01

碎碎念

1.1極其強(qiáng)勢(shì)的棕櫚油03與3-5價(jià)差

上周為油脂行情帶來最大看點(diǎn)的無疑是即將進(jìn)入交割月的棕櫚油03合約以及由其強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)的棕櫚油3-5價(jià)差。作為即將交割的03合約由于期現(xiàn)回歸帶來的現(xiàn)貨屬性越發(fā)強(qiáng)烈，致使3-5價(jià)差向著對(duì)05合約基差急速靠攏并且迅速超越，強(qiáng)現(xiàn)貨邏輯一覽無余。

由于年后印尼出口限制推漲外盤價(jià)格，疊加馬來復(fù)產(chǎn)變現(xiàn)的越發(fā)乏力，深度倒掛的進(jìn)口利潤(rùn)對(duì)國(guó)內(nèi)買船的進(jìn)一步壓縮，剛性供給的期現(xiàn)矛盾使得3-5價(jià)差得以表現(xiàn)的1-5價(jià)差更加強(qiáng)勢(shì)。

在目前3-5價(jià)差已覆蓋對(duì)05基差的情況下，是否能走出歷史性的高度？曾今1-5價(jià)差的高點(diǎn)能否被再一次沖擊？3-5價(jià)差強(qiáng)勢(shì)是否會(huì)延續(xù)至5-9價(jià)差上？這些真的是十分有趣的話題哪

02

供應(yīng)端：產(chǎn)需同增，庫(kù)存預(yù)期進(jìn)一步走低

2.1馬來：產(chǎn)量、出口均增，庫(kù)存繼續(xù)惡化

Sppma2月前15日數(shù)據(jù)，似乎給出了一個(gè)較為樂觀的產(chǎn)量預(yù)測(cè)；0.46%的環(huán)比增量對(duì)應(yīng)約127萬噸的棕櫚油產(chǎn)量，同比增幅13.7%，較往年均值也僅偏差2%。

這似乎是一個(gè)產(chǎn)量恢復(fù)的有利信號(hào)，但在目前10%的出口預(yù)估增量之下，預(yù)計(jì)馬來2月期末庫(kù)存依舊相當(dāng)難看。印度對(duì)于CPO進(jìn)口關(guān)稅的調(diào)整（7.5%降至5%），將導(dǎo)致RBD的進(jìn)口量向CPO轉(zhuǎn)移，從而導(dǎo)致進(jìn)口重心向馬來轉(zhuǎn)移。

馬來庫(kù)存預(yù)估僅為131萬噸，勉強(qiáng)持平去年同期，自去年四季度以來庫(kù)存同比恢復(fù)的趨勢(shì)陷入停滯。

2.2 馬來天氣：本周初期西馬及沙巴地區(qū)降水偏高

馬來氣象局2月18-24日天氣預(yù)報(bào)：2月21日起，馬來西亞半島東海岸各州持續(xù)降雨的概率增加。

馬來氣象局2月降水預(yù)測(cè)略微下調(diào)了沙巴地區(qū)的降水預(yù)期（下調(diào)100mm），對(duì)砂拉越西南角沿海地區(qū)的降水預(yù)期進(jìn)行了上調(diào)，存在500mm以上的強(qiáng)降水預(yù)期。2月氣象調(diào)整情況對(duì)棕櫚油產(chǎn)量存在利好預(yù)期。

2.3 馬來：勞工入境情況開局不利

1月馬來勞工入境數(shù)據(jù)依舊不容樂觀，線上外籍簽證量下滑53.7%，總工作簽章下滑23.7%，幾乎是近5年以來的最低值。就目前了解到的整個(gè)入境流程而言，5月之前很難見到勞動(dòng)力的明顯恢復(fù)。

其實(shí)從9月的勞工入境政策開始，馬來出入境數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)亮眼的表現(xiàn)，反而同比數(shù)據(jù)與入境增速都是持續(xù)下滑的，包括所謂的定點(diǎn)勞工引進(jìn)計(jì)劃也并沒有在入境數(shù)據(jù)上看到明顯的增量，這也是為何市場(chǎng)價(jià)格對(duì)馬來出臺(tái)的勞工政策的反應(yīng)越來越不敏感的原因。

2.4 印尼：限制棕櫚油出口是否是作繭自縛？

印尼貿(mào)易部周三公布的一項(xiàng)規(guī)則顯示，印尼已經(jīng)將出口許可要求擴(kuò)大到所有棕櫚油制品，其中包括毛棕櫚油、油脂、硬脂油和生物柴油在內(nèi)的棕櫚油產(chǎn)品。此前要求只包括毛棕櫚油、24度棕櫚油和廢食用油。

對(duì)于上述政策涉及的20%出口棕櫚油的國(guó)內(nèi)留用計(jì)劃，在半年內(nèi)可能會(huì)出口下滑340萬噸左右，平均每月下滑56萬噸。

但是值得注意的是21年印尼國(guó)內(nèi)棕櫚油消費(fèi)1840萬噸，環(huán)增6%為歷史新高，且該部分增量并不是由于生柴消費(fèi)引起的。那么20%的國(guó)內(nèi)留存能否真的被其徹底消化？沒有消化的量反應(yīng)在庫(kù)存上又會(huì)引起怎樣的變化？20%的減量與B40生柴預(yù)期消費(fèi)增量相當(dāng)會(huì)是巧合嗎？

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需求單：印度下調(diào)CPO進(jìn)口關(guān)稅

3.1印度：下調(diào)CPO進(jìn)口關(guān)稅

SEA：由于2021年已將毛棕和精棕關(guān)稅差異從11%降至5.5%，導(dǎo)致以CPO進(jìn)口成本相對(duì)的精制棕櫚油增加，壓縮國(guó)內(nèi)煉廠利潤(rùn)。如果政府不采取糾正措施，至少將關(guān)稅差距提高到之前的水平，其國(guó)內(nèi)煉廠將面臨巨大問題。

因此在12日將CPO進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)至5%，與精制棕櫚油保持7%的稅差，使CPO關(guān)稅持平豆油與葵油。該舉措將導(dǎo)致RBD的進(jìn)口量向CPO轉(zhuǎn)移，從而導(dǎo)致進(jìn)口重心向馬來轉(zhuǎn)移。雖然目前印度棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)處于深度倒掛，但若后期進(jìn)口利潤(rùn)打開，依然有利于進(jìn)口量的提升。

3.2中國(guó)：下游維持剛需，國(guó)內(nèi)庫(kù)存短期難以恢復(fù)

國(guó)內(nèi)食用棕櫚油周度庫(kù)存繼續(xù)維持低位，上周庫(kù)存36.5萬噸，環(huán)比持平，同減41%。因1月以來棕櫚油價(jià)格持續(xù)上漲，進(jìn)口利潤(rùn)長(zhǎng)期倒掛嚴(yán)重打擊了貿(mào)易商的進(jìn)口積極性。據(jù)悉2月國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口商買船仍然低迷，消費(fèi)維持剛需。

據(jù)國(guó)內(nèi)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示：12月棕櫚油累計(jì)進(jìn)口55.9萬噸，環(huán)減2%，同減29%。其中液油進(jìn)口44萬噸，基本持平；硬脂進(jìn)口11.7萬噸，環(huán)減14.5%，處歷史最低位。

數(shù)據(jù)來源：MET、 REFINITIV 、BMKG、馬來出入境管理局、Gapki、SEA、中國(guó)海關(guān)、農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)、天風(fēng)期貨研究所