前言

近期宏觀因素不斷沖擊大宗商品市場，尤其是俄烏沖突對宏觀經(jīng)濟影響加劇市場對全球棉紡服裝消費預(yù)期的不確定，當前棉花價格波動較大，全球棉紡消費究竟是怎么樣？雖然國內(nèi)仍有季節(jié)性金三銀四預(yù)期，但實際情況有待驗證。為了解棉紡下游實際情況，2022年2月底研客例行對全國紡企進行一次調(diào)研，以調(diào)研結(jié)果初步了解棉紡行業(yè)消費的真實情況，數(shù)據(jù)僅供參考。

1、全球棉紡消費見頂預(yù)期邊際上升

宏觀經(jīng)濟不確定影響棉紡消費的不確定。棉紡消費從國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)估的GDP增速和美國農(nóng)業(yè)部（USDA）預(yù)估棉花消費增速歷史數(shù)據(jù)看，兩者呈高度正相關(guān)，同時棉花消費彈性更大。

來源：IMF、USDA、研客研究院

近期俄烏沖突導(dǎo)致全球經(jīng)濟不確定以及大宗生產(chǎn)成本上升。一方面俄烏問題影響歐洲國家經(jīng)濟，歐洲又是全球重要經(jīng)濟體，從而對全球經(jīng)濟影響較大，因此市場預(yù)期后續(xù)IMF將繼續(xù)下調(diào)GDP增速預(yù)期，歐洲紡服進口占全球比例超20%，USDA本年度全球棉花消費量預(yù)估處于歷史高位，預(yù)期未來下調(diào)的概率較大。另一方面俄烏沖突帶來原油暴漲，加劇大宗商品通脹預(yù)期，棉紡生產(chǎn)成本上升。美聯(lián)儲加息預(yù)期刺激美元走強，對以美元計價的大宗商品貿(mào)易的影響也更加不確定。

另外對于中國棉花消費來講本年度總量消費面臨下降。原因有兩點，一是化纖替代減少用棉總量大概率，因為棉花和化纖價差較大，化纖替代棉花優(yōu)勢較強，疊加現(xiàn)在紡紗利潤大幅虧損，企業(yè)為生存必然會想辦法減少原料成本增加同行業(yè)競爭中的比較優(yōu)勢；二是東南亞疫后的訂單回去。去年因東南亞疫情回流至中國的訂單大概率要回去，除非國外疫情再次出現(xiàn)較大反復(fù)，目前初中國外尚不能完全承接中國的紡服生產(chǎn)能力，國外溢出的訂單還是會有一些到國內(nèi)，但總量大概率不如去年。

全球紡企調(diào)查對來6個月市場樂觀。2022年1月國際紡織品制造商聯(lián)合會(ITMF)對全球紡織產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)查顯示，紡企對市場持樂觀態(tài)度，調(diào)查預(yù)期未來6個月訂單變化不大，雖然主要受供應(yīng)鏈中斷影響訂單積壓2.4-2.9個月之間，但整體消費預(yù)期仍樂觀，但警惕處于歷史高位的全球棉紡消費，市場擔憂棉價高位對消費的負反饋。 

來源：ITMF

2、紡企調(diào)查：原料補庫動力不足，看跌情緒上升

為了解下游消費動態(tài)，從2018年開始至今，研客對全國紡企每月底進行一次調(diào)研，最新調(diào)查時間為2022年中下旬，因樣本獨特性調(diào)查結(jié)果僅供參考。

調(diào)查結(jié)果顯示：雖然企業(yè)紡紗出現(xiàn)虧損，但仍保持高開工，化纖雖然具有高性價比，能轉(zhuǎn)換的都轉(zhuǎn)換了，但很多紡企受客戶群體以及設(shè)備的限制，轉(zhuǎn)換還需要較長周期，因此配棉比沒有看到大幅下降。

當前棉價處于絕對價高位，企業(yè)對采購較為謹慎，原料多數(shù)采取隨買隨用，維持常規(guī)訂單生產(chǎn)，棉價的大幅波動，對產(chǎn)業(yè)鏈向下傳導(dǎo)造成阻礙，即期原料成本過高，能承受的下游訂單客戶較少，企業(yè)接單未有去年同期好，且從宏觀國際環(huán)境，疫情后期歐美的純棉訂單或更傾向放到印度和東南等，市場擔憂未來季節(jié)性金三銀四訂單不及預(yù)期。當前時點市場對新年度植棉天氣和面積關(guān)注度邊際增強，因棉價處于高位，大概率刺激新年度全球植棉面積上升，對遠月棉價壓力。

1、紡企節(jié)后復(fù)工正常，成品庫存偏高

調(diào)研了解最新紡企棉花庫存38（較上月-1，同比-25），棉紗庫存17（較上月+3，同比+7），當前調(diào)查企業(yè)紡紗平均虧損683元（較上月少1024），因紡企春節(jié)后開工調(diào)查顯示，半數(shù)是正常開工，40%是較往年慢，其中調(diào)查企業(yè)80%在正月初九之前，節(jié)前調(diào)查預(yù)期是62.5%，整體開工率至99%（較上月+2個百分點，同比+1個百分點），雖然目前化纖替代優(yōu)勢較大，行業(yè)猜測或增化纖比例，但調(diào)查配棉比上升至87%（較上月+6個百分點，同比+4個百分點），原因紡企表示客戶群體相對固定以及設(shè)備轉(zhuǎn)換存在難度，化纖替代短期實現(xiàn)難度大，但如果能轉(zhuǎn)的話盡力轉(zhuǎn)。

來源：研客研究院

來源：研客研究院

來源：研客研究院

來源：研客研究院

來源：研客研究院

2、紡紗無利潤，紡企僅少量采購維持老客戶

雖然新疆軋花廠尚有大量未套保又面臨還貸壓力，但高成本挺價意愿較強，因此疆棉銷售進度不到4成，較往年少約2成。紡企面臨有限可選高性價比資源，因紡紗虧損，雖然原料庫存至近幾年低位，無動力大量補庫，疊加棉價處絕對高位擔憂回落風險，基本采取隨買隨用，少量采購維持客戶訂單局面。

數(shù)據(jù)上看2020年2月以來無大量采購，最新紡企少量采購占41%（較上月+1個百分點，含隨買隨用），正常采購占13%（較上月+2個百分點），觀望占12%（較上月-5個百分點）。

來源：研客研究院

3、用疆棉比例季節(jié)上升，但進口棉到港或不及預(yù)期

從紡企用棉結(jié)構(gòu)看，調(diào)查數(shù)據(jù)顯示新疆新棉占77%（較上月+3個百分點，同比-4個百分點），外棉占9%（較上月+1個百分點，同比-1個百分點），隨著時間推移儲備部分預(yù)計持續(xù)下降，當前供應(yīng)主流還是新疆棉和進口棉，疆棉高成本和進口棉即期無利潤，1-2月到港數(shù)據(jù)或低于預(yù)期，關(guān)注政策動態(tài)。

來源：研客研究院

4、未來一個月棉價無看漲，看跌情緒上升

調(diào)查紡企中無看漲，看跌占比40%（較上月+17個百分點），看盤整占比60%（較上月少1個百分點）。

來源：研客研究院

5、未來對種植面積和天氣關(guān)注度邊際上升

調(diào)查顯示，紡企未來一個月對宏觀形勢和下游需求維持高度關(guān)注，其次是國際市場和市場情緒，本月較上月關(guān)注度上升天氣、下游需求、工商業(yè)庫存和種植面積，關(guān)注度下降市場情緒、收拋儲和疫情疫苗等。

來源：研客研究院

3、總結(jié)：宏觀影響下棉紡產(chǎn)業(yè)驅(qū)動不明顯，等待新驅(qū)動

1、 國際：本年度全球棉花整體供需矛盾暫不突出，新年度有待驗證。供應(yīng)端印度棉產(chǎn)量向下還有調(diào)整空間，全球消費在宏觀經(jīng)濟增速下滑、化纖替代和高價區(qū)間負反饋初顯見下，見頂呼聲較高，但理性預(yù)估維持高位低速增長，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)內(nèi)弱外強格局。目前主流交易消費端預(yù)期，但新年度植棉面積影響邊際上升，在高棉價下，雖然種植成本上升，但大概率同比增預(yù)期，增幅看種植期天氣，也是因為天氣主體變數(shù)在美國和印度，交易種植預(yù)計在3月中下旬開啟，關(guān)注3月底USDA公布美棉種植意向報告。當前全球棉花市場供需矛盾不突出，短期維持高位振蕩，等待新因素驅(qū)動。 

2、 國內(nèi)：本年度上有頂下有底，短期等待消費端驅(qū)動。供應(yīng)端疆棉軋花廠維持挺價，現(xiàn)貨基差走強，但部分因還貸逼近略降價出售部分棉價緩解資金壓力，成本支撐仍存在但隨著時間推移邊際減弱，但套保壓力上升。另外3月中下旬公布的1-2月的棉花和棉紗進口到港或不如預(yù)期，供應(yīng)端支撐盤面目前暫不會深跌。但消費端紡紗利潤大幅虧損且棉價處于歷史高位，紡企擔憂棉價回落且節(jié)后季節(jié)訂單受產(chǎn)業(yè)鏈以及天氣等，無補庫動力，當前原料庫存處于歷史低位，短期市場雖然擔憂季節(jié)性金三銀四不及預(yù)期，但還是會有一些訂單，因此原料剛需補庫需求仍存，跟隨訂單節(jié)奏，整體鄭棉仍維持上有套保頂下有成本底格局，自身方向驅(qū)動較弱，還要跟隨國際棉花形勢。中長期還需要觀察棉價高位對消費的負反饋情況和新年度植棉實際情況。

風險：國際形勢、政策調(diào)整、疫情反復(fù)和下游訂單超預(yù)期變化。