代表銷區(qū)市場雞蛋的銷量分別是3.258萬噸和3.324噸，與去年同期相分別減少了9.5%和6.9%。同比數(shù)據(jù)反映了今年的消費(fèi)端情況不太好，特別是旺季不旺的現(xiàn)象也比較明顯，一方面是由于7月底、8月初對疫情的擔(dān)憂使得食品加工廠補(bǔ)庫不積極，另一方面價高蛋也抑制了居民消費(fèi)。

庫存：三季度雞蛋的庫存大趨勢商是逐漸下降的，雖然中間隨著梅雨季結(jié)束以及天氣轉(zhuǎn)涼庫存略有增加，但是目前的庫存量仍然是比較低。雞蛋供應(yīng)量相對少，三季度需求還不錯，所以無論是生產(chǎn)環(huán)節(jié)還是流動環(huán)節(jié)雞蛋的庫存量都不大。生產(chǎn)環(huán)節(jié)庫存基本上處于歷史同期的低位，流通環(huán)節(jié)的庫存量處于政策范圍以內(nèi)。根據(jù)卓創(chuàng)的數(shù)據(jù)顯示，9月23日當(dāng)周生產(chǎn)、流通環(huán)節(jié)余貨略有增加，生產(chǎn)環(huán)節(jié)周度平均庫存有1.04天，流通環(huán)節(jié)周度平均庫存有0.93天。

圖11：全國代表銷區(qū)市場雞蛋周度銷量統(tǒng)計（噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、卓創(chuàng)數(shù)據(jù)、wind資訊

圖12：銷區(qū)代表市場雞蛋月度銷量（千噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、卓創(chuàng)數(shù)據(jù)、wind資訊

圖13：中國褐殼蛋月底消費(fèi)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、卓創(chuàng)數(shù)據(jù)、wind資訊

圖14：社會零售額餐飲收入

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、卓創(chuàng)數(shù)據(jù)、wind資訊

圖15：雞蛋流通環(huán)節(jié)庫存

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、卓創(chuàng)數(shù)據(jù)、wind資訊

圖16：雞蛋生產(chǎn)環(huán)節(jié)庫存

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、卓創(chuàng)數(shù)據(jù)、wind資訊

4、替代品

白羽肉雞后備父母代種雞存欄量相較年初出現(xiàn)大幅增長，中長期雞苗和毛雞的可供應(yīng)產(chǎn)能依然充足。白羽肉雞價格最近一個月也出現(xiàn)了季節(jié)性的走弱趨勢，目前肉雞價格已經(jīng)跌至7.2元/公斤，低價肉雞對淘雞價格有一定的影響，也從蛋白供應(yīng)端對雞蛋起到一定的替代作用。

生豬出欄量仍比較高，需求端雖然有中秋和國慶雙節(jié)推動，但是需求并不如預(yù)期那么好，生豬價格現(xiàn)貨價格還偏弱勢。國內(nèi)部分低價區(qū)紛紛破“6”，養(yǎng)殖企業(yè)開始出現(xiàn)抗價惜售情緒。目前生豬價格已經(jīng)跌至了歷史同期的低位。低價豬從蛋白端對雞蛋有一定的替代作用。

圖17：主產(chǎn)區(qū)白羽肉雞均價（元/公斤）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

圖18：22省市生豬平均價（元/公斤）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

5、月差表現(xiàn)

雞蛋1-5價差目前處于歷史同期的相對低位，且1月合約是旺季合約，5月合約相對弱勢合約，當(dāng)前1月合約價格相對較低，下方支撐作用較大，未來1月合約走強(qiáng)的概率較大，因此我們建議可考慮做1-5合約正套。

圖19：雞蛋1-5價差走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

第三部分 分析與策略

現(xiàn)貨端：低存欄、高成本仍是當(dāng)前主基調(diào)，雞蛋的供應(yīng)端短期內(nèi)雖然有節(jié)奏性變化，但是大趨勢變化不大，在產(chǎn)蛋雞存欄在2021年仍將維持在歷史同期的相對低位，而價格長周期仍將是維持在歷史同期高位。短期內(nèi)供應(yīng)端在產(chǎn)蛋雞存欄仍低，而隨著天氣逐漸入秋，北方養(yǎng)殖場產(chǎn)蛋率逐漸上升，供應(yīng)預(yù)計略有增加，但是中秋節(jié)前淘汰雞有集中淘汰現(xiàn)象，10月份雞蛋的供應(yīng)可能會有所下降，大趨勢存欄是逐步恢復(fù)的狀態(tài)。消費(fèi)端，四季度位雞蛋的需求旺季，更有“雙旦”節(jié)假日的消費(fèi)預(yù)期，從歷史同期的消費(fèi)來看四季度消費(fèi)較旺盛，但是考慮今年此起彼伏的疫情，旅游和餐飲端消費(fèi)受到影響，總的消費(fèi)情況可能不及往年同期。因此雖然四季度雞蛋價格在歷史同期的高位，但是對于1月合約也不要抱有太高的預(yù)期，所以預(yù)計基本上價格在高位區(qū)間震蕩。短期來看國慶節(jié)前備貨基本結(jié)束，國慶節(jié)后隨著庫存的消化仍有一波備貨，近期雞蛋價格走弱，10月份隨著雞蛋再次備貨預(yù)計價格略走強(qiáng)。

操作上

1、單邊：在產(chǎn)蛋雞存欄雖然有恢復(fù)但是仍處于相對低位，此外飼料成本高支撐雞蛋價格處于高位區(qū)間。1月消費(fèi)雖然是旺季但是考慮疫情抑制一定量的消費(fèi)導(dǎo)致今年消費(fèi)預(yù)計不及去年。綜合考慮，短期內(nèi)預(yù)計1月合約仍將維持區(qū)間震蕩行情，區(qū)間大概率在4200-4500，而根據(jù)往年國慶前后以及10月份雞蛋期貨合約的走勢來看，大概率國慶后價格上漲，可考慮逢低建倉多單。

2、套利：當(dāng)前1-5正處于歷史同期低位，可考慮1-5正套。

3、期權(quán)：觀望。（以上觀點(diǎn)僅供參考，不作為入市依據(jù)）。