一季度行情回顧

塑料/PP在一季度的主要矛盾是成本強勢vs需求偏弱，國內(nèi)供應因成本壓力陸續(xù)出現(xiàn)檢修或者降負荷，進口窗口持續(xù)關閉導致進口量同比減少。雖然原油價格較之前出現(xiàn)回落，目前震蕩調(diào)整，但聚烯烴的生產(chǎn)利潤率仍然很差。從庫存來看，1月份處于春節(jié)前的上中游去庫，下游適量備貨階段。2月份經(jīng)歷春節(jié)后的累庫階段，且持續(xù)到月底仍沒有明顯去庫。3月份緩慢消化，上游庫存多數(shù)轉(zhuǎn)移至中游環(huán)節(jié)，下游投機需求弱，剛需僅僅小幅好轉(zhuǎn)，考慮到成本較高而終端訂單跟進不足，采購意愿不強。3月下旬至月底由于國內(nèi)多地出現(xiàn)疫情的反復，部分地區(qū)物流受到明顯影響，整體需求仍然較弱。一季度聚烯烴的估值整體偏低，波動主要跟隨上游原油，自身基本面供需較弱，且這一局面延續(xù)至今尚未改變。

縱觀全年塑料指數(shù)波動范圍在8506-9831，波幅16%；PP指數(shù)波動范圍在8116-9826，波幅21%。

供應方面

塑料一季度累計表需增速1.3%

PP一季度累計表需增速6.2%

二季度投產(chǎn)計劃PP更多

月度產(chǎn)量

月度進出口量

PP粉料產(chǎn)量處于近6年低位

供應小結(jié)

1. 塑料/PP的國內(nèi)供應降負荷發(fā)生在3月中旬以后，與2月相比開工率下滑6個百分點以上，繼續(xù)降負空間不大，與去年一季度相比，國產(chǎn)量分別增加22%與13%。

2. 由于進口窗口的持續(xù)關閉，塑料/PP在一季度的進口量在近5年中處于偏低水平，與去年同期相比分別減少34%與14%。

3. PP的出口窗口從1月底打開延續(xù)至今，1季度的出口量預計在20+萬噸。

4. 投產(chǎn)方面，成本端的壓力加大了不確定性，塑料在二季度主要是山東勁海的中交與古雷一體化（后者可產(chǎn)EVA），國外大多是去年延期的項目，投產(chǎn)后流向國內(nèi)市場也需要時間，這部分的增量有限，大概率會體現(xiàn)在下半年。PP在上半年的投產(chǎn)計劃有155萬噸。

5. 整體算下來塑料/PP一季度表需增速分別為1.3%與6.2%，即PP供應壓力相對更顯著。推算二季度累計表需增速分別為8%與10%。（其中國內(nèi)開工按照4月低負，5月恢復計算；進口延續(xù)偏低水平計算）

需求方面

塑料制品的出口增速與快遞業(yè)務量增速均下滑

傳統(tǒng)行業(yè)中的汽車、家電、水泥數(shù)據(jù)較差

需求增速下調(diào)，上半年維持偏弱對待，下半年能否好轉(zhuǎn)？

需求小結(jié)

1. 出口表現(xiàn)：塑料制品1-2月出口同比增速14.5%，該增速是近五年同期的次低，且遠低于2020-2021年，說明出口需求已經(jīng)出現(xiàn)拐點；

2. 部分終端行業(yè)表現(xiàn)：快遞是近幾年的高速發(fā)展行業(yè)，1-2月業(yè)務量維持正增速，但增幅在歷史同期中低位（除2020年初疫情影響階段），考慮主要是疫情對物流的影響，后期大概率會恢復；另外傳統(tǒng)行業(yè)的汽車與家電行業(yè)也表現(xiàn)較差，其中汽車庫存天數(shù)仍在低位，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)略好于去年；家電數(shù)據(jù)部分未更新，彩電1-2月產(chǎn)量略低于去年；水泥產(chǎn)量也是近幾年的次低水平，僅高于2020年同期。

3. 一季度塑料/PP的需求增速分別為1%與5%，較之前的預估均下調(diào)。從部分終端行業(yè)表現(xiàn)以及整體社會需求來看，二季度的需求維持偏弱預估。

庫存推演

一季度產(chǎn)業(yè)累庫后震蕩消化，但速度緩慢。

二季度預計延續(xù)緩慢去庫，節(jié)奏比往年更慢。一是因為投機需求的弱化使其彈性降低，二是剛需受到疫情等各方面原因的影響，且以往的淡旺季規(guī)律被打亂，對于需求的估算難度也加大。4月重點關注疫情城市好轉(zhuǎn)后的物流恢復情況，終端行業(yè)的訂單跟進情況等。因下游行業(yè)普遍備貨原料較少，一旦有需求啟動跡象會促使中游快速去庫。另外若降價能否刺激投機需求，目前尚未看到好轉(zhuǎn)。

利潤情況

生產(chǎn)成本與利潤

利潤小結(jié)

1. 上游原油、煤炭、丙烷相對聚烯烴漲幅更大，成本推動單邊價格上漲，生產(chǎn)利潤率創(chuàng)歷史低位。其中煤炭受政策調(diào)控影響大，按照長協(xié)價算煤制路線利潤已修復，按市場價算成本壓力仍在，即煤化工主要看原料采購方式。丙烷持續(xù)強勢，從去年底開始陸續(xù)有PDH裝置檢修，至今仍然小幅虧損。油化工按照石腦油計算虧損嚴重，按照原油計算則是小虧狀態(tài)，從3月下旬油化工已經(jīng)降負荷。

2. 對于二季度的看法，采暖季已結(jié)束，煤炭價格大漲可能性微弱，煤化工利潤會持續(xù)存在。原油進入震蕩波動期，油化工成本下降空間有限，預計聚烯烴在成本附近震蕩。

展望與策略

基本面展望

一方面是成本端的變化，其中原油短期進入震蕩調(diào)整階段，后期仍偏強看待，丙烷跟隨原油震蕩偏強，煤炭價格相對穩(wěn)定，受政策調(diào)控影響大；

另一方面是供需結(jié)構(gòu)，從長期來看2020-2022是聚烯烴的一輪產(chǎn)能增速高峰期，受疫情等各方面影響會有很多項目延期，兌現(xiàn)在二季度的增量有限，PP略多于塑料；進口方面維持偏低水平，整體表需增速較往年下滑，同時需求增速也不及往年，傳統(tǒng)行業(yè)指標未見好轉(zhuǎn)，出口也受影響，供需偏弱格局。從高頻指標看產(chǎn)業(yè)去庫緩慢，但下游普遍備貨原料少，一旦有需求好轉(zhuǎn)會快速消化中游庫存。

整體看下來，成本震蕩或偏強，供需延續(xù)偏弱格局，破局需要時間或者需求契機。

以正套為主，但幅度受需求限制。

二季度塑料表需增速預計8%，PP表需增速預計11%，即供應壓力PP更明顯。

策略與風險提示

單邊來看，塑料價格波動區(qū)間在8500-9500，PP價格波動區(qū)間在8300-9400；跨期來看，05合約移倉，5-9價差轉(zhuǎn)為contango結(jié)構(gòu)，不建議操作。9-1價差主要考慮投產(chǎn)兌現(xiàn)邏輯，考慮正套。跨品種來看，L-PP09做多價差，一是二季度塑料表需增速小于PP，二是從長周期看未來兩年內(nèi)PP投產(chǎn)增速高于塑料。風險在于：投產(chǎn)受成本影響有不確定性，宏觀刺激對PP需求更利好等。