在過去的20天，我們幾乎找不到美國有關大豆改種玉米的傳聞或討論。種植面積的超預期背后，實際需要去追問的是這樣的種植結構的合理性可能在哪里？

我們的報告曾提出美國內(nèi)陸卡車司機的缺失及化肥準備不及時是農(nóng)民選擇青睞大豆的關鍵原因，但這解釋力并不算充分。

數(shù)據(jù)來源：USDA, 中國海關總署，中信建投期貨研究

在長期的懷疑后，我們可能值得去提出一種可能性，基于美玉米正成為中國玉米缺口顯性化之后的最大供應商，且曾在2020-21年度占中國進口量的79%這一事實，美玉米正成為未來中美對話的重要籌碼，而美國總統(tǒng)拜登4月初宣布，美國環(huán)境保護署EPA計劃通過一項緊急豁免令，允許E15汽油在今年夏天銷售，美玉米需求側(cè)或進一步推動去庫存，至22-23年度的8億蒲以內(nèi)，這至少給了美玉米短期很難被證偽的強勢基本面。

數(shù)據(jù)來源：USDA,中信建投期貨研究

之所以本文花了較多的篇幅討論美玉米，因為當前美豆/美玉米的比值僅為2.13,遠低于2.5-2.6的比價均值，若我們?nèi)ビ懻撁烙衩孜磥砘久娌槐?，價格持穩(wěn)的狀態(tài)下，均值回歸的驅(qū)動或已經(jīng)足以讓美豆上破2000美分的歷史位置。因此，我們在討論美豆時，實際需要更深入地討論玉米，甚至討論中美關系下的大國博弈。

美豆的討論在消息的空窗期我們很難去做過的描述，簡單敘述如下邏輯：

1、在美豆壓榨利潤沒有崩掉之前，美豆油持續(xù)享有繼續(xù)刷新歷史極值的可能，更何況獲得了印尼限制出口政策的當下。在這個環(huán)境下，油粕比的邏輯得到進一步夯實，隨時創(chuàng)下歷史新高。

數(shù)據(jù)來源：USDA, 中信建投期貨研究

2.國內(nèi)4-6月的大豆供應無虞，基差的弱勢也基本上抹殺了立即蓄勢新高的可能，進口大豆的拍賣預冷和后期的4-5月1800萬噸的到港或都將成為壓制，豆粕顯著轉(zhuǎn)強或在5月之后。

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨研究

3.美豆種植面積預期從8850萬英畝上調(diào)至9100萬英畝，但實際的產(chǎn)量新增僅350萬噸，這之于21-22年度南美近2500萬噸的減產(chǎn)仍是九牛一毛，此前4月初1580美分的價格極有可能是個階段性底部，而3月的意向報告更類似于利空的出盡，美豆尚未到反轉(zhuǎn)的時刻。未來的一個月即將進入播種期，我們理解美豆或繼續(xù)以高位震蕩，而油脂油料的強弱排序預計為豆油>棕櫚油>菜粕>菜油>豆粕。M2209強支撐在3850一線。

國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格漲幅顯著低于海外水平

數(shù)據(jù)來源：國家糧食信息中心，中信建投期貨研究

2020年以來我國的農(nóng)產(chǎn)品價格漲幅顯著低于全球水平，一方面這來自于我國保價穩(wěn)供的政策紅利，但也充分說明未來我國的糧食價格將逐步傾向往海外回歸，或者暴露在海外糧食波動風險之中。

目前正值北半球的作物種植階段，在國內(nèi)糧食價格漲幅不顯著的同時，種植成本的上行卻非常顯著，換句話說，很反共識的是，在本輪全球農(nóng)產(chǎn)品的超級周期里，國內(nèi)的農(nóng)業(yè)種植者并非是最大受益者。未來國內(nèi)的種植積極性，及新季產(chǎn)量都是值得擔憂的。

我們從草根調(diào)研了解到，東北種植成本仍在進一步上移，地租的價格區(qū)間為750-1100元/畝，較去年上漲30%以上，且2019年以前，地租多在600元/畝以內(nèi)。此外化肥和柴油的價格上行20%左右。因此，我們很可能也看到了在第一產(chǎn)業(yè)的財富K型分化，享受著種植紅利的并非是種植者，而今年的種植者也將面臨高成本帶來的種植風險。

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨研究

備注：

整地的基本步驟為淺耕滅茬、翻耕、深耕、耙地、耢地、鎮(zhèn)壓、平地、耖田、起壟、做畦。

打茬，對壟臺進行淺的松土作業(yè)。用旋耕機、滅茬犁等工具疏松表土、清除雜草、破碎根茬。

耙地，用圓盤耙、釘齒耙等工具進行的一種表土耕作，通常在犁耕后、播種前或早春保墑時進行，有疏松土壤、保蓄水分、提高土溫等作用。

耢地，用荊條、木框、柳條等材料制成耢（耱），然后拖擦地面，形成干土覆蓋層。

2022年度的突出特點仍舊是地租高企，且化肥和運輸成本漲價，預計種植大豆的每畝成本為1313元，含補貼的每畝成本為1002元，若單產(chǎn)以315斤/畝，當前3.1元/斤的銷售價格推算，種植利潤為-25元/畝左右。滿足盈虧平衡的畝產(chǎn)要求為324斤/畝。

目前的國產(chǎn)大豆和進口大豆之間的價差也從此前的2000-3000元每噸降低至1000元每噸以下，也就是從估值的角度上看，國產(chǎn)大豆已處于低估狀態(tài)。雖然當前面臨擴種2000萬畝的利空，但2000萬畝也僅僅意味著320萬噸的產(chǎn)量，在數(shù)量上并不算大。所謂在弱現(xiàn)實下去交易預期轉(zhuǎn)強可能恰是當下，我們傾向于關注豆一的多頭機會。