大宗商品可分為三個(gè)類別：能源商品、基礎(chǔ)原材料和大宗農(nóng)產(chǎn)品，每個(gè)大類又有許多細(xì)分類別。一般情況下，大宗商品可以簡(jiǎn)單地分為農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品兩大類，其中農(nóng)產(chǎn)品包括糧食、油脂油料、軟商品、生鮮產(chǎn)品等，工業(yè)品包括有色金屬、鋼材、能源、化工品等。筆者之前曾從事過(guò)工業(yè)品研究，目前以研究農(nóng)產(chǎn)品為主，根據(jù)自身從業(yè)經(jīng)歷，認(rèn)為工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品在運(yùn)行邏輯等方面存在較大差異。

運(yùn)行周期不同

宏觀經(jīng)濟(jì)有運(yùn)行周期，行業(yè)自身也有運(yùn)行周期，農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品也都具有一定的周期性，但相對(duì)而言，農(nóng)產(chǎn)品的周期更短，也更有規(guī)律性。以白糖中的蔗糖為例進(jìn)行分析，蔗糖的原料甘蔗生長(zhǎng)三年之后含糖量會(huì)明顯降低，蔗農(nóng)就會(huì)砍伐老甘蔗重新種植，蔗糖的供應(yīng)量就會(huì)下降。因此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為白糖價(jià)格具有三年的周期性。除了白糖，生豬價(jià)格的周期性是最具代表性的，也就是我們通常所說(shuō)的豬周期，一般情況下一個(gè)豬周期為三至四年。每一輪豬周期開始時(shí)，生豬存欄量較低，豬肉價(jià)格較高，這個(gè)時(shí)候養(yǎng)殖利潤(rùn)豐厚，養(yǎng)豬場(chǎng)就會(huì)大量補(bǔ)欄。隨著補(bǔ)欄的豬仔漸漸長(zhǎng)大，生豬供應(yīng)由供不應(yīng)求逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣┐笥谇?，這個(gè)時(shí)候豬肉價(jià)格就會(huì)大幅下挫，生豬養(yǎng)殖業(yè)陷入整體虧損狀態(tài)，養(yǎng)豬場(chǎng)被迫宰殺豬仔甚至母豬以降低虧損。之后，生豬供應(yīng)量慢慢下降，新一輪豬周期開啟。

很明顯，農(nóng)產(chǎn)品的周期性很大程度上是受農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)的影響，調(diào)整的成本較低，一旦發(fā)現(xiàn)種植或養(yǎng)殖利潤(rùn)不佳，農(nóng)戶或養(yǎng)殖企業(yè)就會(huì)在下一個(gè)生產(chǎn)年度轉(zhuǎn)產(chǎn)或減產(chǎn)以減少供應(yīng)。相對(duì)而言，草本作物比木本作物的周期性更強(qiáng)，因?yàn)椴荼局参锔姆N其他作物的成本很低甚至幾乎沒(méi)有，并且很多地區(qū)也有輪作養(yǎng)地的習(xí)慣。一旦種植效益不佳，草本作物的產(chǎn)量調(diào)整很快。木本作物由于種植前幾年沒(méi)有收入或收入很低，改種浪費(fèi)的時(shí)間和資金成本都很高，因此短期的虧損并不會(huì)造成農(nóng)民的棄種，這也是目前天然橡膠、蘋果、紅棗等商品價(jià)格長(zhǎng)期處于低位的原因之一。

工業(yè)品方面，在行業(yè)發(fā)展之初，豐厚的生產(chǎn)利潤(rùn)會(huì)吸引大量資本投資擴(kuò)產(chǎn)。但一般情況下，工業(yè)品的準(zhǔn)入門檻較高，加上企業(yè)從項(xiàng)目獲批到投建，再到正式生產(chǎn)往往需要數(shù)年時(shí)間，這無(wú)形中就延長(zhǎng)了工業(yè)品的周期性。不僅如此，工業(yè)品前期投入的沉沒(méi)成本高昂，一套生產(chǎn)設(shè)備的成本通常達(dá)到“億元”級(jí)別，企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中即使出現(xiàn)虧損也只會(huì)停車檢修而不會(huì)直接棄用，隨著商品價(jià)格的上漲，供應(yīng)馬上就能恢復(fù)。所以，工業(yè)品自身供需的“小氣候”難以形成明顯的周期性，其價(jià)格的周期性很大程度上由宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定。因此，工業(yè)品的周期性相對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品而言規(guī)律性較低，期限也更長(zhǎng)。

供給彈性不同

由于生產(chǎn)特性不同，受其影響，農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)價(jià)格彈性較小，工業(yè)品的供應(yīng)價(jià)格彈性較大。

大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品是季產(chǎn)年銷，如果當(dāng)年受災(zāi)影響了產(chǎn)量，即便價(jià)格漲得再高，供應(yīng)也不會(huì)增加（排除進(jìn)出口因素），這就是農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)常出現(xiàn)多頭行情的主要因素之一。由于這種特性，在農(nóng)產(chǎn)品生長(zhǎng)期的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，天氣等因素對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格影響較大，也往往是每年階段性行情的主導(dǎo)因素。

再看工業(yè)品，其產(chǎn)能往往供大于求，即使因?yàn)樘潛p或其他因素導(dǎo)致企業(yè)停車降負(fù)，出現(xiàn)了階段性供給不足的情況，只要商品價(jià)格合適，工業(yè)品的供應(yīng)就能在很短的時(shí)間內(nèi)得以恢復(fù)。通常情況下，工業(yè)品出現(xiàn)供給短缺問(wèn)題往往是由于政策或地緣政治等因素。比如，OPEC限產(chǎn)導(dǎo)致原油供不應(yīng)求；2015年環(huán)保巡查影響工業(yè)品供應(yīng)等。但需要注意的是，政策或地緣政治等因素導(dǎo)致的工業(yè)品供應(yīng)短缺的情況持續(xù)時(shí)間不盡相同，一旦限制或危機(jī)解除，工業(yè)品的供應(yīng)能很快恢復(fù)正常。

金融屬性不同

農(nóng)產(chǎn)品的金融屬性較弱，工業(yè)品的金融屬性較強(qiáng)。通常情況下，農(nóng)產(chǎn)品的附加值較低，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響弱于工業(yè)品。因此，如果出現(xiàn)金融危機(jī)或風(fēng)險(xiǎn)事件，工業(yè)品的跌幅往往大于農(nóng)產(chǎn)品。比如，受新冠肺炎疫情的影響，2020年全球大宗商品價(jià)格大幅下挫，原油的價(jià)格更是跌到了負(fù)數(shù)，農(nóng)產(chǎn)品則相對(duì)抗跌。因此在出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，多農(nóng)產(chǎn)品、空工業(yè)品應(yīng)該是非常合適的跨品種套利策略。反之，在流動(dòng)性充裕、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，工業(yè)品金融屬性較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)就會(huì)體現(xiàn)出來(lái)，這時(shí)由于價(jià)格管控等多方面的原因，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的漲幅往往低于工業(yè)品，因此在商品整體處于牛市格局中時(shí)，空農(nóng)產(chǎn)品多工業(yè)品的跨品種套利策略往往勝率更高。

影響價(jià)格的底層邏輯不同

商品市場(chǎng)流行這樣一句投資箴言：農(nóng)產(chǎn)品看供應(yīng)，工業(yè)品看需求。相信很多行業(yè)人士都聽說(shuō)過(guò)也很認(rèn)可這種說(shuō)法。事實(shí)上，農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品的確具有這樣的特性。

大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品都具有剛需屬性，即使經(jīng)濟(jì)環(huán)境再不好，有些農(nóng)產(chǎn)品（特別是生活必需品）的消費(fèi)也不會(huì)出現(xiàn)大幅下降，畢竟“人是鐵，飯是鋼，一頓不吃餓得慌”。這也是在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好的時(shí)候農(nóng)產(chǎn)品為什么更抗跌的原因。相應(yīng)的，農(nóng)產(chǎn)品由于季產(chǎn)年銷的特性，一旦受災(zāi)害影響，供應(yīng)就會(huì)下降，這時(shí)除了結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，供應(yīng)端沒(méi)有其他的變數(shù)，價(jià)格只能被動(dòng)上漲。

再看工業(yè)品，由于基本處于產(chǎn)能過(guò)剩的狀態(tài)中，只要價(jià)格合適，短暫的供應(yīng)緊缺能快速恢復(fù)。不過(guò)工業(yè)品的消費(fèi)彈性較大，大多數(shù)工業(yè)品的終端消費(fèi)品都不具備剛需屬性，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較大，因此工業(yè)品的供需變數(shù)很大程度上來(lái)自于消費(fèi)端。

標(biāo)準(zhǔn)化程度不同

工業(yè)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度很高，很多品種還有推薦品牌和免檢品牌，因此工業(yè)品的實(shí)物交割過(guò)程較為簡(jiǎn)單。但農(nóng)產(chǎn)品由于品質(zhì)受當(dāng)年天氣情況影響很大，每年產(chǎn)品的色澤、大小、甜度都有很大變化，標(biāo)準(zhǔn)化程度不高。因此農(nóng)產(chǎn)品不僅需要關(guān)注每年產(chǎn)量的高低，還要關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量的好壞，這直接關(guān)系到當(dāng)年可供交割的產(chǎn)品數(shù)量。

工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品都屬于大宗商品，產(chǎn)品價(jià)格都受供應(yīng)和需求的影響，但由于其生產(chǎn)和消費(fèi)的特性不同，兩者又存在一定的差異，因此在研究和投資的過(guò)程中一定要注意和分析這種差異，才能達(dá)到事半功倍的效果。