蘋果：消費端懸念猶存

主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格總體平穩(wěn)且堅挺。

山東產(chǎn)區(qū)地面貨剩余不多?？蜕谭e極采購副產(chǎn)區(qū)、果農(nóng)貨源并運往棲霞等地儲存。本周冷庫貨源中適于加工出口的中小果貨源成交較良好。山東從業(yè)者對未來行情期望較高，存在惜售情緒與炒貨轉存行為。

陜西產(chǎn)區(qū)地面貨剩余不多且集中在延安個別產(chǎn)區(qū)。由于山東中小果占比例較少及惜售情緒，客商前往陜西采購適于中小果并運回山東儲存。因為市場主要銷售西北地面貨，直銷市場利潤較豐厚，客商直銷市場較多。陜西從業(yè)者普遍好未來行情，存在惜售情緒。

批發(fā)市場新到貨源數(shù)量明顯增多，但整體出貨速度放緩，市場難以消化全部新到貨源。市場銷售主流為甘肅省和陜西省產(chǎn)低價果。

全國庫存910.63萬噸，環(huán)比下降0.4萬噸，陜西省庫存環(huán)比下降1.21萬噸，山東省庫存環(huán)比增長0.93萬噸，陜西山東以外庫存環(huán)比下降0.28萬噸。山東產(chǎn)區(qū)庫存的上升可以歸因于客商炒貨轉存。陜西產(chǎn)區(qū)從業(yè)者偏好直銷市場造成陜西省庫存不升反降。

產(chǎn)區(qū)惜售、挺價情緒以及普遍的炒貨轉存行為刺激盤面上行，盤面資金繼續(xù)撤離，存在觀望情緒。然而銷區(qū)行情走貨速度放緩，高價好貨銷售偏慢。在操作上，建議冷靜看待，以觀望為主。

紅棗：強勢依舊

本年度新果紅棗下樹進度較快，除喀什地區(qū)外其他地方月底基本結束采收，受客商及企業(yè)加工廠采購力度較強影響，產(chǎn)區(qū)新果現(xiàn)貨價格較堅挺。

運費上漲疊加產(chǎn)區(qū)采購價格的堅挺，導致本周銷區(qū)灰棗價格上漲較為顯著。

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品

一方面，過去一周新疆阿拉爾產(chǎn)區(qū)統(tǒng)貨價格上漲1元/公斤，新疆阿克蘇產(chǎn)區(qū)統(tǒng)貨價格上漲0.2元/公斤，喀什麥蓋提產(chǎn)區(qū)統(tǒng)貨價格上漲0.5元/公斤，且末產(chǎn)區(qū)統(tǒng)貨價格上漲0.5元/公斤。

本周紅棗有效預報較上周12575張降至10410張，倉單數(shù)量也對應上升，較上周2127張上升至4128張，合計仍超過7萬噸。但倉單的加速增加未必立刻體現(xiàn)為期貨盤面的壓力。

即使鄭商所發(fā)布了紅棗主力合約提保至15%，非期貨公司會員或者客戶在紅棗期貨上單日開倉交易的最大數(shù)量為100手等限制政造成了資金的撤離，紅棗期貨仍保持較有力的上漲趨勢。

01的倉單持有天然有著很高的安全邊際，因為可以向05轉拋，CJ合約01-05目前近1900的價差天然給予了01的多頭以安全邊際，1月倉單轉向5月的成本或在700元/噸附近，這一方面體現(xiàn)為1-5價差的收斂壓力，另一方面也是01多頭的倚仗。對于01合約后市，我們仍然暫持樂觀偏漲的觀點，但目前1-5價差已經(jīng)上行至1860，05合約的價格或面臨修正。

本年度新疆產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)預期隨著各地下樹接近尾聲逐漸轉變?yōu)槭聦崱Ｎ磥淼拿芎诵膶⑷Q于不同品級新果比例帶來對倉單成本的影響以及傳統(tǒng)消費旺季對消費最終的兌現(xiàn)。

一、  現(xiàn)貨情況

截至11月19日，主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格總體平穩(wěn)且堅挺。

山東產(chǎn)區(qū)庫外成交集中在寺口、畢郭等收購市場，地面貨剩余不多?？蜕坛簇涋D存行為較為明顯：客商積極采購副產(chǎn)區(qū)、果農(nóng)貨源并運往棲霞等地儲存。本周冷庫貨源中適于加工出口的中小果貨源成交較良好。由于本年度山東產(chǎn)區(qū)中小果占比例較低與惜售情緒的存在，中小果貨源價格較為堅挺。山東從業(yè)者對未來行情期望較高，存在惜售情緒與炒貨行為。

陜西產(chǎn)區(qū)地面貨剩余不多且集中在延安個別產(chǎn)區(qū)。由于山東中小果占比例較少及惜售情緒，客商前往陜西采購適于加工出口的中小果并運回山東儲存。由于市場主要銷售西北地面貨，直銷市場的利潤較豐厚，客商采購后直銷市場情況較多。冷庫開始出庫，但實際成交量不大，仍以看貨為主。陜西從業(yè)者普遍好未來行情，存在惜售情緒。

批發(fā)市場新到貨源數(shù)量明顯增多，但整體出貨速度放緩，市場難以消化全部新到貨源。市場銷售主流為甘肅省和陜西省產(chǎn)低價果。由于山東好貨與冷庫貨價格較高，市場較難接受，導致山東好貨較少出現(xiàn)在華南各市場。山東好貨主要在華中、華北市場銷售。少量庫內貨抵達市場，由于庫內貨價格較高，市場較難接受。

本年度新果紅棗下樹進度較快，受客商及企業(yè)加工廠采購力度較強影響，產(chǎn)區(qū)新果現(xiàn)貨價格較堅挺。本周新疆阿拉爾產(chǎn)區(qū)統(tǒng)貨價格上漲1元/公斤，新疆阿克蘇產(chǎn)區(qū)統(tǒng)貨價格上漲0.2元/公斤，喀什麥蓋提產(chǎn)區(qū)統(tǒng)貨價格上漲0.5元/公斤，且末產(chǎn)區(qū)統(tǒng)貨價格上漲0.5元/公斤。

出疆運費上漲較為明顯，上漲幅度在1000-1100元/噸。運費上漲疊加產(chǎn)區(qū)采購價格的堅挺，導致本周銷區(qū)灰棗價格上漲較為顯著：河南新鄭一級灰棗上漲2元/公斤、二級灰棗上漲1元/公斤；河北滄州一級灰棗上漲2.3元/公斤，河北滄州二級灰棗上漲1.2元/公斤；廣州如意坊特級灰棗上漲4元/公斤，一級灰棗上漲2.4元/公斤，二級灰棗上漲3.5元/公斤。

二、 盤面數(shù)據(jù)

本周蘋果期貨盤面行情為震蕩上行，較多資金撤離，觀望情緒較多，現(xiàn)貨惜售挺價情緒較普遍，其中：

近月12合約上漲141點，周漲幅為1.75%。主力01合約上漲171點，周漲幅為2.14%，周成交量減少17.16%。遠月05合約上漲447點，周漲幅為5.13%，周成交量減少了17.69%。

產(chǎn)區(qū)惜售、挺價情緒以及普遍的炒貨轉存行為刺激盤面上行，盤面資金繼續(xù)撤離，存在觀望情緒。在操作上，建議冷靜看待，以觀望為主。

截至11月19日，交割配對數(shù)量為33手，大于2020年11月末的累計交割配對倉單數(shù)量16手。

紅棗現(xiàn)貨較為強勢的行情帶動期貨盤面上漲行情。由于鄭商所于11月16日發(fā)布紅棗合約實施交易限額和提升主力01合約保證金的措施，交易積極性較上周有明顯減弱。近月12合約上漲660點，漲幅4.46%，主力01合約上漲520點，漲幅10.4%，周成交量較上周減少41.91%，遠月05合約上漲930點，漲幅5.42%，周成交量較上周減少11.1%。

三、 庫存情況

截至11月18日，全國庫存910.63萬噸，環(huán)比下降0.4萬噸，增幅-0.04%，，陜西省庫存環(huán)比下降1.21萬噸，增幅-0.45%，山東省庫存環(huán)比增長0.93萬噸，增幅0.29%，陜西山東以外庫存環(huán)比下降0.28萬噸，增幅-0.04%。

山東產(chǎn)區(qū)庫存的上升可以歸因于客商炒貨轉存。近期客商積極從副產(chǎn)區(qū)、主產(chǎn)區(qū)果農(nóng)處采購并儲存于棲霞等主產(chǎn)區(qū)倉庫。另外，本周客商積極采購用于出口的中小果并入庫儲存。

鑒于主產(chǎn)區(qū)入庫基本完成，目前上升趨勢來自于客商炒貨轉存的行為，我們認為未來山東庫存上升幅度有限。

上周我們指出陜西地面果剩余貨源較多，可能帶來進一步的庫存上升。本周庫存不升反降，我們認為可以歸因于以下情況。

第一． 當前市場行情總體良好，市場主要銷售西北地面果。地面果直發(fā)市場銷售能給果農(nóng)帶來較好的利潤，直銷市場較入庫更有吸引力。

第二． 客商積極采購用于出口的中小果，由于山東產(chǎn)區(qū)今年小果占比偏少，客商前往陜西尋找、采購中小果。

目前存在產(chǎn)銷區(qū)倒掛情況，產(chǎn)地儲存商積極性較高，普遍看好后期市場，惜售情緒較強。同時，產(chǎn)區(qū)客商炒貨轉存情況也較為明顯，果農(nóng)貨、副產(chǎn)區(qū)貨都是炒貨轉存的目標。

然而最近一周銷區(qū)情況較為一般，出貨速度平平。新到貨貨源數(shù)量明顯增加，但是新到貨源多數(shù)無法銷完。銷區(qū)目前銷售主力為低價貨，高價貨走貨速度較慢。

由于本年度陜西產(chǎn)區(qū)新果質量較差，價格較山東產(chǎn)區(qū)偏弱，銷區(qū)形勢將有力影響最終入庫情況。若市場走貨速度進一步放緩，市場難以消化新到貨源，陜西產(chǎn)區(qū)從業(yè)者將更愿意將剩余貨源入庫儲存。相反，若走貨速度良好，市場積極消化貨源，存在良好的銷售利潤，庫存上漲幅度將受入庫動力不足的限制。

四、未來博弈矛盾

蘋果：

鑒于陜西產(chǎn)區(qū)被動入庫情況較多，陜西庫存結構中可能存在較多果農(nóng)惜售而質量一般的新果。山東產(chǎn)區(qū)客商采購積極，客商競爭激烈，存在客商放低標準采購的情況，山東庫存結構中好果比例可能低于目前預期。我們預期庫存結構可能成為未來博弈的矛盾。若好果比例低于市場預期，庫存中差果為主流，有望成為利多支撐。

近期產(chǎn)區(qū)較強的惜售情緒以及客商炒貨轉存行為也成為盤面價格的短期支撐，而情緒的不穩(wěn)定性與炒貨的暫時性也可能使其無法成為長期的利多因素。

下游消費的影響也可能成為風險點，關注冬季春節(jié)前水果市場消費情況，以及消費對庫存去化速度的影響。若未來蘋果消費需求良好，走貨旺盛，價格持穩(wěn)，對于期貨價格有望形成一定支撐，若走貨冷清，出現(xiàn)累庫情況，將導致蘋果售價疲軟，可能成為額外的利空因素。

紅棗：關注1-5價差的博弈

截至11月19日收盤，紅棗1-5價差為1860元/噸。目前價差高企，我們認為存在套利機會。我們以1月接倉單5月拋倉單方式計算套利成本。

套利成本由倉單持有成本與資金成本組成。使用更高的新疆地區(qū)倉儲費計算，目前倉單持有成本為倉儲費，手續(xù)費，出入庫費用之和，合計3*120+0.5*2 + 50 = 411元/噸。

假設資金利率為5%：則資金成本中的現(xiàn)貨（以12月合約收盤價估算）資金成本為15455*5%*4/12 = 257.6元/噸。

由于鄭商所的套利優(yōu)惠政策，期貨端資金成本為1月、5月合約保證金中的較大值

MAX（18090*12%*5%*4/12=36.2，16230*15%*5%*4/12 = 40.6），40.6元/噸。故合計資金成本為約298.2元/噸。

基于上述假設與計算，套利成本合計約為709.2元/噸。因此我們認為目前價差存在超過1000元/噸的回歸空間。多單持有1月合約，空單持有5月合約的套利策略存在價差收斂的空間。

由于新棗下樹進度整體較快，僅喀什地區(qū)下樹較慢，紅棗本年度減產(chǎn)事實已經(jīng)逐漸確定。根據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)，客商普遍反映新疆阿克蘇、阿拉爾地區(qū)產(chǎn)量普遍為500-600公斤/畝，減產(chǎn)嚴重地方在300-400公斤/畝，正常年份產(chǎn)量在800-100公斤/畝，整體減產(chǎn)幅度約30%。供給偏緊已逐漸兌現(xiàn)。

未來博弈的矛盾核心將集中在以下兩個因素：

本年度各品級新棗所占比例不同對倉單成本的影響。

傳統(tǒng)消費旺季最終消費的實際兌現(xiàn)。