一方面，短期庫存處于低位，加上上半年宏觀氛圍偏暖，鋅價仍有一定的上行動力；但另一方面，后期伴隨著基本面壓力的逐步釋放，鋅價重心將有所下移。

在供需兩弱的背景下，今年前三季度，鋅市一直不溫不火，維持高位振蕩走勢。四季度由于海外冶煉廠接連減產(chǎn)，內(nèi)外盤鋅價由此迅速拉漲。臨近年底，全球鋅冶煉企業(yè)Nyrstar公司表示，旗下位于法國的Auby鋅項目將從2022年1月的第一個周開始進(jìn)行維護(hù)，以應(yīng)對法國當(dāng)前和未來預(yù)計出現(xiàn)的電力價格大幅上漲問題。但整體來看，隨著市場情緒的逐漸降溫，鋅價也在今年短暫的“閃耀之星”行列迅速落下帷幕。

供應(yīng)恢復(fù)但仍偏緊

從礦端來看，當(dāng)前全球鋅礦產(chǎn)出基本恢復(fù)至疫情前水平。根據(jù)預(yù)測，2021年海外礦山增量項目累計75萬噸，而2022年海外新增產(chǎn)能大致在25萬噸。這其中主要包括Kazzinc旗下的Zhairem礦山、Vedanta的Gamsberg及印度礦山、Nexa的Aripuana增產(chǎn)以及Lundin的NevesCorvo的擴(kuò)展項目等。

國內(nèi)礦方面，由于今年礦山利潤修復(fù)，部分前期開工受影響的礦山都加快了開工進(jìn)程，但廣西、云南、新疆等地區(qū)受限電影響，一定程度上打亂了部分國內(nèi)礦山的正常生產(chǎn)節(jié)奏。2021年國內(nèi)礦山新建和擴(kuò)建項目較少，另外當(dāng)前國內(nèi)外鉛鋅礦山品位下降，一定程度上造成鋅礦產(chǎn)量在近幾年出現(xiàn)了下滑。從加工費的角度而言，今年國內(nèi)鋅精礦加工費在3800—4300元/金屬噸區(qū)間內(nèi)窄幅運行，同時進(jìn)口加工費也在70—90美元/干噸之間徘徊，均處于歷史偏低位置。由此說明市場鋅精礦貨源仍顯緊張。進(jìn)口方面，今年全球疫情反復(fù)、海運費價格暴漲一定程度上干擾了鋅礦新產(chǎn)能的投產(chǎn)和運輸，加之進(jìn)口礦加工費偏低，我國鋅礦進(jìn)口量明顯回落。整體上，2022年礦山干擾因素猶存，但邊際影響或減弱，預(yù)計2022年全年國內(nèi)鋅精礦增量環(huán)比在10萬噸附近。

庫存有望加速去化

當(dāng)前海外鋅冶煉廠是否會陸續(xù)減產(chǎn)仍存較大不確定性，2022年若北溪二號順利運行，且天氣逐步回暖，歐洲能源問題環(huán)比將有所緩解。國內(nèi)方面，供應(yīng)端頻頻擾動是今年的主旋律。當(dāng)前冶煉廠生產(chǎn)成本達(dá)到約6000元/噸，在計算硫酸收益后，冶煉利潤也并不可觀。迫于成本壓力，部分冶煉廠控產(chǎn)運行，年底冶煉產(chǎn)量增量不及預(yù)期，2022年一季度預(yù)計仍有一定壓力。同時，隨著海外縮減QE，疊加國內(nèi)積極的穩(wěn)健政策，滬倫鋅比價有望修復(fù)，一定程度上或刺激進(jìn)口鋅流入。

消費方面，2021年由于全國限電帶動原材料價格上漲，加上終端高價接受度低，北方大部分鍍鋅企業(yè)加工利潤嚴(yán)重被擠壓，加上限電和采暖季、北方鍍鋅企業(yè)在今年傳統(tǒng)消費旺季中表現(xiàn)不理想，訂單量大幅萎縮，部分鍍鋅企業(yè)關(guān)閉部分生產(chǎn)線。另外，在歐美等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動下，我國出口訂單需求增長，一定程度帶動今年庫存的整體去化。明年在汽車芯片短缺問題得到緩解的預(yù)期下，輪胎企業(yè)氧化鋅板塊訂單情況或好轉(zhuǎn)。

綜上所述，短期庫存處于低位對鋅價的支撐較強(qiáng)，加上上半年受政策托底影響，鋅價仍有一定的上行動力，但后期伴隨著基本面壓力逐漸顯現(xiàn)，鋅價重心將有所下移。整體上，滬鋅將在19000—26000元/噸區(qū)間運行。另外，需關(guān)注宏觀消息面對金屬的整體影響，套利層面可關(guān)注內(nèi)外盤反套機(jī)會。