第一部分 行情復(fù)盤(pán)

11月鐵礦價(jià)格探底回升

11月鐵礦石基本面延續(xù)供需雙降的格局，中旬北方進(jìn)入采暖季疊加常態(tài)化的環(huán)保限產(chǎn)，致長(zhǎng)流程產(chǎn)量持續(xù)低位運(yùn)行。從成本角度看，主要參考非主流礦成本，在海運(yùn)費(fèi)下調(diào)后，我們按照80美金的指數(shù)測(cè)算，盤(pán)面會(huì)在520-530區(qū)域有較強(qiáng)支撐。從政策角度看，從10月產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，要求平控以及降產(chǎn)的省份能夠完成任務(wù)，12月部分生產(chǎn)企業(yè)將會(huì)存在復(fù)產(chǎn)的需求，因此鐵礦需求將會(huì)有所恢復(fù)，鋼廠補(bǔ)庫(kù)將對(duì)礦價(jià)形成支撐，供應(yīng)整體運(yùn)行平穩(wěn)，供需面有邊際好轉(zhuǎn)的預(yù)期，因此鐵礦期現(xiàn)價(jià)格在低位形成反彈。從市場(chǎng)成交情況來(lái)看，進(jìn)入采暖季長(zhǎng)流程鋼廠產(chǎn)量仍維持低位，11月全國(guó)主港鐵礦石現(xiàn)貨成交較10月環(huán)比小幅下降，截止到11月24日，主要港口現(xiàn)貨成交量均值在94萬(wàn)噸/日。遠(yuǎn)期方面，11月份遠(yuǎn)期現(xiàn)貨日均成交量為73.63萬(wàn)噸/日，環(huán)比10月份微幅回升0.63萬(wàn)噸/日。

圖1：鐵礦石主港成交量

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖2：遠(yuǎn)期現(xiàn)貨日均成交

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

價(jià)格方面，普氏62%指數(shù)從11月初的103.3美金跌至99.95美金，跌幅3.2%。如果按匯率6.4折算人民幣大致在745元左右。倉(cāng)單方面，最優(yōu)交割品為超特粉，目前報(bào)價(jià)在440元/噸左右，折算倉(cāng)單為612元左右?；罘矫?，超特與主力合約基差在-8元/噸。

圖3：PB粉價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖4：超特粉價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖5：卡粉價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖6：BRBF價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖7：PB塊價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖8：63%烏克蘭/俄羅斯球團(tuán)價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

從入爐配比上看，受粗鋼降產(chǎn)政策的壓制，鋼廠轉(zhuǎn)爐廢鋼的用量維持低位，11月初開(kāi)始燒結(jié)礦配比有所提升，截至11月19日，燒結(jié)礦入爐品味降至55.61%，入爐配比有所上調(diào)，截至11月22日，入爐配比回升至72%。11月以后，球團(tuán)配比有明顯下降，主要原因在于焦炭?jī)r(jià)格連續(xù)大幅下調(diào)，對(duì)球團(tuán)需求走弱，價(jià)格也呈現(xiàn)明顯回調(diào)。

從跨品種價(jià)差上看，進(jìn)入11月，長(zhǎng)流程鋼廠仍以降產(chǎn)為主，需求主要以中、低品礦為主，因此高低品、高中品價(jià)差繼續(xù)收縮。截至11月29日，卡粉-超特粉價(jià)差353元，PB粉-超特粉價(jià)差233元，卡粉-PB粉價(jià)差120元，BRBF-PB粉價(jià)差28元。

關(guān)于跨期，價(jià)格在風(fēng)險(xiǎn)集中釋放后，期貨價(jià)格低位反彈，目前1月合約處于平水甚至升水的狀態(tài)，由于當(dāng)前對(duì)明年的限產(chǎn)政策不明朗，市場(chǎng)預(yù)期明年初限產(chǎn)政策處于真空期，除京津冀2+26城市有限產(chǎn)外，其他地區(qū)目前政策并不明朗，存在復(fù)產(chǎn)的概率，疊加一季度國(guó)外通常會(huì)有颶風(fēng)等天氣因素的影響，供應(yīng)難有明顯增加，所以5月合約給的預(yù)期較為充足，1-5價(jià)差可能會(huì)維持反套走勢(shì)，價(jià)差從10月末的10收縮至-4元/噸。

圖9：紐曼粉價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel、Platts

圖10：鐵礦普氏指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel、Platts

圖11：鐵礦01合約基差

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖12：鐵礦1-5價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖13：卡粉-超特粉價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖14：PB粉-超特粉價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖15：卡粉-PB粉價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖16：BRBF-PB粉價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖17：球、塊溢價(jià)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖18：入爐配比

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

表1：鐵礦現(xiàn)貨倉(cāng)單價(jià)格折算

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、大商所、Mysteel、市場(chǎng)調(diào)研

第二部分 鐵礦供需分析

1.11月份港口庫(kù)存持續(xù)累積

Mysteel數(shù)據(jù)顯示，11月末45港鐵礦石港口庫(kù)存1.52億噸，環(huán)比10月底增759.52萬(wàn)噸，同比增加2646.07萬(wàn)噸，其中，巴西礦及澳洲礦均呈現(xiàn)累庫(kù)走勢(shì)，貿(mào)易商庫(kù)存持續(xù)增加。具體上，澳洲礦庫(kù)存7077.95萬(wàn)噸，環(huán)比增147.53萬(wàn)噸，同比增1121.35萬(wàn)噸；巴西礦庫(kù)存5526萬(wàn)噸，環(huán)比增670.67萬(wàn)噸，同比增1409.94萬(wàn)噸；貿(mào)易礦庫(kù)存9113.3萬(wàn)噸，環(huán)比增544.8萬(wàn)噸，同比增3016萬(wàn)噸。貿(mào)易礦庫(kù)存持續(xù)新高，增幅明顯，目前已突破9000萬(wàn)噸，較10月末增6.4%。壓港船方面，截至11月29日，壓港船較10月末增降32條，目前壓港船158條，較前期有明顯緩解。

分品種上，45港港口塊礦庫(kù)存2321.2萬(wàn)噸，環(huán)比10月降6.92萬(wàn)噸，同比減111.4萬(wàn)噸；球團(tuán)庫(kù)存378.91萬(wàn)噸，環(huán)比10月份降14萬(wàn)噸，同比減414.14萬(wàn)噸；精粉庫(kù)存1092.89萬(wàn)噸，環(huán)比10月增48.76萬(wàn)噸，同比降25.92萬(wàn)噸；粗粉庫(kù)存11458萬(wàn)噸，環(huán)比增733.68萬(wàn)噸，同比增3198萬(wàn)噸。除塊礦、球團(tuán)外，各品種環(huán)比均呈現(xiàn)累庫(kù)走勢(shì)，由于焦炭?jī)r(jià)格持自高位連續(xù)下調(diào)8輪，鋼廠對(duì)中、高品礦采購(gòu)偏好再度增強(qiáng)，從入爐配比中也驗(yàn)證了港口庫(kù)存分品種的變化趨勢(shì)。

鋼廠方面，截至11月29日，Mysteel統(tǒng)計(jì)247家鋼廠進(jìn)口礦燒結(jié)粉礦庫(kù)10604.68萬(wàn)噸，環(huán)比10月末增189.49萬(wàn)噸左右，同比降840.59萬(wàn)噸；截至11月19日，64家國(guó)產(chǎn)礦燒結(jié)粉礦庫(kù)存83.92萬(wàn)噸，環(huán)比10月份降7.75萬(wàn)噸，同比降7.74萬(wàn)噸。進(jìn)口礦可用天數(shù)較10月末維持至27天左右的水平。

圖19：45港口鐵礦石庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖20：45港口鐵礦壓港情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖21：45港口澳礦庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖22：45港口巴西礦庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

點(diǎn)鋼數(shù)據(jù)來(lái)看，11月北方六港港存持續(xù)累積，11月中旬北方進(jìn)入采暖季，鐵水產(chǎn)量持續(xù)維持低位。分品種來(lái)看，六港高品粉礦庫(kù)存1838.9萬(wàn)噸，較10月末增庫(kù)13.4萬(wàn)噸，同比下降189.5萬(wàn)噸；中品粉礦庫(kù)存2520萬(wàn)噸，較10月末增庫(kù)212.9萬(wàn)噸，同比增890.3萬(wàn)噸；低品粉礦庫(kù)存2933.1較10月末增庫(kù)66.2萬(wàn)噸，同比增加1428.4萬(wàn)噸；分量上看，貿(mào)易商庫(kù)存占比較10月末有所回升，從75.12%回升至77.47%，鋼廠手中的鐵礦庫(kù)存呈現(xiàn)下降走勢(shì)；分品種上，高品粉礦品種，例如：卡粉11月較10月末降庫(kù)59萬(wàn)噸，中品粉礦PB粉庫(kù)存環(huán)比10月微增1.7萬(wàn)噸，麥克粉庫(kù)存增40.4萬(wàn)噸，金布巴粉庫(kù)存增97.6萬(wàn)噸，BRBF庫(kù)存增40.9萬(wàn)噸。整體來(lái)看，在12月鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期里，在點(diǎn)對(duì)點(diǎn)較高利潤(rùn)的前提下，中高品資源需求仍會(huì)偏強(qiáng)，截至截稿，焦炭累積8輪下跌，倉(cāng)單價(jià)格在3080元左右，絕對(duì)價(jià)格仍偏高，巴西粉庫(kù)存持續(xù)累積，澳礦庫(kù)存增幅明顯放緩。塊礦方面，環(huán)比10月末微降0.2萬(wàn)噸，其中，各品種庫(kù)存均有提升，其中，紐曼塊較10月末降36.3萬(wàn)噸，pb塊降25.2萬(wàn)噸；球團(tuán)環(huán)比10月末降29.4萬(wàn)噸。

圖23：MNPJ庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖24：高品粉礦庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖25：中品粉礦庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖26：低品粉礦庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

2.10月鐵礦進(jìn)口環(huán)比、同比均呈下降走勢(shì)

供應(yīng)方面，10月中國(guó)進(jìn)口鐵礦石9160.6萬(wàn)噸，環(huán)比減少400.5萬(wàn)噸，同比下降14.2%；進(jìn)口均價(jià)137.1美元/噸，環(huán)比下降22.7%。1-10月份累計(jì)進(jìn)口鐵礦石93348.4萬(wàn)噸，同比減少4076.0萬(wàn)噸，下降4.2%。Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，四大礦山發(fā)中國(guó)方面，截止到11月26日，由于最后一周數(shù)據(jù)暫未出，按照線性推測(cè)全月發(fā)運(yùn)量，預(yù)計(jì)11月份力拓鐵礦石發(fā)運(yùn)2154萬(wàn)噸，環(huán)比增174萬(wàn)噸，增幅8.8%；必和必拓鐵礦石發(fā)運(yùn)1761萬(wàn)噸，環(huán)比10月降127萬(wàn)噸，降幅6.7%；淡水河谷鐵礦發(fā)運(yùn)2285萬(wàn)噸，環(huán)比降53.4萬(wàn)噸，降幅2.3%；FMG鐵礦石發(fā)運(yùn)1252萬(wàn)噸，環(huán)比增94.6萬(wàn)噸，增幅8.2%，預(yù)計(jì)12月外礦發(fā)運(yùn)或有季節(jié)性回升，供應(yīng)或有增加。

圖27：力拓-發(fā)中國(guó)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖28：BHP-發(fā)中國(guó)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖29：FMG-發(fā)中國(guó)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、海關(guān)

圖30：淡水河谷-發(fā)全球

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、路透

圖31：鐵礦石巴西圖巴朗-青島（BCI-C3）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、海關(guān)、路透

圖32：西澳-青島（BCI-C5）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、海關(guān)、路透

3.12月部分企業(yè)或復(fù)產(chǎn) 需求或有支撐

進(jìn)入11月雖然局部地區(qū)鋼廠產(chǎn)量有所恢復(fù)，但總產(chǎn)量仍維持低位，10月高頻產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，鋼材、生鐵產(chǎn)量均有較大程度下降，從前1-10月的數(shù)據(jù)看，大部分企業(yè)均已完成降產(chǎn)或平控任務(wù)，12月部分生產(chǎn)企業(yè)存在復(fù)產(chǎn)的需求，由于北京奧運(yùn)會(huì)的限制，北方鋼廠仍以常態(tài)化限產(chǎn)為主，非北方鋼廠將存在復(fù)產(chǎn)可能。11月26日，Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開(kāi)工率69.66%，環(huán)比10月末下降5.24%，同比去年下降16.67%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率75.23%，環(huán)比下降3.6%，同比下降17.24%；日均鐵水產(chǎn)量201.67萬(wàn)噸，環(huán)比10月末下降9.64萬(wàn)噸，同比下降44.46萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)12月鐵水產(chǎn)量環(huán)比會(huì)有恢復(fù)，預(yù)期日均產(chǎn)量在213-215萬(wàn)噸，對(duì)需求或形成一定支撐，我們按照全年粗鋼減量4488萬(wàn)噸測(cè)算，生鐵減3702萬(wàn)噸，11-12月預(yù)計(jì)鐵水日均產(chǎn)量在207萬(wàn)噸左右。

圖33：鐵水日均產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、上海鋼聯(lián)

圖34：247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、上海鋼聯(lián)

圖35：疏港量合計(jì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、上海鋼聯(lián)

圖36：唐山疏港量

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、上海鋼聯(lián)

4．成材端需求同比仍較弱 12月供應(yīng)或有增量

據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，11月下旬重點(diǎn)鋼企粗鋼日產(chǎn)223.82萬(wàn)噸，環(huán)比10月降下降3.9%、同比下降21.9%；重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)鋼材庫(kù)存量1137.21萬(wàn)噸，比上一旬減少119.78萬(wàn)噸，減幅9.53%；比10月下旬減少77.58萬(wàn)噸，減幅6.39%；比年初增加183.96萬(wàn)噸，增幅19.30%；比去年同期減少43.84萬(wàn)噸，減幅3.71%。統(tǒng)計(jì)局方面，10月粗鋼日均產(chǎn)量繼續(xù)大幅下降至231萬(wàn)噸，環(huán)比9月出現(xiàn)進(jìn)一步回落，環(huán)比降幅6.1%，同比降幅23.2%，生鐵日均產(chǎn)量大幅下降至203.3萬(wàn)噸，單月同比降幅6.4%，根據(jù)9月統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)推算，轉(zhuǎn)爐廢鋼比例略有回升，至4.9%。

從下游基本面來(lái)看，11月五大品種鋼材整體產(chǎn)量仍舊維持低位運(yùn)行。11月消費(fèi)走勢(shì)環(huán)比有微幅回升，需求同比仍有較大幅度下降，預(yù)計(jì)同比降幅在-29.2%左右，12月亦或維持下降走勢(shì)，年末存在累庫(kù)預(yù)期，近期黑色系價(jià)格在低位反彈后，期現(xiàn)貨噸鋼點(diǎn)對(duì)點(diǎn)利潤(rùn)均有恢復(fù)。從政策走向來(lái)看，1-10月大部分企業(yè)均已完成降產(chǎn)或平控任務(wù)，12月部分生產(chǎn)企業(yè)存在復(fù)產(chǎn)的可能，因此噸鋼的利潤(rùn)中樞或有下移。

目前各地鋼廠廢鋼需求仍有繼續(xù)走弱預(yù)期。從鐵廢差來(lái)看，由于焦炭?jī)r(jià)格連續(xù)8輪下跌，現(xiàn)生鐵價(jià)格低于廢鋼成本，鐵水性?xún)r(jià)比突顯。另外，在成品材價(jià)格連續(xù)大幅下跌后，需求的走弱以及利潤(rùn)收縮的壓力下，或致廢鋼價(jià)格繼續(xù)承壓。從到貨情況來(lái)看，多數(shù)鋼廠廢鋼到貨出現(xiàn)下降，部分地區(qū)仍有雙控控制，鋼廠廢鋼日耗下降，廠庫(kù)庫(kù)存有所增加。

圖37：中鋼協(xié)生鐵日均產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖38：統(tǒng)計(jì)局生鐵日均產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖39：華東熱卷現(xiàn)金利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖40：華東螺紋現(xiàn)金利潤(rùn)（長(zhǎng)流程）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖41：全國(guó)廢鋼日耗

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

圖42：華東生鐵-廢鋼價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Mysteel

第三部分 鐵礦供需推演

年度及季度鐵礦平衡推演及結(jié)論

平衡表方面，全球鐵礦石供應(yīng)增量方面沒(méi)有變化，淡水河谷由于新增產(chǎn)能釋放，產(chǎn)能增加約4300-4500萬(wàn)噸，新增產(chǎn)量有3550萬(wàn)噸，其他三大礦山產(chǎn)量增量約800萬(wàn)。今年以來(lái)，非主流礦山發(fā)運(yùn)量表現(xiàn)亮眼，尤其為印度、巴西等國(guó)，新增統(tǒng)計(jì)，印度在2021年新增鐵礦石產(chǎn)量約2160萬(wàn)噸，CSN預(yù)計(jì)提產(chǎn)600萬(wàn)噸，秘魯首鋼也存在約100萬(wàn)噸的增量，整個(gè)非主流礦山統(tǒng)計(jì)下來(lái)，產(chǎn)量增量約6500萬(wàn)噸；全球合計(jì)鐵礦石增量在理想預(yù)期下，同比增量約1.23億噸左右，但是實(shí)際情況并不能完全達(dá)到，預(yù)計(jì)2021年有效增量在1億噸左右。

國(guó)產(chǎn)礦方面，我們下調(diào)了之前的增量預(yù)期，由于之前山西礦難導(dǎo)致山西山東均有減產(chǎn)以及最近天氣災(zāi)害，再加之限電對(duì)國(guó)產(chǎn)礦的影響，預(yù)計(jì)2021年全年國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量難有增量，預(yù)計(jì)整體較2020年降744萬(wàn)噸左右。

海內(nèi)外10月份鐵水?dāng)?shù)據(jù)已經(jīng)發(fā)布，中國(guó)10月份鐵水產(chǎn)量共計(jì)6302萬(wàn)噸，環(huán)比9月份-217萬(wàn)噸，同比-1315萬(wàn)噸；1-10月數(shù)據(jù)顯示，鐵水產(chǎn)量7.22億噸，同比-1700萬(wàn)噸。除中國(guó)外，海外10月份鐵水?dāng)?shù)據(jù)環(huán)比出現(xiàn)回升，對(duì)比去年同期來(lái)看，后期增量空間或繼續(xù)收窄，10月份鐵水產(chǎn)量3789萬(wàn)噸，環(huán)比+59萬(wàn)噸。假設(shè)在中性水平下，海外鐵水按照10月日均水平測(cè)算全年生鐵產(chǎn)量，海外生鐵預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)4461萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)鐵礦需求增量在7138萬(wàn)噸左右。

對(duì)于中國(guó)而言，從1-10月數(shù)據(jù)上看，目前累積同比進(jìn)口減量在4060萬(wàn)噸，但由于去年同期基數(shù)較高，預(yù)計(jì)同比仍呈現(xiàn)下降走勢(shì)。國(guó)產(chǎn)礦方面，預(yù)計(jì)全年減量在744萬(wàn)噸左右，總供應(yīng)將有5902萬(wàn)噸左右的減量。從前10月數(shù)據(jù)看，降產(chǎn)以及平控省份能夠完成任務(wù)，12月份可能部分企業(yè)存在復(fù)產(chǎn)需求，11-12月日均鐵水產(chǎn)量按207萬(wàn)噸的水平，鐵礦年末港存約在1.52億噸左右，全年鐵元素過(guò)剩1849萬(wàn)噸左右。

后期關(guān)注點(diǎn)：

供應(yīng)端，目前主流礦山發(fā)貨基本維持正常水平，但在中國(guó)限產(chǎn)背景下礦價(jià)大幅下挫后，非主流礦山發(fā)中國(guó)成本壓力較大，印度等國(guó)家進(jìn)口量銳減，國(guó)產(chǎn)礦受限電影響供應(yīng)也將出現(xiàn)減量，供應(yīng)下降預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。

需求端，政策方面來(lái)看，目前各省市基本完成降產(chǎn)任務(wù)，12月部分企業(yè)存在復(fù)產(chǎn)的可能，根據(jù)平衡表測(cè)算，如果粗鋼按同比下降4488萬(wàn)噸計(jì)算，國(guó)內(nèi)1-10月生鐵總產(chǎn)量7.22億噸，日均264.5萬(wàn)噸；后面2個(gè)月月均207噸，全年生鐵減量3702萬(wàn)噸。后2個(gè)月生鐵減量在1995萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)鐵礦需求3192萬(wàn)噸，后期需求將持續(xù)性走弱。

策略

單邊：鐵礦供需將邊際好轉(zhuǎn)，累庫(kù)空間有限，但隨著海運(yùn)費(fèi)價(jià)格的大幅下降，非主流礦成本中樞下移，抑制礦價(jià)反彈空間，預(yù)計(jì)短期仍會(huì)走12月的復(fù)產(chǎn)邏輯，盤(pán)面主要以壓利潤(rùn)為主，礦價(jià)仍存反彈空間，05合約關(guān)注波動(dòng)區(qū)間570-680元/噸，對(duì)應(yīng)美金價(jià)格在90-120元。

套利：在完成降產(chǎn)任務(wù)背景下，鐵礦12月需求或有恢復(fù)，從平衡表角度看，供應(yīng)收礦山?jīng)_量影響或有增加，但增量有限，供需面或邊際好轉(zhuǎn)，做空盤(pán)面利潤(rùn)可持有。

風(fēng)險(xiǎn)：

1、限產(chǎn)持續(xù)執(zhí)行。

2、海外鐵礦發(fā)運(yùn)回升，或?qū)χ袊?guó)發(fā)運(yùn)比例大幅增加。

表2：2021年全球鐵礦石增量

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

表3：鐵礦年度、季度平衡表

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Wind、Mysteel、海關(guān)、統(tǒng)計(jì)局