一、春節(jié)后生豬價(jià)格走勢回顧

春節(jié)后至今，生豬現(xiàn)貨價(jià)格先抑后揚(yáng)，大致分兩個(gè)階段運(yùn)行：（1）供應(yīng)充足疊加消費(fèi)淡季令2月初至4月中上旬呈現(xiàn)季節(jié)性弱勢，但下有“低價(jià)養(yǎng)殖端抗價(jià)、凍品建庫存、收儲提振信心、局部受疫情影響出欄受阻”支撐，上有需求壓制，供需博弈令價(jià)格多數(shù)時(shí)間圍繞12元/公斤上下波動，3月中旬短暫跌破12元/公斤（低點(diǎn)出現(xiàn)在3月20日，河南11.44元/公斤，全國11.48元/公斤）；（2）4月中旬以來豬價(jià)跳漲，略超預(yù)期。涌益跟蹤4月25日河南外三元生豬均價(jià)達(dá)15.04元/公斤，全國均價(jià)14.57元/公斤。供應(yīng)邊際收緊為背景，廣東調(diào)運(yùn)新規(guī)為導(dǎo)火索，南方漲價(jià)帶動北方跟漲，養(yǎng)殖端縮量抬價(jià)，漲價(jià)后市場情緒發(fā)生變化，壓欄、二次育肥抬頭，助推價(jià)格進(jìn)一步走高；需求端，疫情反復(fù)囤貨激增，部分逐漸解除封禁區(qū)域消費(fèi)有所恢復(fù)。本輪豬價(jià)上漲雖有供需配合亦含情緒升水，短期供需錯(cuò)配導(dǎo)致的上漲持續(xù)性仍待觀察。期貨市場近月合約跟隨現(xiàn)貨波動為主，遠(yuǎn)月合約受資金情緒影響較大，提前給出周期反轉(zhuǎn)以及季節(jié)性升水，特別是春節(jié)后飼料成本上升后，市場對于產(chǎn)能加速去化的擔(dān)憂加劇正向市場結(jié)構(gòu)。

圖1：生豬分區(qū)域現(xiàn)貨價(jià)格走勢

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢

圖2：生豬期現(xiàn)貨及基差走勢

數(shù)據(jù)來源：wind

二、市場供需形勢分析

（一）出欄趨勢下降，但產(chǎn)能去化顯不足、母豬結(jié)構(gòu)優(yōu)化

官方數(shù)據(jù)顯示，全國能繁母豬存欄量在2021年6月份達(dá)到峰值4564萬頭，同年6月全行業(yè)進(jìn)入虧損狀態(tài)，產(chǎn)能開始去化。按照10個(gè)月生產(chǎn)周期推算，對應(yīng)出欄高峰為3-4月。市場對于能繁母豬去化趨勢存一致性預(yù)期，奠定5月后生豬供應(yīng)收縮基調(diào)，但對于去化幅度存分歧，能繁母豬去化程度也決定了未來價(jià)格上漲高度。但由于生豬產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)相對模糊，需動態(tài)根據(jù)市場價(jià)格及表現(xiàn)驗(yàn)證。從產(chǎn)能去化過程來看，市場缺乏被動淘汰過程，去年四季度豬價(jià)反彈也令產(chǎn)能去化放緩。按照統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，一季度末，能繁殖母豬存欄4185萬頭（較峰值回落8.3%，是正常保有量的102%），整體產(chǎn)能去化力度仍顯不足。此外，產(chǎn)能去化過程中母豬存欄結(jié)構(gòu)優(yōu)化，二元占比基本恢復(fù)至非瘟前水平，對存欄下降形成補(bǔ)充。

圖3：能繁母豬存欄變化

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、涌益咨詢

（二）飼料價(jià)格大概率維持高位提供成本支撐，但近端豬價(jià)若持續(xù)反彈或減緩母豬淘汰

春節(jié)之后飼料原料價(jià)格顯著回升，成本提高，未來玉米和豆粕等原料價(jià)格大概率仍將維持高位。豬價(jià)低迷狀態(tài)下成本上升則產(chǎn)能被動去化，特別是在行業(yè)資金鏈緊張的情況之下。但現(xiàn)貨價(jià)格若持續(xù)上漲，那么能繁母豬去化也將減緩，對于更遠(yuǎn)月價(jià)格來說存利空。4月中旬以來豬價(jià)快速大幅反彈，養(yǎng)殖虧損顯著緩解。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部4月20日表示6月份生豬生產(chǎn)大概能夠達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。

（三）短期需求難有顯著提振、環(huán)比有望季節(jié)性增長，價(jià)格上漲需關(guān)注終端接受能力

年度維度來看，季節(jié)性需求淡季即將過去，需求環(huán)比有望回升。而新冠疫情一旦緩解，那么也將對消費(fèi)產(chǎn)生邊際支撐。但短期來看，目前終端市場仍處新冠影響之下，囤貨需求具有爆發(fā)性以及不可持續(xù)性特征，此外五一餐飲、旅游等團(tuán)體消費(fèi)目前來看仍將受抑，短期需求暫無明顯好轉(zhuǎn)情況。近期豬價(jià)快速上漲后，白條走貨難度加大，宰量開始縮減，屠企壓價(jià)意愿增強(qiáng)。而下半年豬價(jià)若出現(xiàn)超預(yù)期上漲，需求的張力也將面臨考驗(yàn)。

（四）壓欄、二次育肥、凍品等邊際擾動因素繼續(xù)影響價(jià)格運(yùn)行節(jié)奏及幅度

出欄均重：非瘟以來的這輪周期，中小養(yǎng)殖戶由于對利潤更為敏感，其決策對價(jià)格的節(jié)奏以及空間產(chǎn)生很大的影響，這也是研究分析的難點(diǎn)。情緒影響階段壓欄/出欄意愿易帶來長周期下強(qiáng)于或差異于季節(jié)性的節(jié)奏性行情。諸如2020年5月集中出欄帶來的恐慌性低點(diǎn)、9-10月二次育肥群體虧損的低點(diǎn)、去年上半年賭行情養(yǎng)大豬，國慶節(jié)前恐慌出欄等，都使得價(jià)格出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)，成為市場的邊際擾動因素。而未來這一特點(diǎn)仍將持續(xù)。3月下旬以來仔豬價(jià)格回升，近兩周回升明顯。一方面因?yàn)楸旧碜胸i存在季節(jié)性補(bǔ)欄，另一方面就體現(xiàn)出市場對下半年行情一致性向好的預(yù)期。一旦情緒形成循環(huán)，壓欄、二次育肥等因素又將為市場帶來變數(shù)。當(dāng)前涌益跟蹤出欄均重在117kg左右，卓創(chuàng)跟蹤119kg左右。豬價(jià)快速反彈后，近期壓欄及二次育肥情緒已有所顯現(xiàn)，進(jìn)而再反饋到豬價(jià)推動豬價(jià)上漲。節(jié)奏上看，夏季即將來臨，標(biāo)肥價(jià)差已經(jīng)開始逆轉(zhuǎn)，當(dāng)前壓欄以及二次育肥仍是短期行為。但在市場一致性預(yù)期下半年行情好轉(zhuǎn)的情況下，而四季度大體重豬需求季節(jié)性增強(qiáng)，下半年壓欄以及二次育肥等邊際變量將會繼續(xù)影響價(jià)格運(yùn)行節(jié)奏及幅度，需動態(tài)關(guān)注。短期來看，市場關(guān)注點(diǎn)還需放到南方雨季來臨對生豬生產(chǎn)和運(yùn)輸?shù)挠绊?，特別是周期轉(zhuǎn)折敏感期，養(yǎng)殖虧損狀態(tài)下的疫病防控情況不容忽視。

圖8：出欄均重

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢

凍品和收儲：前期豬價(jià)低位凍品入庫分流白條壓力，隨著價(jià)格上漲凍品入庫量減少。去年二季度以來豬肉進(jìn)口量持續(xù)下滑，2022年一季度進(jìn)口量為42萬噸，同比降低64.2%。凍肉量級對市場影響不大，但需關(guān)注在大幅漲跌行情中對價(jià)格平滑作用。收儲量級對市場影響亦不大，更多體現(xiàn)在情緒層面。政策是保持價(jià)格穩(wěn)定而不是帶來異常波動，臨儲政策作為底部支撐但不能作為驅(qū)動因素去交易。

（五）周期維度：下行周期底部已現(xiàn)，但新一輪周期謹(jǐn)慎看待

2021年5-6月能繁母豬存欄高點(diǎn)對應(yīng)今年3-4月生豬出欄峰值，集團(tuán)場3月出欄超額完成，市場也將逐漸走出季節(jié)性需求淡季，豬價(jià)較難跌破3月低點(diǎn)，周期底部顯現(xiàn)。但新一輪豬周期豬價(jià)的上漲幅度需要關(guān)注能繁母豬去化程度。歷史上豬周期啟動均有或政策或疫病等擾動因素驅(qū)動，本輪周期目前尚未有明顯被動產(chǎn)能去化。此外，非瘟以來的這輪周期中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，規(guī)模場占比提高，有助于增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，新一輪周期暫謹(jǐn)慎看待。

圖11：歷史上的豬周期

數(shù)據(jù)來源：wind

圖12：不同規(guī)模企業(yè)母豬存欄占比

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢

三、后市展望

短期現(xiàn)貨價(jià)格由南至北的快速大幅反彈除了有供應(yīng)邊際收緊加持，亦有疫情令囤貨需求激增以及價(jià)格上漲后壓欄行為增加等因素導(dǎo)致短期供需錯(cuò)配，需謹(jǐn)慎情緒升水?dāng)D壓風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格快速上漲后屠宰縮量，供需博弈情況需持續(xù)跟蹤。中期看，供應(yīng)邊際收緊、周期轉(zhuǎn)折敏感期飼料價(jià)格上漲帶來成本支撐加之消費(fèi)有望環(huán)比好轉(zhuǎn)等因素將提振豬價(jià)底部抬升。但母豬結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)能去化幅度存分歧（需后期不斷驗(yàn)證）、價(jià)格若持續(xù)上漲也將延緩淘汰等因素制約漲幅。壓欄、二次育肥、凍品等邊際擾動因素也將繼續(xù)影響價(jià)格運(yùn)行節(jié)奏及幅度。周期維度，2021年5-6月能繁母豬存欄高點(diǎn)對應(yīng)今年3-4月生豬出欄峰值，集團(tuán)場3月出欄超額完成，市場也將逐漸走出季節(jié)性需求淡季，豬價(jià)較難跌破3月低點(diǎn)，周期底部顯現(xiàn)。但新一輪豬周期豬價(jià)的上漲幅度需要關(guān)注能繁母豬去化程度。歷史上豬周期啟動均有或政策或疫病等擾動因素驅(qū)動，本輪周期目前尚未有明顯被動產(chǎn)能去化。此外，非瘟以來的這輪周期中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，規(guī)模場占比提高，有助于增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。而從政策角度來看，政府“穩(wěn)定基礎(chǔ)產(chǎn)能，減緩生產(chǎn)和價(jià)格的波動”的決心不變。新一輪周期暫謹(jǐn)慎看待。非瘟以來的這一輪豬周期市場情緒以及預(yù)期的快速切換加劇豬價(jià)波動，這一特點(diǎn)仍將延續(xù)，當(dāng)前正處周期轉(zhuǎn)折時(shí)間點(diǎn)，市場較為敏感，特別是期貨市場遠(yuǎn)月合約受資金情緒影響較大，風(fēng)險(xiǎn)控制以及動態(tài)進(jìn)行策略調(diào)整顯得尤為重要。