01

供給端：多因素導(dǎo)致成本不斷上漲

今年電解鋁市場的價格演變，無疑是圍繞著碳中和和限產(chǎn)這個預(yù)期在行走。由之前大家一開始對碳中和這個概念的理解，到后期把碳中和的概念理解演化成對限產(chǎn)的預(yù)期以及對整體成本的上漲，都是比較好的完美的演繹。尤其是電解鋁這個行業(yè)，最終走向了它想要的樣子。

除了大家看到電解鋁在內(nèi)蒙和云南這些地方，由于能控和水電發(fā)電等諸多原因的影響，導(dǎo)致了一些減產(chǎn)，電解鋁在它的成本端都出現(xiàn)了一個比較好的上漲，尤其是后期，包括它的主要原料氧化鋁，其價格有很長時間不漲，從底部一次性抬升了很大一塊成本，接近于小分貝。

包括我們后來看到的鋁土礦的價格，無論是運費還是它的海外的原產(chǎn)國，比如說幾內(nèi)亞都出現(xiàn)了一些影響供應(yīng)的因素也導(dǎo)致了它的成本上漲。包括我們中間的輔料陽極炭素也因為諸多原因，環(huán)保它自己產(chǎn)量的受限，能控的受限也出現(xiàn)了一些供應(yīng)上的影響和緊張的預(yù)期。所以說不僅僅是電解鋁本身生產(chǎn)，本身這個產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)得到了很好的減產(chǎn)預(yù)期的支撐，而且包括它的成本也出現(xiàn)了一個比較好的上漲。

市場在后期演繹的時候把能源的供應(yīng)危機(jī)，能源供應(yīng)的減少，更多的去演繹在了有色品種當(dāng)中，就選擇了這個電解鋁。所以整個市場的邏輯就是能源成本的不斷上漲，甚至是沒有上限的上漲的話，也會導(dǎo)致不光是供應(yīng)量會出現(xiàn)減少，而且成本會大幅提升。尤其是電力成本，因為我們一直在預(yù)期，我們所有的電力改革可能會借此東風(fēng)而出來，那么對于高耗能行業(yè)來講的話，接下來就是要通過減少利潤，稀釋它的利潤去購買它的電，從而去實現(xiàn)它的生產(chǎn)穩(wěn)定性和生產(chǎn)的增加量。

在這樣的比較好的邏輯的演繹下，鋁確實今年成為了有色板塊當(dāng)中的一顆明星。我們在很長的一段時間里面其實是不需要擔(dān)心電解鋁的基本面會走弱，因為所有的預(yù)期都頂不上電解鋁成本無限制的上漲。

02

需求端：下游減產(chǎn)國內(nèi)需求乏善可陳

市場的演繹到了9月底、10月的時候開始出現(xiàn)了一些變化，此時開始在這個方向上稍稍關(guān)注了一下需求的變化，尤其是在我們的國家強力開始介入對煤炭基本面的流轉(zhuǎn)上面，從這個時候開始，我們至少可以看到之前講的成本上漲加上減產(chǎn)的預(yù)期，其中一塊出現(xiàn)了塌方，就是成本。成本應(yīng)該說如果我們最大的一塊成本電力這塊能夠被控制住，至少電解鋁的成本這端見頂?shù)目尚行员容^大。

其次我們可以看到最終高價格會對消費造成一些傷害，可以看到下游今年在確實情況比較糟糕，長期的虧損，給他們的現(xiàn)金流造成了巨大的困難。下游出現(xiàn)了比較大面積的降庫，無論是原材料，還是中間品，還是產(chǎn)成品，所有的庫存都經(jīng)過了將近一年的比較長時間的降庫。而且我們看到在沒有大批量放松信貸的形成下，我們的下游的經(jīng)營狀況是會越來越糟糕，而不是會越來越好。同時可以看到高成本確實傷害到了消費，很多消費不得不降到最低點，或者轉(zhuǎn)移。

我們以前一直在說鋁可以替代其他所有的金屬，但是今年我們開始看到鋁的吸引力變得越來越小，而且我們也會看到下游不光是自己不愿意，或者說因為經(jīng)營困難去減少它的采購和生產(chǎn)，也看到由于缺電，由于限產(chǎn)的原因，大范圍的限產(chǎn)的原因，很多我們涉及到的輔料行業(yè)，比方說一些小金屬，鎂、錳、硅這些行業(yè)的生產(chǎn)財政真的受到了致命性的打擊，有一些行業(yè)在某個省份里面可能會出現(xiàn)接近90%的停產(chǎn)，就是全行業(yè)停產(chǎn)。

所以當(dāng)我們?nèi)ハ掠握{(diào)研的時候會發(fā)現(xiàn)，有時候下游是很樂意去減產(chǎn)的或者停產(chǎn)的，因為他們買不到足夠的輔料，也無法去承擔(dān)這個輔料更高的成本上漲的風(fēng)險。與其去進(jìn)行無畏的生產(chǎn)，承受更多的損失，還不如借停電的機(jī)會減少生產(chǎn)，賣出輔料。也就是說當(dāng)面粉比面包更貴的時候，大家更愿意借一個理由，讓工人回家，同時把面粉賣出更好的價格去獲利。這樣的問題在9月底、10月份的時候表現(xiàn)更加明顯，正好也是借助了長假的東風(fēng)。

由此來看，我們會覺得國內(nèi)的需求實際上確實是乏善可陳的，而我們生產(chǎn)供應(yīng)這塊能見到的一些比較好的因素也在今年的長假之前幾乎發(fā)揮到了極致。長假之后，無論是房地產(chǎn)政策尤其是本周末房地產(chǎn)稅的試點政策的出來，以及市場對高價的承受能力，包括國內(nèi)對動力煤整個市場的控制管控，我們對電價的預(yù)期的扭轉(zhuǎn)，這些因素將慢慢揮發(fā)，并且開始在不斷的去扭轉(zhuǎn)大家對整個電解鋁行業(yè)后期發(fā)展的預(yù)期。我們也看到電解鋁的價格在最近一段時間里面出現(xiàn)了比較大的調(diào)整。

03

能源供應(yīng)形勢嚴(yán)峻，海外供需隱憂較大

海外也是出現(xiàn)了供應(yīng)和需求兩端的變化，只能在我知道的一些范圍內(nèi)給大家分享一些信息。

首先從海外現(xiàn)在的情況來看，海外的能源供應(yīng)顯然這個情況比國內(nèi)要更加嚴(yán)峻。天然氣尤其是歐洲，因為天然氣的供應(yīng)對歐洲來講生產(chǎn)的這端完全不在它的控制之內(nèi)，而且海外政府的協(xié)調(diào)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于我們的政府，所以到目前海外的天然氣狀況顯然無法得到很穩(wěn)定的預(yù)期。

在此情況下，隨著停氣越來越寒冷，我們其實對海外的天然氣的憂慮還是比較重的。海外的能源成本在短期內(nèi)下降或者說控制的可能性遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于國內(nèi)，這也給我們對海外的基本面出現(xiàn)比較好的一個預(yù)期。

同時海外的天然氣的狀態(tài)目前來看，確實因為我不會太用目前的點價的天然氣去計算海外的電解鋁廠的成本，但是至少可以看到很多小一點的海外鋁廠并沒有簽到供應(yīng)的長單，所以說在這塊上面受到了一些影響。確實有一些小的或中性的電解鋁廠，目前為止面臨一些成本過快上漲，然后損失急劇擴(kuò)大的狀態(tài)。

從海外的經(jīng)營者的習(xí)慣來講，海外面臨減產(chǎn)的風(fēng)險要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)。如大家所知一旦鋁廠開始減產(chǎn)，恢復(fù)的時間也會比其他的行業(yè)要更長。所以說海外的供應(yīng)的憂慮要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)。

在此情況下我們也要看一下海外的下游，因為能源的傷害不僅會傷害到上游，其實對下游的傷害也是一樣的。事實上，海外的關(guān)停它的措施其實發(fā)生的時候往往受傷害的也是會傷害到下游。

更重要的是，這個星期國內(nèi)市場比較多的在講鎂錠的供應(yīng)，鎂金屬的供應(yīng)全球的市場因為依賴中國，而且這個金屬和其他金屬的情況不太一樣，因為這個金屬是無法長期儲存的，基本上幾個月之后就會氧化。

目前為止，自從9月底國內(nèi)開始對榆林地區(qū)鎂的行業(yè)進(jìn)行過限產(chǎn)之后，海外對鎂供應(yīng)的憂慮大為上升。當(dāng)然了鎂主要的消費行業(yè)是汽車行業(yè)，海外的整個汽車行業(yè)受到芯片供應(yīng)短缺的影響是比較多的，而且今年幾乎全年從年初開始就受到芯片短缺的情況。目前沒有考慮到鎂的情況下，海外行業(yè)汽車的消費已經(jīng)有所減少。

如果在接下來幾個月，鎂的供應(yīng)進(jìn)一步走向減少和無法解決，因為海外是完全需要中國的出口，而現(xiàn)在中國的出口一方面受制于國內(nèi)限產(chǎn)的影響，同時也會受制于全球的海洋運輸目前不是很理想，滯港的情況比較嚴(yán)重的物流瓶頸的話，雙因素可能都會加劇海外的鎂錠供應(yīng)鎂的緊張程度。

從目前來看，消費的情況，因為海外的汽車在整個電解鋁的消費當(dāng)中占比并不小，而且如果我們的海外一些鋁鎂合金無法生產(chǎn)的話，這部分的需求會轉(zhuǎn)化成電解鋁，然后交到電解鋁的倉庫去成為公共庫存。這一段是目前為止海外開工消費帶來的比較大的憂慮。

目前來看海外的供和需，雙方都有一些比較大的隱憂，減產(chǎn)如果發(fā)生的話，它的量級也不會小。消費的話這塊如果受到影響，情況也會比較嚴(yán)重。

所以從兩方來看，海外的基本面，供需雙憂，而國內(nèi)目前大家慢慢從供應(yīng)這塊的隱憂開始向需求這塊隱憂上去轉(zhuǎn)換。所以內(nèi)外的基本面還是有些本質(zhì)上的區(qū)別的。整體來看電解鋁這個行業(yè)受到宏觀影響的成分或者是因素不是太重。這是一個比較以自我為中心的行業(yè)，更多的去關(guān)注它本身的基本面。