一、行情回顧

從全年走勢看，2021年蛋價走勢呈現(xiàn)出兩大特點。一是傳統(tǒng)的季節(jié)性特征依然顯著：1月之后的季節(jié)性淡季，雞蛋現(xiàn)貨價從高位一路下滑，在3月創(chuàng)下年內(nèi)低位；隨后的5月和9月兩個季節(jié)性旺季，現(xiàn)貨蛋價均處于階段性高點。二是現(xiàn)貨價表現(xiàn)強勢，但行業(yè)補欄積極性不高。在餐飲需求改善、存欄量下滑及飼料成本支撐下，2021年現(xiàn)貨蛋價重心持續(xù)上移，年均價格僅次于2014年。蛋雞養(yǎng)殖利潤高但出于對未來悲觀預(yù)期，養(yǎng)殖戶看空情緒重，補欄不足。

與現(xiàn)貨相比，雞蛋期貨加權(quán)指數(shù)表現(xiàn)偏弱，尤其是6-9月持續(xù)走低，并在10月觸及年內(nèi)低位，指數(shù)走勢與現(xiàn)貨背離明顯。原因在于，加權(quán)指數(shù)編制方法是全部上市合約的加權(quán)匯總，同時受到了淡旺季合約影響，有所失真。從具體合約表現(xiàn)看，近月連續(xù)合約走勢基本與現(xiàn)貨基本一致，期現(xiàn)價格相關(guān)性較高。而反映遠期的活躍合約表現(xiàn)偏弱，也很好地反映了年內(nèi)市場的悲觀預(yù)期。

圖表1：2021年雞蛋現(xiàn)貨走勢（元/斤）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

圖表2：2021年雞蛋期貨加權(quán)指數(shù)走勢（元/500公斤）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；文華財經(jīng)

圖表3：年均價：北京大洋路市場價（元/斤）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

圖表4：雞蛋期現(xiàn)貨價格走勢（元/斤）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

二、國內(nèi)宏觀分析

1．通脹預(yù)期充足

2021年，煤炭、金屬等主要能源和原材料供應(yīng)結(jié)構(gòu)性短缺，推動國內(nèi)PPI創(chuàng)出新高，而CPI表現(xiàn)較溫和，CPI與PPI剪刀差進一步拉大，存在較強的修復(fù)需求。11月，榨菜、醬油、醋、雞精等調(diào)味品率先漲價，使得下游商品和服務(wù)的漲價預(yù)期充足，CPI走勢易漲難跌。

圖表5：CPI與PPI剪刀差

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

圖表6：美國通脹走勢

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

2．國內(nèi)貨幣環(huán)境寬松

外圍方面，美國CPI上漲的力度和持續(xù)時間都超出政策制定者預(yù)期，美聯(lián)儲貨幣政策空間不大，大概率將從2022年開始進入緊縮周期。相較而言，國內(nèi)貨幣政策環(huán)境較寬松，溫和的通脹環(huán)境給予貨幣政策更多的寬松空間。12月中央經(jīng)濟工作會議指出國內(nèi)經(jīng)濟面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，傳遞了較強的穩(wěn)增長政策預(yù)期。央行也宣布于2021年12月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，表達出清晰的寬松政策信號。預(yù)計國內(nèi)貨幣環(huán)境將不會隨美國進入緊縮周期，有望維持相對寬松。

綜合來看，2022年國內(nèi)貨幣環(huán)境較為寬松，通脹預(yù)期易漲難跌，宏觀氛圍利多雞蛋價格。

三、基本面分析

1．需求端

1.1 消費提升空間不大

國內(nèi)雞蛋消費以家庭消費為主，其次是戶外消費（包括餐飲消費和企業(yè)食堂消費）和工業(yè)消費（食品業(yè)和深加工）。家庭消費較穩(wěn)定，戶外消費和工業(yè)消費易受經(jīng)濟環(huán)境影響。2021年，國內(nèi)疫情防控效果好，社會秩序已基本恢復(fù)到疫情前狀態(tài)。2021年10月，餐飲消費累計值為37210億元，剔除掉2020年非正常狀態(tài)數(shù)據(jù)，與2019年的36932億元相比，基本恢復(fù)到正常水平，同比繼續(xù)大幅提升空間不大。2022年，受外圍環(huán)境及國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，經(jīng)濟面臨較大的下行壓力，餐飲消費前景并不樂觀?？傮w上看，2022年雞蛋消費提升空間不大。

圖表7：1-10月餐飲消費累計值（億元）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

圖表8：黃金周游客數(shù)（萬人）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

1.2 替代品需求拖累

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公開數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)生豬存欄量已經(jīng)超過“非洲豬瘟”前水平，供應(yīng)狀態(tài)由2020年的短缺轉(zhuǎn)為過剩，使得養(yǎng)殖利潤由年初高盈利一度轉(zhuǎn)為虧損。我們預(yù)計，在2022年生豬產(chǎn)業(yè)將存在去產(chǎn)能壓力，受此影響，豬價表現(xiàn)可能會比較差。豬肉與禽肉、雞蛋消費間存在一定替代關(guān)系，豬價走低將拖累包括蛋價在內(nèi)的食品價格。

圖表9：生豬存欄量（萬頭）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

圖表10：生豬出欄價（元/斤）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

2．供應(yīng)端

2.1 蛋雞存欄有望進入增長周期

蛋雞養(yǎng)殖利潤由兩部分組成，一是產(chǎn)蛋銷售價格，二是淘汰雞銷售價格，養(yǎng)殖場會根據(jù)二者價格預(yù)期調(diào)節(jié)存欄量。據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)，截止2021年11月，國內(nèi)蛋雞存欄量為11.05億只。雖然年內(nèi)養(yǎng)殖利潤較好，但出于對疫情等經(jīng)濟環(huán)境的擔(dān)憂，養(yǎng)殖場補欄積極性偏低，同時淘汰雞價表現(xiàn)好使得前三季度淘汰雞量一直維持在可觀水平，導(dǎo)致蛋雞存欄量在養(yǎng)殖利潤高的情況下出現(xiàn)了下降。存欄量下降導(dǎo)致雞蛋供應(yīng)減少，在現(xiàn)貨蛋價走勢上也得到了驗證。當(dāng)前蛋雞存欄已經(jīng)處于相當(dāng)?shù)偷乃?，繼續(xù)去產(chǎn)能的空間不大。

從產(chǎn)能周期表現(xiàn)看，自2020年4月開始的蛋雞存欄去產(chǎn)能周期可能已進入尾聲。在當(dāng)前高養(yǎng)殖利潤刺激下，2022年春季補欄量有望大幅增加，蛋雞存欄可能進入新一輪增產(chǎn)周期。這部分補欄將在2022年8-9月份形成市場供應(yīng)，并對其后的蛋價產(chǎn)生利空影響。

圖表11：蛋雞存欄量（億只）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

圖表12：淘汰雞出欄量（萬只）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

2.2 高飼料成本為淡季蛋價托底

2020年以來，飼料原料玉米、豆粕、添加劑等價格發(fā)生較大幅度上漲，帶動飼料廠頻繁調(diào)價，蛋雞飼料價格處于近年來高位，給蛋價提供了成本支撐。2022年國內(nèi)經(jīng)濟、貨幣、通脹氛圍偏寬松，預(yù)計飼料價格整體仍將維持在較高價。在養(yǎng)殖場和貿(mào)易商博弈價格時，飼料成本將為淡季蛋價提供托底。

圖表13：蛋雞配合飼料價格（元/公斤）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

四、市場展望與投資策略

在不出現(xiàn)嚴重疫情等意外沖擊情況下，預(yù)計2022年蛋價整體將不及2021年表現(xiàn)。蛋雞存欄重新進入增長周期將增加雞蛋供應(yīng)。需求受經(jīng)濟環(huán)境及替代品價格疲弱影響，難有較好起色。寬松的經(jīng)濟、貨幣和通脹環(huán)境，以及高飼料成本將為淡季蛋價托底。年內(nèi)走勢節(jié)奏上，預(yù)計傳統(tǒng)的季節(jié)性特征仍將主導(dǎo)行情節(jié)奏：春節(jié)后為傳統(tǒng)的季節(jié)性蛋價，蛋價一路走低；5月和9月的季節(jié)性旺季前，蛋價有望走出階段性高點；受補欄預(yù)期影響，預(yù)計9月旺季表現(xiàn)不如2021年同期。策略上，跟隨季節(jié)性規(guī)律參與，近月合約回歸現(xiàn)貨較好，產(chǎn)業(yè)客戶可關(guān)注價差機會參與套保交易。