進(jìn)入3月，油脂呈現(xiàn)高位震蕩的走勢。究其主要原因，一方面是3月棕櫚油進(jìn)入了增產(chǎn)周期，而出口有所走弱，有一定的累庫預(yù)期；另一方面，原油從130美元/桶附近高位回落整理，油脂短期失去了來自原油端的推波助瀾。那么調(diào)整過后的油脂是否能重新強(qiáng)勢，或是從此一蹶不振？

3月10日中午馬來西亞棕櫚油局MPOB公布2月供需報(bào)告顯示，馬棕油產(chǎn)量為1137448噸，環(huán)比減少9.26%，低于此前119萬噸的市場預(yù)期。馬棕油庫存量為1518293噸，環(huán)比減少2.12%，高于此前135-138萬噸的市場預(yù)期。馬棕油進(jìn)口量為149833噸，環(huán)比增長112.24%，高于此前12萬噸的市場預(yù)期。馬棕油出口量為1097857噸，環(huán)比減少5.32%，低于此前125萬噸的市場預(yù)期。從數(shù)據(jù)的絕對(duì)值看，馬棕仍在去庫并處于低位，從相對(duì)數(shù)值來看，邊際是有所走弱的。

3月以來，高頻數(shù)據(jù)顯示馬棕產(chǎn)量恢復(fù)明顯，出口逐步轉(zhuǎn)弱。據(jù)南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會(huì)（SPPOMA）數(shù)據(jù)顯示，2022年3月1—20日馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)增加19.31%，出油率增加0.19%，產(chǎn)量增加20.58%。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞3月1—25日棕櫚油出口量為1042672噸，較2月1—25日出口的1095753噸減少4.84%。

從3月起，馬棕將進(jìn)入傳統(tǒng)增產(chǎn)季，屆時(shí)需關(guān)注產(chǎn)量的恢復(fù)情況。棕櫚油產(chǎn)量存在明顯的季節(jié)性，通常情況下，馬棕每年3月進(jìn)入增產(chǎn)周期，并在同年10月達(dá)到產(chǎn)量峰值，之后步入減產(chǎn)周期并持續(xù)到下一年度2月，目前馬棕正進(jìn)入增產(chǎn)周期。

短期來看，在產(chǎn)量恢復(fù)、出口轉(zhuǎn)弱的背景下，棕櫚油乃至于油脂的基本面都開始邊際趨弱。長期看，即便3月出現(xiàn)累庫，幅度也不會(huì)很明顯，而且從季節(jié)性看，馬棕累庫基本上集中在下半年，也就是說，馬棕的低庫存狀態(tài)仍可能持續(xù)數(shù)月。

國內(nèi)油脂庫存也處于絕對(duì)值低位，截至2022年3月18日，全國棕櫚油主要油廠庫存27.87萬噸，較前一周降3.70%；全國豆油主要油廠庫存75.92萬噸，較前一周增1.02%；華東菜油庫存19.91萬噸，略低于前一周。

近期產(chǎn)地消息不斷，盤面明顯對(duì)此比較敏感，比如3月2日馬棕的盤中跳水一度高達(dá)10%。根據(jù)馬來西亞交易所的公告，自3月4日收盤后，一手毛棕櫚油期貨的保證金將從7500馬幣上調(diào)到9000馬幣，現(xiàn)貨月合約保證金將上調(diào)到10000馬幣。另外，馬來西亞四方部長級(jí)會(huì)議主席拿督斯里希山慕丁表示，已經(jīng)有建議開放國界的日期，近期內(nèi)將由首相來公布。雖然后來油脂繼續(xù)上漲，也足以說明現(xiàn)在高價(jià)位的包含了較多的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。之前印尼討論取消生物燃油B30，改為B25-20，導(dǎo)致馬棕大跌。后在3月24日，印尼首席經(jīng)濟(jì)部長Airlangga Hartarto表示，印尼不會(huì)止步于30%的生物柴油強(qiáng)制摻混項(xiàng)目，并將繼續(xù)從棕櫚油中生產(chǎn)其他綠色燃料。各種消息眼花繚亂，其實(shí)說到底還是因?yàn)樽貦坝偷摹熬o缺”。

綜上，筆者認(rèn)為，在產(chǎn)地低庫存和國內(nèi)高基差的背景下，油脂偏強(qiáng)的基本面并未有實(shí)質(zhì)性改變，因此油脂行情仍需按牛市去對(duì)待，但接下來的增產(chǎn)無疑讓油脂基本面邊際走弱。那么馬棕產(chǎn)量增幅將是重點(diǎn)考慮的，是否又會(huì)出現(xiàn)去年一樣的增產(chǎn)不及預(yù)期，或者勞動(dòng)短缺問題依舊得不到解決？當(dāng)下外部環(huán)境復(fù)雜，100美元/桶之上的原油又將何去何從？因此在看多油脂的同時(shí)，也應(yīng)注意行情節(jié)奏的把握和倉位的控制。