一、估值中性偏低

國慶節(jié)以來，鋼廠在港口有階段性的補(bǔ)庫行為，但受制于壓減粗鋼政策，整體補(bǔ)庫力度表現(xiàn)一般。而國慶期間海運(yùn)費(fèi)大漲較大程度推升了礦石的預(yù)期到港成本，市場(chǎng)也從80美金的底部心理預(yù)期向上抬升了20美金之多，大商所鐵礦石01期貨合約一度來到800元，期貨上漲也連帶帶動(dòng)了現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒，推升了港口礦石價(jià)格，如日照港PB粉成交價(jià)上漲了70元/噸之多，但市場(chǎng)整體沒有放量成交，隨著海運(yùn)費(fèi)下跌，鐵礦石重回700元/噸附近震蕩。

當(dāng)前礦石價(jià)格水平回歸歷史中位水平，期貨貼水較小，相較于成材價(jià)格，鐵礦石表現(xiàn)為低估值。

從比價(jià)角度上看，礦石當(dāng)前估值水平處于低位，在黑色系利潤分配中，礦石處于黑色利潤分配鏈條底端，當(dāng)前礦石估值已處于較低水平。

二、驅(qū)動(dòng)表現(xiàn)平淡，中期偏弱

1、供應(yīng)端預(yù)期表現(xiàn)明朗，供應(yīng)端出現(xiàn)極大變動(dòng)或難現(xiàn)。

按照VALE第三季度產(chǎn)銷報(bào)告，得益于天氣轉(zhuǎn)好，淡水河谷三季度產(chǎn)量8942萬噸，環(huán)比增長18.1%，同比增長0.8%，由于穩(wěn)定運(yùn)營以及部分礦山良好復(fù)產(chǎn)，2021年VALE年度目標(biāo)產(chǎn)量保持不變。而澳洲發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)三季度有較大提升。四季度預(yù)計(jì)礦山發(fā)運(yùn)將表現(xiàn)平穩(wěn)，難有較大變動(dòng)。

2、海外需求驅(qū)動(dòng)難繼續(xù)走強(qiáng)。

目前海外鐵礦石整體供需良好，全球除中國以外高爐生鐵產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)至疫情前水平，但上方空間相對(duì)有限，在海外鋼廠利潤持續(xù)表現(xiàn)良好的背景下，海外生鐵產(chǎn)量大概率會(huì)繼續(xù)維持，但難見更大增量。

3、國內(nèi)需求表現(xiàn)平淡，補(bǔ)庫動(dòng)力難有大的起色。

需求方面，鋼廠需求整體并不高，日均生鐵產(chǎn)量在限產(chǎn)背景下大幅回落，按照當(dāng)前218萬噸/天的日均鐵水產(chǎn)量，全年平控目標(biāo)基本可完成，鐵水進(jìn)入底部區(qū)間，但對(duì)鐵礦石的邊際影響已經(jīng)不大。

當(dāng)前鋼廠庫存維持中低位水平，限產(chǎn)背景下延續(xù)按需采購，整體驅(qū)動(dòng)并不強(qiáng)勢(shì)，驅(qū)動(dòng)節(jié)奏性向上的機(jī)會(huì)需要關(guān)注到11月以后的鋼廠補(bǔ)庫節(jié)奏，當(dāng)前驅(qū)動(dòng)相對(duì)平淡。

4、2022Q1京津冀2+26城市限產(chǎn)或影響3000萬噸鐵水，鐵礦石中期驅(qū)動(dòng)依舊向下。

按照工信部發(fā)布2021-2022采暖季鋼鐵行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)的通知，要求北京市、天津市、河北省、山西省、山東省等2+26城市在2022年1-3月減產(chǎn)比例不低于同比30%，因此或?qū)⒗^續(xù)加劇春節(jié)后鐵礦石的寬松格局，05合約鐵礦石向上驅(qū)動(dòng)中期依舊不樂觀。

綜上，鐵礦石當(dāng)下估值偏低，主要表現(xiàn)為進(jìn)口利潤處于低位，比價(jià)弱勢(shì)，鐵礦石大跌后基本釋放未來的累庫預(yù)期引發(fā)的估值壓力，行情進(jìn)入累庫預(yù)期兌現(xiàn)期。

驅(qū)動(dòng)上，鐵水需求基本處于底部區(qū)間，港口庫存將延續(xù)震蕩向上，礦石延續(xù)寬松格局。中期需要關(guān)注2022年年初限產(chǎn)政策的沖擊。

鐵礦石估值較低，大跌需要成材配合，驅(qū)動(dòng)上表現(xiàn)平淡，或?qū)⒏S成材但繼續(xù)弱于成材。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

1、供應(yīng)不及預(yù)期

2、政策風(fēng)險(xiǎn)

3、成材大幅下跌