當(dāng)市場仍在唏噓南美的超級減產(chǎn)時，沒有容錯率的北美種植季正大幕拉開。從庫存對比上看，當(dāng)前美豆基本面的緊張程度已經(jīng)有了挑戰(zhàn)甚至超越2012-13年度的底氣，北美是否延續(xù)干旱是決定美豆是否上探2000美分的關(guān)鍵，所謂歷史也正是多重偶然交叉的必然性創(chuàng)造。

當(dāng)下的全球大豆市場我們提出三個關(guān)鍵的理解：

1.賣方定價—全球買家擠兌有限供應(yīng)

2.俄烏沖突后大豆種植難獲青睞

3.供應(yīng)緊張背景下天氣升水規(guī)律性突出

1、賣方定價—全球買家擠兌

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨

農(nóng)產(chǎn)品市場正在蔓延的一個趨勢——全球買家都在擔(dān)憂供給不足而爭相采購存儲，即使有的并不需要，囤積庫存以防供給中斷。南美的超級干旱下，2021-22年度南美巴西-阿根廷-巴拉圭-烏拉圭四大大豆主產(chǎn)國產(chǎn)量同比降低1800萬噸。這給市場留下了非常深刻的擔(dān)憂，儲備性的需求激增，過去1個月南北美洲的大豆正被哄搶，這表現(xiàn)為美豆22-23年度新季大豆的銷售進(jìn)度加速提高，目前已經(jīng)銷售765萬噸，去年同期為502萬噸。巴西市場與此完全一致，2月出口或達(dá)720萬噸，此前2月巴西大豆出口均值僅為404萬噸。

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨

巴西的出口加速同步露出2022年9月之后全球大豆貿(mào)易流極度緊張的事實，屆時巴西的可出口量捉襟見肘，因此近月大豆銷售的搶購潮被激發(fā)，全球大豆CNF價格飆升。

2、俄烏沖突后，大豆種植難獲青睞

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨

大豆和玉米的種植意向的分化多以2.5-2.6為邊界，而2-3月的比值對種植者的種植傾向有確定性的作用（三月底四月初開播），當(dāng)前2.27的比值很難讓大豆有面積上的話語權(quán)。此外俄羅斯小麥出口量3910萬噸，烏克蘭小麥出口量1685萬噸，二者在全球小麥出口份額合計28%。烏克蘭玉米年度出口量2386萬噸，歷年全球出口份額穩(wěn)定在15%的水平。

3月的USDA報告初步確認(rèn)，全球小麥出口減少300萬噸，但這份調(diào)整估計還非常保守，因此我們預(yù)計在新的北美種植季玉米和大豆的種植面積還將受到小麥擴(kuò)張的重要沖擊。

3、供應(yīng)緊張背景下天氣升水規(guī)律性突出

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨

美國大豆的播種多在4月初開始，在6月中旬結(jié)束。我們此前曾做過對多頭情緒的統(tǒng)計歸納——供應(yīng)交易的頂峰多出現(xiàn)在面積確定收緊而天氣仍待觀察的播種中期，這段時間的價格漲幅我們通常稱之為天氣升水。我們把3月15日-5月25日作為天氣升水交易的窗口，過去12年間，這段窗口期的年均最大漲幅為7%左右，且在供應(yīng)緊張的2012，2013，2014和2021年天氣升水的規(guī)律性更為突出。

對于未來的思考：

數(shù)據(jù)來源：USDA,中信建投期貨

倉稟實和安全感的對應(yīng)關(guān)系不分國界，在從眾情緒的裹挾下，大豆的CNF價格被被推向峰值。

在重大的突變下，我們?nèi)詢A向站在價格的右側(cè)與趨勢為伍，在預(yù)期照進(jìn)現(xiàn)實時，可能才發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實遠(yuǎn)超預(yù)期，而全球大豆最緊張的時刻是在8-10月青黃不接的時刻，屆時才是給這波搶購潮定性翻盤的時刻，按我們的經(jīng)驗，這波提前補(bǔ)庫是明智的。

全球庫存正面臨進(jìn)一步去化，而巴西未來1000余萬噸的出口缺位，讓美豆被動獲禮，未來的4-6個月仍然沒有任何對天氣的容錯空間，而北美正在延續(xù)過去1500年以來最干旱的22年的氣象周期。

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨

當(dāng)下國內(nèi)的飼料及養(yǎng)殖行業(yè)正面臨挑戰(zhàn)，飼料原料的缺口周期和生豬的過剩周期很偶然的重疊，這樣的共振是數(shù)年難覓的，但暫時看國內(nèi)飼用需求的疲軟尚難以向上游反饋，也就是說面粉比面包貴的怪圈或仍將持續(xù)。過去這類常識回歸的驅(qū)動多在于上游對產(chǎn)量的擴(kuò)張，但未來6個月大豆供應(yīng)彈性缺乏是我們正面對的重要現(xiàn)實，過早參與趨勢回歸仍舊危險，但飼料價格的加速上行或讓本輪生豬供給出清更為徹底，迎來更好的生豬多頭布局機(jī)會。

未來惡劣天氣的不可證偽性是播種期的重要倚仗，我們保持逢低做多的看法，且天氣交易的窗口期，09合約的走勢有望逐步強(qiáng)于05，從美豆定價，巴西出口定價，09合約都暫不支持看空。