一、行情回顧

滬膠指數走勢周線圖

數據來源：文華財經 華聯(lián)研究所

天膠與合成膠現貨走勢圖

數據來源：wind 華聯(lián)研究所

文華商品指數沖歷史高點后急速回調，部分品種幅度之大令人咂舌，橡膠同樣上演了沖高回落行情，但總體幅度溫和。

天然橡膠在2月底突破去年十月高點后急轉直下，直接跌了三千多點（接近20%）。在疫情依然嚴峻，美元指數走強，美債收益率走高，國際關系趨緊等影響下，通脹預期和疫后恢復預期迅速破滅，橡膠由于自身依然處于產能過剩周期而且疫情影響敏感，價格迅速被打回原形。

5月初受周邊黑色和有色沖擊新高的提振，一度反彈，但后來黑色系漲價在國家高層持續(xù)關注之下大幅回調，橡膠更是跟隨直接跳水，在供應釋放下創(chuàng)回調新低。

三季度先揚后抑，7、8月份滬膠1月合約在13500附近的低位獲得支撐弱反彈一萬五附近，但隨后在疲軟的7月經濟數據、行業(yè)數據公布后很快抹去了漲幅，9月份創(chuàng)年內新低，逼近去年十月份拉升行情的起漲點。

十月份在低庫存的基調下重心有所抬高，但仍受制于一萬五關口。

目前橡膠的價格水位，若橫向對比，在眾多商品中是屬于低位的；但若自身縱向對比，滬膠現在仍然高于過去5年的低位核心區(qū)間，季節(jié)性節(jié)奏與往年基本一致。在基本面沒有突破的情況下，滬膠很難脫離過去幾年的低位核心區(qū)間。

1月合約季節(jié)圖

數據來源：wind 華聯(lián)研究所

二、供應情況

1．產量情況

ANRPC各年產量

數據來源：wind 華聯(lián)研究所

當前進入高產期，氣候正常，但短期受臺風等雨水影響。供應積極性沒有問題。

今年前九月，ANRPC累計產量同比增加6.83%，但仍然低于2017至2019年的水平。

ANRPC最新發(fā)布的9月報告預測，2021年全球天膠產量料同比增加1.4%至1378.7萬噸。其中，泰國降3.9%、印尼增2.8%、中國增21.4%、印度增15.3%、越南降2.1%、馬來西亞增3%。

2020ANRPC產量同比減少約8%，至1107萬噸。

橡膠原料價格

數據來源：wind 華聯(lián)研究所

歷年同月累計產量

數據來源：wind 華聯(lián)研究所

泰國原料杯膠價格

數據來源：隆眾資訊 華聯(lián)研究所

原料堅挺，對價格構成支撐。

中國天膠產量恢復

數據來源：wind 華聯(lián)研究所

通常厄爾尼諾之后接著拉尼娜，會造成橡膠價格沖高后回落，存在較強的相關性。此前已經出現了拉尼娜現象，模型預示2021年底2022年初會有一個低點。

下圖為厄爾尼諾指數前移13個月后與滬膠指數月線圖疊加的圖形，可見厄爾尼諾指數與滬膠指數高低點的重合度比較高，領先滬膠指數一年左右。

滬膠指數疊加NINO3.4指數

數據來源：華聯(lián)研究所 中國氣象局

2．庫存與庫存周期

交易所倉單

數據來源：wind 華聯(lián)研究所

庫存方面，上期所庫存低位走高。但青島庫存去庫至低位，同比降接近60%，海外需求相對偏強，價格外強內弱，國內到港減少。

三、需求情況

國內全鋼胎配套需求在透支后持續(xù)回落。

配套方面斷崖下跌后，暫無起色。業(yè)界預期芯片荒逐步緩解，乘用車弱勢有望邊際修復。替換方面，輪胎廠開工率持續(xù)處于多年同期低位，房地產持續(xù)受壓，限電限產亂象疊加，經濟較為低迷。但政策修復及動力煤降價后限電或緩解，有望刺激經濟活動回暖。

全鋼胎開工率

數據來源：wind 華聯(lián)研究所

半鋼胎開工率

數據來源：wind 華聯(lián)研究所

輪胎開工率在5月份后持續(xù)低迷，位于多年區(qū)間的下沿：截至10月28日，全鋼胎開工率58.43%；半鋼胎開工率54.87%。

重卡月度銷量季節(jié)圖

數據來源：卓創(chuàng) 華聯(lián)研究所

重卡月度銷量及同比增速銷量

數據來源：卓創(chuàng) 華聯(lián)研究所

第一商用車網數據：9月，我國重卡市場預計銷售各類車輛6萬輛（開票數口徑），環(huán)比上升+17%，同比下滑-60%，銷量比去年同期（15.1萬輛）減少了-9萬輛之多。

從中國汽車工業(yè)協(xié)會獲悉，中國9月份汽車銷量206.7萬輛，同比下降19.6%，環(huán)比增長14.9%；1-9月累計汽車銷量1862.3萬輛，同比增長8.7%。

乘用車月度銷量

數據來源：wind 華聯(lián)研究所

近期行業(yè)專家表示，汽車芯片短缺的至暗時刻已經過去，預計接下來的幾個月，國內汽車產銷會逐步走強。全國乘用車市場信息聯(lián)席會秘書長崔東樹認為，汽車芯片供給最黑暗的時期已經過去，未來會持續(xù)改善。但想完全解除芯片的短缺，估計還是要到明年春節(jié)銷售高峰之后。

宏觀：

中美經濟數據疲軟，市場擔憂需求，而且美聯(lián)儲taper聲音較強，美元指數保持強勢。

中國資金面偏緊，M1-M2剪刀差處于負值區(qū)間，而且環(huán)比繼續(xù)走低。

經濟方面，周期之母房地產持續(xù)受限，賣地和新開工較差。汽車生產受缺芯影響。碳中和政策影響經濟發(fā)展速度，限產、限電、疫情均對經濟活動不利。

貨幣供應量M1-M2

數據來源：wind 華聯(lián)研究所

四、結論和操作策略

供應方面，大周期基調仍然是過剩，單產潛力大；目前已經進入高產期，但泰國遭受洪水，擾亂短期供應，提振膠價。盡管如此，目前供應積極性暫沒有問題，氣候預期良好。旺產季變數看天氣和疫情。庫存方面，上期所所倉單緩慢增加，青島庫存去庫至低位，海外需求相對偏強，價格外強內弱，國內到港減少。需求端，配套方面斷崖下跌，暫無起色，而缺芯和消費力下降又影響了乘用車配套需求。替換方面，輪胎廠開工率持續(xù)低迷，房地產持續(xù)受壓，社會經濟活動也受到疫情、限電、限產等影響。出口方面受海運費高昂打擊。工廠成品庫存高原料庫存低。貨幣方面，美聯(lián)儲收縮購債，國內M1-M2弱勢，不利。總體橡膠供應高企，而需求弱勢缺乏驅動，但成本支撐尚可。操作上，橡膠氣候模型預期2021年底2022年初會有一個低點，期限結構不利多頭，現貨貼水暗示供應過剩，反彈沽空思路。短期雙底目標位在14500。

趨勢：等待反彈沽空機會。

套利：觀望。

五、重要監(jiān)測點

新冠疫情；天氣情況；庫存；汽車產銷；宏觀資金面。

六、風險提示

1）極端天氣；2）政策突變。