一、行情回顧

圖1：ICE原糖3月與鄭糖1月月K線走勢(shì)圖

資料來(lái)源：博易大師 中銀期貨

資料來(lái)源：博易大師 中銀期貨

國(guó)際原糖價(jià)格第三季度呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)，主力3月合約從18美分一線反彈至高點(diǎn)20.94美分，漲幅16%。9月原糖價(jià)格回落，重新回到20美分/磅下方。2021/22榨季在巴西確定減產(chǎn)的背景下，國(guó)際原糖價(jià)格節(jié)節(jié)攀高，七八月市場(chǎng)再次炒作巴西干旱和霜凍天氣，同時(shí)各大機(jī)構(gòu)陸續(xù)下調(diào)巴西甘蔗和食糖產(chǎn)量，國(guó)際原糖價(jià)格始終維持強(qiáng)勢(shì)。9月巴西甘蔗壓榨進(jìn)入尾聲，產(chǎn)量基本確定，市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向歐洲、印度和泰國(guó)，而這幾個(gè)主要的產(chǎn)糖區(qū)產(chǎn)量均有不同幅度增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)鄭糖在第三季震蕩為主，主力2201合約圍繞5800元/噸一線窄幅波動(dòng)，走勢(shì)大幅弱于外糖，同時(shí)也弱于國(guó)內(nèi)多數(shù)商品。盡管八月、九月為國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)旺季，但由于庫(kù)存偏高，進(jìn)口大增，鄭糖反彈乏力。目前新榨季內(nèi)蒙、新疆甜菜糖上市，消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，鄭糖再次轉(zhuǎn)弱。

二、國(guó)際食糖市場(chǎng)

圖2：全球供需平衡表（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：WIND 中銀期貨

據(jù)USDA全球食糖供需報(bào)告顯示，2021/22榨季全球食糖產(chǎn)量18554萬(wàn)噸，同比增加568萬(wàn)噸；消費(fèi)17508萬(wàn)噸，同比增加59萬(wàn)噸；期末庫(kù)存4398萬(wàn)噸，同比減少186萬(wàn)噸。

對(duì)于2021/22年度全球食糖供需情況，TRS預(yù)測(cè)缺口400萬(wàn)噸，ISO預(yù)測(cè)缺口將達(dá)380萬(wàn)噸，嘉利高預(yù)測(cè)缺口200萬(wàn)噸，KSM預(yù)計(jì)過(guò)剩70萬(wàn)噸。綜合各家機(jī)構(gòu)的情況來(lái)看，2021/22年度全球食糖總體處于緊平衡狀態(tài)。

三、國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)

1．國(guó)內(nèi)食糖平衡表

表1：國(guó)內(nèi)食糖平衡表（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 中銀期貨

2020年下半年以來(lái)，受國(guó)內(nèi)外食糖價(jià)差等因素影響，企業(yè)進(jìn)口積極性較高，加之食糖進(jìn)口政策調(diào)整，食糖進(jìn)口量增加超出預(yù)期。9月估計(jì)，2020/21年度我國(guó)食糖進(jìn)口量560萬(wàn)噸，比上月調(diào)高70萬(wàn)噸。

9月對(duì)2021/22年度食糖生產(chǎn)和消費(fèi)情況不作調(diào)整。7月下旬至8月中旬，廣西出現(xiàn)三次明顯降水過(guò)程，一定程度上緩解了前期高溫干旱的影響，云南、廣東甘蔗和北方甜菜生長(zhǎng)基本正常。

圖3：國(guó)內(nèi)白糖產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：WIND 中銀期貨

截至2021年8月底，本制糖期全國(guó)累計(jì)產(chǎn)糖1066.66萬(wàn)噸（上制糖期同期產(chǎn)糖1041.51萬(wàn)噸），其中，產(chǎn)甘蔗糖913.4萬(wàn)噸（上制糖期同期產(chǎn)甘蔗糖902.23萬(wàn)噸）；產(chǎn)甜菜糖153.26萬(wàn)噸（上制糖期同期產(chǎn)甜菜糖139.28萬(wàn)噸）。

2．國(guó)內(nèi)食糖銷售情況

圖4：全國(guó)食糖銷糖率

資料來(lái)源：WIND 中銀期貨

截至8月底，本制糖期全國(guó)累計(jì)銷售食糖876.45萬(wàn)噸（上制糖期同期902.14萬(wàn)噸），累計(jì)銷糖率82.17%（上制糖期同期86.62%），其中，銷售甘蔗糖735.49萬(wàn)噸（上制糖期同期774.16萬(wàn)噸），銷糖率80.52%（上制糖期同期85.81%）；銷售甜菜糖140.96萬(wàn)噸（上制糖期同期127.98萬(wàn)噸），銷糖率91.97%（上制糖期同期91.89%）。

3．國(guó)內(nèi)食糖庫(kù)存

圖5：國(guó)內(nèi)食糖工業(yè)庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：WIND 中銀期貨

4．白糖進(jìn)口

圖6：國(guó)內(nèi)食糖進(jìn)口（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：WIND 中銀期貨

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)8份進(jìn)口食糖50萬(wàn)噸，環(huán)比+7萬(wàn)噸。1-8月累計(jì)進(jìn)口糖296萬(wàn)噸，同比+73萬(wàn)噸。

圖7：國(guó)內(nèi)糖漿進(jìn)口（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：WIND 中銀期貨

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)8月份進(jìn)口糖漿6.88萬(wàn)噸，環(huán)比+0.98萬(wàn)噸。1-8月累計(jì)進(jìn)口糖漿35.98萬(wàn)噸，同比-24.54萬(wàn)噸。

5．鄭糖倉(cāng)單統(tǒng)計(jì)

圖8：鄭糖倉(cāng)單統(tǒng)計(jì)表

資料來(lái)源：鄭州商品交易所中銀期貨

四、綜述及建議

巴西食糖產(chǎn)量基本確定，市場(chǎng)炒作減產(chǎn)接近尾聲。印度糖廠協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021/22榨季，印度食糖產(chǎn)量3096萬(wàn)噸，同比增加355萬(wàn)噸。泰國(guó)上榨季因干旱食糖產(chǎn)量下降，新榨季預(yù)計(jì)重新恢復(fù)至1064萬(wàn)噸，同比增加300萬(wàn)噸左右。國(guó)際糖價(jià)預(yù)期焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向巴西之外的其它產(chǎn)糖區(qū)后，價(jià)格高位將承壓。

國(guó)內(nèi)進(jìn)口方面，在實(shí)行進(jìn)口備案制后，食糖進(jìn)口量大幅增加。即使在目前配額外進(jìn)口與國(guó)內(nèi)價(jià)差倒掛的情況下，進(jìn)口食糖增加的趨勢(shì)不減。而糖漿在加征征稅后進(jìn)口數(shù)量大減。

供應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)內(nèi)蒙、新疆甜菜糖開機(jī)。同時(shí)，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存偏高。而食糖消費(fèi)在夏季旺季后開始轉(zhuǎn)淡。國(guó)內(nèi)食糖接下來(lái)將面臨供增需減的局面。

鄭糖估值不高，且與配額外進(jìn)口糖價(jià)倒掛。盡管基本面偏空，但糖價(jià)下行空間有限。操作上，維持SR2201合約5600-5900元/噸區(qū)間震蕩思路。觀點(diǎn)供參考。