面對(duì)未知的焦慮，我們大多是通過對(duì)比過去和歸納過去去試探和尋找線索，但值得警惕的是復(fù)盤來的感受大多是被主觀篩選的事實(shí)，其局限性很難被用于當(dāng)下。

面朝黃土的農(nóng)民極有可能迎來了過去20年以來的最高的種植紅利期，這是一個(gè)有多重復(fù)雜性的時(shí)間窗口，面對(duì)目前的農(nóng)產(chǎn)品需求的向上抬升和新一輪全球糧食貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，我們很難找到可參考和復(fù)制的歷史。

摘要：

瘋狂的種植利潤(rùn)下，農(nóng)民很可能也沒有徹底確定到底種什么。在化肥高漲和供應(yīng)受限的情景下，為了成本而適當(dāng)?shù)胤艞壛朔N植玉米超額收益，是牽強(qiáng)卻唯一恰當(dāng)?shù)慕忉?。畢竟?dāng)下美豆11/美玉米12比值僅僅2.06，這在過去多年都未曾經(jīng)歷，在這個(gè)特殊的年份，預(yù)測(cè)存在很多障礙，我們傾向于去關(guān)注可以相對(duì)確定的現(xiàn)實(shí)：3月國內(nèi)大豆緊缺局面被徹底逆轉(zhuǎn)，美豆高壓榨需求和9月的全球大豆貿(mào)易緊張。

01-超預(yù)期的種植面積

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨

二月種植意向報(bào)告調(diào)查程序:報(bào)告中的面積估計(jì)主要基于3月前兩周進(jìn)行的調(diào)查。三月農(nóng)業(yè)調(diào)查是一項(xiàng)概率調(diào)查，包括從生產(chǎn)者名單中選擇的大約73000名農(nóng)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者的樣本，以確保美國的所有種植者都有機(jī)會(huì)被選中，通過郵件、互聯(lián)網(wǎng)或電話收集，以獲得2022作物年度的作物種植面積意向信息。

美國種植意向報(bào)告顯示：

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨

大豆，小麥，玉米和棉花的種植總面積達(dá)到2.4億英畝，這是2014年以來的最高水平，開疆?dāng)U土的意愿最終是被確立了。而在這次的擴(kuò)張中，化肥用量較低的大豆獲得種植青睞，面積甚至超過玉米。

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨

種植者打算在2022年種植創(chuàng)紀(jì)錄9100萬英畝的大豆，比去年增加4%。與去年相比，在29個(gè)州中，有24個(gè)州的種植面積增加或保持不變。伊利諾伊州、印第安納州、愛荷華州、明尼蘇達(dá)州、密蘇里州、南達(dá)科他州和田納西州預(yù)計(jì)將增加25萬英畝或更多。如果實(shí)現(xiàn)，伊利諾伊州、肯塔基州、密歇根州、密蘇里州、內(nèi)布拉斯加州、俄亥俄州、南達(dá)科他州和威斯康星州的種植面積將創(chuàng)下有記錄以來最高水平。

USDA播種意向報(bào)告：2022年美國大豆播種面積史上第三次超過玉米，玉米播種面積預(yù)計(jì)8950萬英畝，較2021年同比減少4%。大豆預(yù)計(jì)9095.50萬英畝，同比增加4%。小麥預(yù)計(jì)4740萬英畝，同比提高1%。棉花預(yù)計(jì)1220萬英畝，同比增長(zhǎng)9%。高粱種植面積比去年減少15%，大麥面積比2021年增加11%，葵花籽面積比去年增長(zhǎng)10%。

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨

在高種植利潤(rùn)的背景下，存在一種可能——“農(nóng)民也沒有想好到底種植什么，直到播種結(jié)束”。而即便是9096萬英畝的面積也并非確定性的空頭判定，出口和壓榨的走高仍有較高的確定性，而未來的播種期和關(guān)鍵生長(zhǎng)期還依舊保有供應(yīng)交易的空間。

但著眼于4月-5月的窗口期，美豆和豆粕將陷入偏弱的趨勢(shì)之中，這是種植面積超預(yù)期和中國進(jìn)口大豆供應(yīng)階段性緩解共振下的邏輯。

02-大豆生長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)仍保留供應(yīng)交易的可能：

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨

未來供應(yīng)交易仍有兩次較為關(guān)鍵的時(shí)間窗口：播種初期和生長(zhǎng)關(guān)鍵時(shí)期。

美國的春播開啟于四月初，我們預(yù)期在高額的種植利潤(rùn)驅(qū)使下，播種進(jìn)度大概率領(lǐng)先于均值水平。在多年的種植實(shí)踐中，提前播種有較大概率獲得豐收。但值得關(guān)注的是播種期明尼蘇達(dá)附近發(fā)生洪災(zāi)的可能性。

明尼蘇達(dá)州西部和達(dá)科他州東部的干旱在月底被完全扭轉(zhuǎn)，持續(xù)的寒冷天氣使得積雪堆積到可能發(fā)生春季洪水的程度，特別是在北部的紅河谷和周圍的盆地。

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨

生長(zhǎng)期：從分枝到鼓粒（播種后第65-110天），大豆所需要的水分占其整個(gè)生長(zhǎng)期的62%左右，因此6月下旬的天氣展望顯得尤為關(guān)鍵。

從目前的天氣局面上看，美國的整體干旱覆蓋面繼續(xù)增長(zhǎng)，2月增加了近4個(gè)百分點(diǎn)，到3月1日達(dá)到了48個(gè)較低州的59.2%。此外，干旱覆蓋率連續(xù)15周超過50% (2021年11月23日至2022年3月1日，持續(xù)到春天)，僅次于2012年6月26日至2013年4月9日的42周連續(xù)紀(jì)錄。3月1日，干旱覆蓋了西部11個(gè)州的90.4%，而極端到異常干旱(D3到D4)影響了該地區(qū)近四分之一(23.7%)。

03-國內(nèi)連續(xù)兩周100萬噸的大豆拍賣加速國內(nèi)緊缺的逆轉(zhuǎn)

4月1日，國家政策性進(jìn)口大豆銷售501637.46噸，成交248329.66噸，成交率49.50%，成交均價(jià)5032元/噸。

4月7日國家糧食和物資儲(chǔ)備局糧食交易協(xié)調(diào)中心及聯(lián)網(wǎng)的各省級(jí)糧食交易中心將繼續(xù)組織開展政策性糧食：進(jìn)口大豆競(jìng)價(jià)交易，數(shù)量50萬噸。

首輪拍賣的預(yù)冷標(biāo)志國內(nèi)緊缺的現(xiàn)實(shí)弱化，而新增的4月7日的50萬噸拍賣或徹底打破緊缺預(yù)期。往年同期4月份的我國大豆需求大致680-720萬噸，但2022年度4月大豆到港量預(yù)期800萬噸，加上這兩輪大豆拍賣，3月份的超級(jí)缺口或在本月被徹底反轉(zhuǎn)。過去兩周華北地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)下跌近1000元每噸。

04-未來市場(chǎng)的兩大確定性現(xiàn)實(shí)——美豆高壓榨需求和9月的全球大豆貿(mào)易緊張

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨

目前周度監(jiān)測(cè)的美豆榨利是當(dāng)前市場(chǎng)又一主要矛盾，且極有可能沒有被充分定價(jià)。目前伊利諾伊中部油廠樣本的壓榨利潤(rùn)達(dá)到3.8-4美元每蒲，這是近10年的90分位水平。高榨利的主要推動(dòng)來自于豆油生柴消費(fèi)側(cè)的驅(qū)動(dòng)，22-23年度的高壓榨局面極有可能持續(xù)，并增長(zhǎng)至23億蒲水平，一旦兌現(xiàn)，這或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)油粕比持續(xù)走高。

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨

過去一周油粕比價(jià)從低位2.3反彈至2.6水平，明天開盤有望進(jìn)一步上升至2.7左右。植物油需求側(cè)的定價(jià)將在油粕比上移的邏輯上兌現(xiàn)，這是當(dāng)下很確定的現(xiàn)實(shí)之一。

未來將確定性發(fā)生另一大重要事實(shí)是8-9月大豆青黃不接時(shí)的全球大豆供應(yīng)緊張

南美整體減產(chǎn)事實(shí)已經(jīng)沒有爭(zhēng)議，而本季減產(chǎn)的最終反應(yīng)還在9月份之后，可以相對(duì)確定的是2022年度9-12月份巴西可以向全球裝運(yùn)的大豆寥寥可數(shù)，2022年巴西大豆出口量將下降至7700-7800萬噸，2021年度巴西大豆出口近9000萬噸。

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨

下一年度巴西的大豆供應(yīng)暫時(shí)看未必樂觀：巴西投資銀行Itau BBA預(yù)計(jì)2022/23年度巴西大豆播種面積將增加0.5%，產(chǎn)量將達(dá)到1.41億噸。2021/22年度巴西大豆播種面積1.005億英畝增加3.8%。

2022年度9月后的貿(mào)易流緊張或在未來被再度關(guān)注，但這個(gè)交易性機(jī)會(huì)非常依賴于足夠高的安全邊際，比如1400-1450美分的美豆。

面向未來的思考：

目前我們正站在新環(huán)境下，過往的很多邏輯都被挑戰(zhàn)，核心的矛盾都是嶄新，對(duì)于我們投研的人來講，當(dāng)下是不可多得的時(shí)刻。

我們感受市場(chǎng)的非理性，邏輯高頻切換和市場(chǎng)有效性提高，此時(shí)遭遇的投研訓(xùn)練經(jīng)歷是很難得的。

一方面，豆粕期貨竟然同現(xiàn)貨一路見頂，過去兩周豆粕現(xiàn)貨下跌1000元每噸，期貨也跌了500元每噸。兩周前現(xiàn)貨比期貨貴了1000元。期貨本深度貼水，這本身就說明市場(chǎng)應(yīng)該早已知曉現(xiàn)貨會(huì)雪崩一下，但當(dāng)現(xiàn)貨跌的時(shí)候，期貨竟然一道跳水。因此，有人常說，把期貨翻譯成Future是最大的騙局。了解在市場(chǎng)中資金的交易風(fēng)格和共同預(yù)期很重要，即便看不起主流的偏見。研究可以逆著市場(chǎng)的“主流偏見”去做，但投資需要等到情緒拐點(diǎn)。

另一方面，一致性預(yù)期通常在現(xiàn)實(shí)翻牌之前被定價(jià)，這類特征在高博弈性市場(chǎng)更明顯。應(yīng)對(duì)方案是識(shí)別一致性預(yù)期和邏輯搶跑。這么思考下來的主要結(jié)論是：當(dāng)前市場(chǎng)下交易能力的重要性遠(yuǎn)勝于研究能力，當(dāng)下我們正在見證一個(gè)說法：更怪誕和更宏大的歷史將在未來被創(chuàng)造。