一、行情回顧

11月金銀呈沖高回落的運(yùn)行態(tài)勢，整月漲跌幅較小。11月上旬受美聯(lián)儲(chǔ)貴鴿派縮債及能源價(jià)格上漲的影響，市場通脹預(yù)期快速上行，推動(dòng)金銀走高，隨后拜登連續(xù)喊話控制油價(jià)，在經(jīng)歷了一段時(shí)間的震蕩調(diào)整后，市場通脹預(yù)期回落，且鮑威爾連任美聯(lián)儲(chǔ)主席的消息出爐，給金銀以較大下行壓力。

二、價(jià)格影響因素分析

1．宏觀金融

新冠疫情擔(dān)憂又起，非洲南部發(fā)現(xiàn)新型新冠病毒變異株，研究稱其比“德爾塔”更具傳染性，并已開始向全球其他地區(qū)擴(kuò)散。美國、歐盟、英國、加拿大、俄羅斯等多個(gè)國家或地區(qū)宣布對南部非洲地區(qū)實(shí)施旅行限制。市場擔(dān)憂情緒發(fā)酵后，資產(chǎn)遭遇大量拋售。

能源價(jià)格高企引起的通脹擔(dān)憂逐漸降溫，雖然美國呼吁歐佩克+增產(chǎn)并未奏效，但在美國宣布聯(lián)合日本、韓國、印度、英國等石油消費(fèi)大國共同釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備之后，油價(jià)已出現(xiàn)明顯回落。

美國方面，財(cái)政刺激持續(xù)，經(jīng)濟(jì)維持良好復(fù)蘇態(tài)勢，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾連任背景下貨幣政策將保持連貫性。

從11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟(jì)仍處復(fù)蘇軌道。就業(yè)方面，美國10月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增53.1萬人，創(chuàng)3個(gè)月來最大增幅，預(yù)期增45萬人，前值增19.4萬人。10月失業(yè)率為4.6%，創(chuàng)自美國新冠疫情爆發(fā)以來新低，預(yù)期4.7%，前值4.8%。通脹方面，美國10月PPI同比上漲8.6%，維持在逾10年高位；10月CPI同比飆升6.2%，創(chuàng)1990年以來最大升幅，核心CPI同比升幅4.2%。美國10月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比升4.1%，創(chuàng)1991年來新高，預(yù)期升4.1%。消費(fèi)方面，美國10月零售銷售同比增長1.7%，為連續(xù)第三個(gè)月增長，并創(chuàng)七個(gè)月來最大增幅。美國11月Markit制造業(yè)PMI初值59.1，符合預(yù)期，前值58.4。

政策方面，美國總統(tǒng)拜登簽署了基建法案，1.75超萬億美元的社會(huì)支出法案亦在推進(jìn)之中，財(cái)政政策有望繼續(xù)支持美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議紀(jì)要顯示，與會(huì)者普遍認(rèn)為目前的高通脹水平在很大程度上反映了可能是暫時(shí)的因素，但同時(shí)認(rèn)為，通脹壓力消退所需的時(shí)間可能比他們此前估計(jì)的要長；許多與會(huì)者表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要提前加息。此外，美國總統(tǒng)拜登提名鮑威爾連任美聯(lián)儲(chǔ)主席，有望使得美聯(lián)儲(chǔ)政策保持較好連貫性。

歐洲方面，歐央行貨幣立場總體寬松，疫情擔(dān)憂加劇。新冠病毒Omicron變體尚未在歐洲大規(guī)模傳播的前提下，歐洲部分地區(qū)新增確診人數(shù)已迎來快速增長，正開啟新一輪的疫情管控措施。經(jīng)濟(jì)景氣度表現(xiàn)尚可，歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI初值為58.6，預(yù)期57.3，前值58.3；服務(wù)業(yè)PMI初值為56.6，預(yù)期53.5，前值54.6；綜合PMI初值為55.8，預(yù)期53.2，前值54.2。歐洲央行總體維持鴿派立場，10月會(huì)議紀(jì)要顯示，歐央行認(rèn)為高通脹在很大程度上仍是暫時(shí)的，但目前的價(jià)格“駝峰”將比以前認(rèn)為的更持久，不過歐洲央行稱保留其政策選擇。歐洲央行行長拉加德近期表示，預(yù)計(jì)從明年春季開始，疫情期緊急購債計(jì)劃（PEPP）項(xiàng)下不會(huì)再有任何凈購債行動(dòng)。

綜上所述，油價(jià)大幅波動(dòng)引導(dǎo)通脹預(yù)期快速變化，歐洲疫情擔(dān)憂推升美元大幅走強(qiáng)，新冠Omicron變體再度引發(fā)市場擔(dān)憂，不過目前這一病毒變異影響力仍待進(jìn)一步確認(rèn)，而美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)縮債加息進(jìn)程的不確定性仍然較高，大宗商品大幅波動(dòng)的環(huán)境或?qū)⒊掷m(xù)。

2．持倉分析

截止2021年11月26日，SPDR黃金ETF持有量為992.85噸，較10月增加9.84噸，截止2021年11月16日，COMEX黃金非商業(yè)多頭凈持倉為259780張，較10月增加66431張。

截止2021年11月26日，SLV白銀ETF持有量為17085.05噸，較10月增加148.38噸，截止2021年11月16日，COMEX白銀非商業(yè)多頭凈持倉為45625張，較10月增加15269張。

三、行情展望與投資策略

新冠疫情擔(dān)憂又起，新冠病毒出現(xiàn)新的變異毒株，市場避險(xiǎn)情緒快速上升。美國政府聯(lián)合多國拋儲(chǔ)，國際油價(jià)快速回落，通脹預(yù)期沖高回落。美聯(lián)儲(chǔ)主席獲連任，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派預(yù)期加強(qiáng)。歐洲經(jīng)濟(jì)景氣度尚可，但疫情形勢再次惡化，推動(dòng)美元表現(xiàn)強(qiáng)勢?？偟膩碚f，疫情擔(dān)憂再起可能再度推升金銀價(jià)格，但目前關(guān)于新的變異毒株情況待明晰，是否進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)形勢需要時(shí)間觀察，因此，貴金屬12月波動(dòng)或加劇，方向上等待局勢明朗，同時(shí)關(guān)注美國非農(nóng)數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議情況。滬金2202參考區(qū)間355-380元/克，滬銀2206參考區(qū)間4500-5100元/千克。

操作上，黃金白銀區(qū)間操作為主。

四、相關(guān)圖表

圖1：內(nèi)盤黃金期貨量價(jià)關(guān)系（元/克，手）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖2：外盤黃金期貨量價(jià)關(guān)系（美元/盎司，手）

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圖3：內(nèi)盤白銀期貨量價(jià)關(guān)系（元/千克，手）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖4：外盤白銀期貨量價(jià)關(guān)系（美元/盎司，手）

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圖5：內(nèi)盤黃金現(xiàn)貨量價(jià)關(guān)系（元/千克，噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖6：外盤黃金現(xiàn)貨價(jià)格走勢（美元/盎司）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖7：內(nèi)盤白銀現(xiàn)貨量價(jià)關(guān)系（元/千克，噸）

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圖8：外盤白銀現(xiàn)貨價(jià)格走勢（美元/盎司）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖9：金價(jià)與美元指數(shù)（美元/盎司）

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圖10：金價(jià)與油價(jià)（報(bào)元/盎司，美元/桶）

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圖11：基金持倉（美元/盎司）

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圖12：市場風(fēng)險(xiǎn)—TED利差與VIX指數(shù)

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圖13：金銀比價(jià)

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖14：內(nèi)外盤金銀價(jià)差（元/克）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨