今年以來，黑色系多空雙方主要是圍繞強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實來回博弈。弱現(xiàn)實體現(xiàn)為地產(chǎn)行業(yè)下行勢頭還未停止，鋼材需求低迷，而且國內(nèi)多地疫情對終端需求造成不小沖擊。強(qiáng)預(yù)期主要來自于宏觀層面，包括國際地緣政治沖突對全球大宗商品供應(yīng)鏈的沖擊以及國內(nèi)穩(wěn)增長政策加碼發(fā)力。

自4月中下旬開始，雙焦期貨價格自高位下挫。值得注意的是，在這一輪盤面快速下跌的過程中，雙焦現(xiàn)貨價格高位持穩(wěn)，表明了近期雙焦乃至整個黑色系層面利多預(yù)期支撐的交易邏輯明顯弱化。最近預(yù)期轉(zhuǎn)弱來自于國際和國內(nèi)兩方面：由于通脹高企，美聯(lián)儲5月加息50個基點(diǎn)，全球金融市場風(fēng)險偏好走弱，加上市場擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)增長前景，近期國內(nèi)外股票、商品整體表現(xiàn)低迷。國內(nèi)方面，在歐美地區(qū)貨幣政策轉(zhuǎn)向收縮的背景下，國內(nèi)貨幣政策繼續(xù)放松也受到一定約束，目前來看主要是在匯率方面。早在3月末市場各方就普遍預(yù)期4月貨幣政策將迎來“雙降”，截至目前，4月央行雖然下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，但0.25%的降幅不及市場預(yù)期，MLF中標(biāo)利率及LPR則是繼續(xù)按兵不動。

現(xiàn)貨層面，今年雙焦現(xiàn)貨價格一直都是下方看焦煤支撐，上方看鋼廠利潤情況。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，今年以來國內(nèi)煉焦煤庫存持續(xù)下探至歷史新低水平，對焦煤價格起到了強(qiáng)力支撐作用。但往后來看，供需層面已經(jīng)出現(xiàn)了一些積極改善因素，自去年10月起便關(guān)閉的策克口岸于本周恢復(fù)煤炭進(jìn)口通關(guān)，加上甘其毛都口岸近期煤炭通關(guān)數(shù)量抬升至近年同期偏高水平，蒙煤進(jìn)口增量值得期待。國內(nèi)方面，一季度焦炭產(chǎn)量同比下降4.9%，考慮到國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量壓減工作繼續(xù)推進(jìn)，全年焦煤需求將受到限制，而一季度煉焦精煤產(chǎn)量同比增2.26%，供應(yīng)形勢整體穩(wěn)中向好。從產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配情況來看，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)利潤主要沉積在原料端，鋼廠利潤比較低迷，部分地區(qū)鋼廠已有小幅虧損，在國內(nèi)鋼材需求整體回落、供應(yīng)又受到壓制的情況下，利潤從原料端流向成材端將是主要趨勢。

綜合來看，如無意外情況發(fā)生，國內(nèi)焦煤供需缺口將隨時間推移而趨于彌合，加上鋼廠利潤自低位走擴(kuò)驅(qū)動，雙焦現(xiàn)貨價格重心下行，上半年價格高點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)，但考慮到雙焦產(chǎn)業(yè)鏈超低庫存現(xiàn)狀，價格整體回調(diào)壓力亦不突出。

回到期貨價格層面，4月焦炭盤面大幅回落提前反映了后期現(xiàn)貨價格2—3輪的回調(diào)預(yù)期，預(yù)計時間節(jié)點(diǎn)在5月。盤面快速下跌且大幅貼水現(xiàn)貨，超跌后或有一定幅度反彈，如果黑色系繼續(xù)圍繞弱現(xiàn)實進(jìn)行交易，鋼價下行壓力不減，屆時焦炭讓利的幅度或超出預(yù)期，盤面有可能迎來逢高沽空機(jī)會。

主要的風(fēng)險因素在于：上海等地疫情拖累國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，接下來政策層面可能會更加積極主動，以確保國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)達(dá)成，或繼續(xù)支撐鋼鐵等原材料價格。