回顧：2021年11月起判斷風格向金融地產(chǎn)等穩(wěn)增長方向切換， 并將國企地產(chǎn)作為首推方向，至今超額收益顯著。2022年3月13日周報判斷“最恐慌的時候過去，市場將迎來階段性修復(fù)窗口”。

展望：仍是指數(shù)震蕩整固、資金存量博弈的結(jié)構(gòu)市。聚焦穩(wěn)增長+房地產(chǎn)+一季報高景氣三個方向，同時重視地產(chǎn)行情的擴散外溢

階段性市場仍是指數(shù)震蕩整固、資金存量博弈的結(jié)構(gòu)市。1)疫情加劇了經(jīng)濟下行壓力，但也加大了后續(xù)貨幣、信用放松的空間和動力。從兩會、到金融委會議再到國常會，決策層“穩(wěn)增長”的決心已反復(fù)得到確認。后續(xù)貨幣、信用政策放松均有望加速落地，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤提供強力支撐。2)地產(chǎn)信用風險也已在陸續(xù)“拆雷”。3月16日六部門聯(lián)合發(fā)聲強化地產(chǎn)政策邊際放松預(yù)期。4月1日融創(chuàng)債券展期獲得通過，融創(chuàng)境內(nèi)債違約危機解除。3)決策層維穩(wěn)資本市場的決心明確。金融委會議強調(diào)“保持資本市場平穩(wěn)運行”，國常會繼續(xù)強調(diào)“維護資本市場穩(wěn)定”并要求“防止和糾正出臺不利于市場預(yù)期的政策”，持續(xù)穩(wěn)定市場信心。4)但整體來看，市場風險偏好仍較弱，資金存量博弈特征明顯。一季度，偏股基金新發(fā)規(guī)模同比縮量82%，并且來自保險、私募等絕對收益機構(gòu)的資金也有限。與此同時，中美利差自2010年7月以來首次逼近倒掛，也導(dǎo)致外資流入放緩(詳見《近期市場微觀流動性有何變化？》)。5)此外，海外包括通脹上行、美聯(lián)儲加息縮表預(yù)期、美股波動、俄烏沖突等外部因素仍將持續(xù)擾動。因此，大概率情形，指數(shù)仍將繼續(xù)震蕩整固。

結(jié)構(gòu)上，聚焦穩(wěn)增長+房地產(chǎn)+一季報高景氣三個方向，同時重視地產(chǎn)行情的擴散外溢。1)首先，對于地產(chǎn)板塊，雖然在連續(xù)大漲后出現(xiàn)階段性波動。但中期，無論是從時間、還是空間角度，行情可能并未結(jié)束。根據(jù)我們4月6日報告《四大指標看地產(chǎn)行情的時間和空間》中的判斷，至少在房價下行壓力解除、70個大中城市住宅價格環(huán)比轉(zhuǎn)正前，地產(chǎn)板塊或仍將享有超額收益。漲幅和估值方面，不管是作為“穩(wěn)增長”的重要抓手，還是從防范化解系統(tǒng)性金融風險的角度，后續(xù)地產(chǎn)政策都有放松的空間和動力，或帶動板塊進一步上漲。2)其次，存量博弈環(huán)境下，重視行情由地產(chǎn)向“穩(wěn)增長”板塊整體的擴散外溢。地產(chǎn)大漲之后，與地產(chǎn)風格屬性類似、同樣受益于政策放松預(yù)期升溫、且漲幅相對落后的“穩(wěn)增長”相關(guān)板塊配置性價比凸顯。同時，全球市場仍處于高波動、低風險偏好的亂局中。建材、建筑、銀行、券商等板塊兼具安全性與政策驅(qū)動，進可攻退可守。3)一季報超預(yù)期且景氣有望延續(xù)的光伏、化工、醫(yī)藥、半導(dǎo)體等板塊：季報期業(yè)績超預(yù)期將成為板塊表現(xiàn)的重要支撐。當前提前披露一季報預(yù)告且預(yù)贏的個股中，光伏、化工、醫(yī)藥、半導(dǎo)體等披露率較高，板塊整體超預(yù)期的概率較大。

投資策略：聚焦穩(wěn)增長(建材、建筑、銀行、券商)+房地產(chǎn)(國企地產(chǎn)、信托)+ 一季報高景氣(光伏、化工、醫(yī)藥、半導(dǎo)體)三個方向。中長期，繼續(xù)看好科技創(chuàng)新的五大方向。1)新能源(新能源汽車、光伏、風電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(shù)(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、5G等)，3)高端制造(智能數(shù)控機床、機器人、先進軌交裝備等)，4)生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等)，5)軍工(導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等)。

風險提示：關(guān)注全球資本回流美國超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。