01

鐵礦石基本面

1、一季度海外發(fā)運量同比下降

在上一篇專題中我們提到從鐵礦石的歷史發(fā)運數(shù)據(jù)來看，每年的一季度一般是鐵礦石的發(fā)運淡季，澳大利亞和巴西會受到高溫、颶風(fēng)和雨季等天氣因素影響，發(fā)運水平出現(xiàn)季節(jié)性的下降。從目前的數(shù)據(jù)來看，海外發(fā)運仍未恢復(fù)，我們根據(jù)鋼聯(lián)公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年截至目前，澳大利亞發(fā)運量16274.8萬噸，巴西發(fā)運量5084萬噸，澳巴總發(fā)運量21358.8萬噸，較去年同比下降1124萬噸，同比下降約5%，其中發(fā)運減量主要來自于巴西（約一千萬噸），而發(fā)運下降的主要原因是巴西各礦山受降雨影響，發(fā)運受阻。三月份澳洲的鐵礦石發(fā)運水平恢復(fù)不及我們預(yù)期，仍略低于去年，整體來看我們之前預(yù)計的今年一季度鐵礦石發(fā)運量較去年同比下降的判斷較為符合現(xiàn)實情況。

在年報中我們統(tǒng)計了今年四大礦山的投產(chǎn)情況，大體上來看，四大礦山在2022年均沒有較大的新增投產(chǎn)項目，基本以維持現(xiàn)有產(chǎn)能為主（以新?lián)Q舊），主要增量或來自于淡水河谷的復(fù)產(chǎn)項目，而大部分項目時間點均集中在二季度之后，也就是下半年。所以鐵礦石一季度發(fā)運量的同比下降也在預(yù)期之中，一季度之后鐵礦石發(fā)運量將平穩(wěn)增加。而且一季度的發(fā)運水平不及去年，那么后面三個季度鐵礦石發(fā)運勢必會同比增加，以此來完成各自的財年發(fā)運目標(biāo)，未來鐵礦石的供應(yīng)是相對寬松的格局。

2、港口庫存增加

截至3月18日，45港港口庫存15497.3萬噸。自三月份以來，鐵礦石港口庫存一直處于去化狀態(tài)，該情況表明之前國家的監(jiān)管措施起到了一定作用，也體現(xiàn)了下游需求的確是在逐步恢復(fù)。

但我們認(rèn)為從目前來看三月份港口庫存的去化速度仍偏慢，雖然連續(xù)降庫四周，但是當(dāng)前港口庫存仍處于歷史絕對高位。當(dāng)然我們之前也考慮到一季度是成材的傳統(tǒng)消費淡季，且今年年后需求恢復(fù)的速度也遠不及市場預(yù)期，所以上一篇專題中我們曾提到一季度港口庫存高企的問題將很難得到有效的解決，從數(shù)據(jù)看的確是這個狀況。我們認(rèn)為預(yù)計要等到國內(nèi)疫情得到有效控制，也就是二季度之后，成材消費旺季的到來才能使港口庫存得到有效緩解，開始快速的去庫。

3、需求恢復(fù)不及預(yù)期

從日均鐵水產(chǎn)量看，截止目前一季度鐵水產(chǎn)量均值在213萬噸，較上個月有所增加，但依舊遠遠低于去年同期的均值244萬噸，同比下降約12.7%。從圖5中可以看出三月份鐵水產(chǎn)量的確是在反彈，但是反彈的幅度遠遠不及二月份。

年初的時候由于國家在21年底提前下達今年的新增地方債，市場認(rèn)為將在今年一季度逐步顯現(xiàn)效應(yīng)。再考慮到各地的房地產(chǎn)政策調(diào)控政策都有不同程度的放松，據(jù)市場上不完全統(tǒng)計，年初以來超過45個城市從房貸利率下調(diào)、首付比例下調(diào)、加大引才力度、發(fā)放購房補貼、提高公積金貸款額度等方面邊際放松房地產(chǎn)調(diào)控政策。結(jié)合這兩個最重要的需求端，市場對一季度行情較為看好，認(rèn)為需求將有所提振。但實際上看需求不及預(yù)期，我們認(rèn)為有幾方面的原因，一是今年的基建投資更多的關(guān)注點是在新基建，傳統(tǒng)基建一般指的是鐵路、水利、市政、城市軌道，而新基建指的是5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等，我們認(rèn)為新基建對于鋼材的需求大幅下降，所以新基建對黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求的提振是不及傳統(tǒng)基建的，今年基建對鋼材需求的提振力度可能不如市場預(yù)想的那么大。二是我國房地產(chǎn)調(diào)控政策其實并沒有放松，只是為了完全今年經(jīng)濟穩(wěn)增長目標(biāo)。個別城市是因為面臨經(jīng)濟下行壓力而做出的邊際放松政策，從中長期來看，我們認(rèn)為我國的房地產(chǎn)調(diào)控政策不會因為行業(yè)的下行而放松。

目前由于國內(nèi)疫情的反彈，唐山市全市實施臨時性全域封控，解除時間暫定。唐山地區(qū)的鋼鐵行業(yè)在我國有著舉足輕重的地位，疫情的管控措施使得唐山地區(qū)原材料的運輸受限嚴(yán)重。從鋼聯(lián)的鐵水口徑看，唐山地區(qū)鐵水產(chǎn)量占全國約15%，如果封控時間較長那么對鋼廠生產(chǎn)勢必產(chǎn)生極大影響，據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研情況看，已經(jīng)有部分鋼廠由于原材料不足而停產(chǎn)，后續(xù)不排除其他鋼廠會因原材料不足而讓高爐停產(chǎn)的可能。當(dāng)然全國其余地區(qū)的鋼廠因為此次疫情，生產(chǎn)均受到不同程度的影響，所以短期來看，在疫情沒有得到有效控制的情況下，鐵礦石需求很難有明顯提振。

02

后市行情展望

從鐵礦石基本面來看，市場關(guān)注點不在供應(yīng)端而是在于需求端。近期看鐵礦石的供應(yīng)端保持弱穩(wěn)，對價格沒有產(chǎn)生利空影響。鐵礦石的需求端，由于疫情的擾動，市場預(yù)期的需求釋放并沒有如期而至。而未來國內(nèi)新基建對黑色需求的提振能有多少，各地房地產(chǎn)政策的邊際放松對鋼材的需求能帶來多少增量，今年是否還執(zhí)行產(chǎn)量平控政策，這些問題都還猶未可知。

從目前的情況來看，我們認(rèn)為短期鐵礦石的需求很難有較大提振，且近期鋼廠利潤收縮，鐵礦石向上驅(qū)動不足，在各地疫情沒有清零前，謹(jǐn)慎做多，等待價格調(diào)整到位。