全球銅精礦供需缺口較3月預期擴大

近期，我們對全球銅精礦的供需平衡做出調(diào)整，預期如下：

一，智利銅精礦產(chǎn)量由3月預期的同比增長20萬噸調(diào)整至同比下降6萬噸；

二，秘魯銅精礦產(chǎn)量預期保持不變，同比增長約6萬噸；

三，剛果銅精礦產(chǎn)量預期保持不變，同比增長約30萬噸；

四，俄羅斯銅精礦產(chǎn)量較3月預期小幅下調(diào)1萬噸；

五，全球銅精礦總產(chǎn)量較3月預期下調(diào)32萬噸至1810萬噸，同比增加68萬噸，增速約為3.9%；

六，全球精煉銅產(chǎn)量較3月預期下調(diào)15萬噸至2088萬噸，同比增加35萬噸，使銅精礦總需求下調(diào)至1841萬噸，增速較前一年放緩，約為2.1%；

七，調(diào)整后，全球銅精礦供需缺口由3月預期的11.2萬噸擴大至30.6萬噸，較去年同期縮窄約30.8萬噸。

數(shù)據(jù)來源：天風期貨研究所

智利礦山不利因素頻出，產(chǎn)量預計下滑

一季度以來智利銅礦不利因素頻出導致生產(chǎn)受限

2022年第一季度以來，智利部分大型礦山不利因素接連暴露，產(chǎn)量表現(xiàn)不佳。截至2月，智利共生產(chǎn)銅精礦含銅82萬噸，同比減少6.2萬噸，降幅約7%。究其原因，與老礦山品位下降、技改空間有限等因素有關(guān)。例如，智利銅業(yè)的Chuquicamata、Ministro Hales、El Teniente三座礦山（產(chǎn)量占智利總產(chǎn)量約17%）除品位天然下降外，還面臨著地下通道緩慢、礦石排序等生產(chǎn)技術(shù)問題。

必和必拓的全球最大銅礦Escondida于4月份遭到了工人和環(huán)保人士的抗議，再加上疫情導致的勞動力短缺等問題，該礦山全年指導產(chǎn)量下調(diào)2-6萬噸，至100-103萬噸。安托法加斯塔的Los Pelambres銅礦前期受制于限水令、干旱等因素，產(chǎn)量下滑約27%，不過預計下半年完工的海水淡化項目或?qū)⒏纳七@一問題。

英美資源的Los Bronces礦山因品位較低，一季度產(chǎn)量下降17%，同時該公司考慮以30億美元投資的礦山壽命延期許可被智利環(huán)境評估局（SEA）拒絕，導致擴建空間受到限制。嘉能可的Lomas Bayas礦山在4月末被智利環(huán)境監(jiān)管機構(gòu)以開采作業(yè)中不遵守水、動植物監(jiān)測為由，啟動制裁程序，存在關(guān)停風險，最終結(jié)果尚未可知。

數(shù)據(jù)來源：SMM，根據(jù)新聞整理，天風期貨研究所

智利大型礦山1-2月產(chǎn)量同比普遍下滑

數(shù)據(jù)來源：SMM，天風期貨研究所

預計智利全年銅精礦產(chǎn)量同比下滑8萬噸

結(jié)合前文，存在減、停產(chǎn)風險的礦山，我們給出了2022年的產(chǎn)量變化預估。

一，Codelco所擁有的三座礦山短期內(nèi)難以解決品位、技術(shù)等問題，僅將生產(chǎn)期望寄托于已經(jīng)增加資本開支規(guī)模的chuquicamata礦山，因此我們預估全年三座礦山產(chǎn)量下降6-16萬噸。

二，Escondida銅礦因工人抗議及勞動力短缺問題，BHP于一季報內(nèi)下調(diào)其全年指導產(chǎn)量2-6萬噸。

三，Los Pelambres礦山預計下半年完工的海水淡化項目將會改善干旱問題，我們給出全年產(chǎn)量下降6-10萬噸的預期。

四，由于Los Bronces的擴建許可被拒絕，我們認為短期內(nèi)產(chǎn)量下降將不可逆，給出全年下滑4-6萬噸的預期。

五，Lomas Bayas礦山面臨制裁且最終結(jié)果未知，考慮到1-2月數(shù)據(jù)并未體現(xiàn)出減產(chǎn)，且其產(chǎn)能規(guī)模相對較?。?-7萬噸），我們預計最壞的結(jié)果為下半年產(chǎn)量受到影響，因此給出產(chǎn)量變化為-3-0.6的預期。

智利今年仍有計劃新增及擴建項目共計約20萬噸（表內(nèi)所示）。因此，在預期其他礦山產(chǎn)量沒有大幅波動的前提下，智利全年產(chǎn)量中性預估為同比下滑約8萬噸。

數(shù)據(jù)來源：SMM，天風期貨研究所

秘魯抗議活動集中，產(chǎn)量回升幅度不大

近期秘魯社區(qū)抗議活動頻出，生產(chǎn)受限

3月以來，秘魯大型礦區(qū)的抗議活動使得銅精礦產(chǎn)量受到明顯影響?？棺h活動影響的礦山主要集中于五礦資源的Las Bambas礦山、南方銅業(yè)的Cuajone礦山及嘉能可的Antapaccay礦山。Las Bambas礦山附近的居民聲稱該礦山未遵守社會投資承諾，抗議活動導致該礦自4月20日起開始停產(chǎn)至今，當前仍未復產(chǎn)。為獲得經(jīng)濟補償和利潤分成，Cuajone銅礦附近的居民切斷供水系統(tǒng)，導致該礦停產(chǎn)54天，如今已恢復生產(chǎn)。

Antapaccay銅礦的抗議活動或?qū)⒂诮谂e行，截至目前該礦生產(chǎn)暫未受到限制。

數(shù)據(jù)來源：SMM，根據(jù)新聞整理，天風期貨研究所

1-2月秘魯未受到抗議影響，礦山產(chǎn)量同比有所回升

數(shù)據(jù)來源：SMM，天風期貨研究所

抗議活動或?qū)⒂绊懨佤斎赉~精礦產(chǎn)量約5萬噸

由于抗議活動，我們對主要受到影響的礦山給予產(chǎn)量變化預期。一，因當前Las Bambas礦山仍處于完全停產(chǎn)階段，截至5月8日已停產(chǎn)19天，參考歷史情況，我們預計停產(chǎn)時間約為25-40天，按照日均產(chǎn)銅0.08萬噸的水平，損失產(chǎn)量約2.1-3.3萬噸。同時，參考2021年，該礦遭遇100天堵路+12天完全停產(chǎn)+品位下滑，全年礦產(chǎn)銅同比減少2.3萬噸，考慮到目前暫未出現(xiàn)堵路情況，且指導產(chǎn)量為30-32萬噸，中值較前一年產(chǎn)量恢復2萬噸。

結(jié)合上述條件，我們對Las Bambas全年的產(chǎn)量預估為同比下滑0.1-1.3萬噸。二，Cuajone礦山目前已恢復滿負荷生產(chǎn)，根據(jù)南方銅業(yè)首席財務官的預計，停產(chǎn)的54天里產(chǎn)量損失約2.7萬噸。三，對于Antapaccay礦山，最樂觀的情況即為社區(qū)不舉行抗議活動，如果舉行，我們預估抗議活動約為15-30天。因該礦山品位及回收率的下降，我們預估全年產(chǎn)量約下滑1.5-3萬噸。

秘魯今年同樣有計劃新增及擴建項目（表內(nèi)所示），共計約11萬噸。因此，在預期其他礦山產(chǎn)量沒有大幅波動的前提下，秘魯全年產(chǎn)量中性預估為同比增加約6萬噸。

數(shù)據(jù)來源：SMM，天風期貨研究所

剛果銅精礦產(chǎn)量仍維持3月預期

今年剛果（金）地區(qū)主要以新增、擴產(chǎn)為主，重中之重便是紫金礦業(yè)與艾芬豪共同持有的Kamoa-Kakula一、二、三期項目。當前該礦山一、二期項目已處于正常生產(chǎn)階段，其中一期選廠的產(chǎn)能比設計產(chǎn)能持續(xù)高出約10%-15%。5月，三期項目擴建工程已啟動，預計2024年末可達產(chǎn)，屆時該礦總產(chǎn)量預計增至60萬噸。另外，五礦資源旗下位于加丹加省的Kinsevere礦山擴建工程于近期獲批，預計2024年陰極銅產(chǎn)量或?qū)⒃黾印?/p>

4月24日，加丹加省銅鈷礦帶發(fā)生車禍阻礙了銅礦的運輸，目前來看對銅礦整體產(chǎn)銷并無明顯影響。因此，我們繼續(xù)維持3月預期。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)新聞整理，天風期貨研究所

俄烏沖突下，俄銅產(chǎn)量中長期或?qū)⒊袎?/strong>

俄羅斯銅礦產(chǎn)量短期沒有明顯影響，長期或有受限

俄羅斯銅儲量較高，位居全球第四，但銅精礦產(chǎn)量相對較低，僅占全球產(chǎn)量的4%-5%。近期俄烏沖突對俄羅斯銅精礦產(chǎn)量的影響成為關(guān)注的重點之一。一季度來看，俄羅斯退出swift結(jié)算后，銅精礦貿(mào)易調(diào)整了結(jié)算方式，當前銅精礦的產(chǎn)量及運輸并未受到明顯影響。

然而，若沖突持續(xù)，銅礦供應或?qū)⒁蛸Y本、人員、設備等受限而有所減少。高盛于4月初將2023年俄羅斯礦山的干擾率上調(diào)至15%，而其余地區(qū)僅為5%。

因此，預計今年俄羅斯銅礦產(chǎn)量或無明顯縮減，后續(xù)應持續(xù)關(guān)注俄烏沖突給銅礦生產(chǎn)帶來的長期影響。

數(shù)據(jù)來源：Wind，天風期貨研究所

其他地區(qū)及礦企銅精礦產(chǎn)量跟蹤

部分地區(qū)銅礦達產(chǎn)仍需較長時間，關(guān)注點應有所側(cè)重

除前文所述的四個國家外，其他部分國家的銅礦亦有新動態(tài)。不過，由于這些銅礦的探測、投產(chǎn)過程相對緩慢，真正達產(chǎn)仍需較長時間，現(xiàn)階段更多的是持續(xù)了解、關(guān)注新建、擴建動態(tài)。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)新聞整理，天風期貨研究所

全球年度銅精礦產(chǎn)量或不及年初預期樂觀

近日，各大礦企的一季報陸續(xù)出爐，2022年一季度全球主要礦企的產(chǎn)量同比增加約2.3萬噸，其中貢獻大部分增量的企業(yè)為自由港、力拓及紫金礦業(yè)。自由港Grasberg的地下開采量大幅增加，疊加其他礦山的磨礦率有所提高，目前已恢復至2019年（疫情前）的水平；力拓主要因Kennecott的品位和回收率提高；紫金礦業(yè)得益于Kamoa-Kakula銅礦項目逐步放量，以及西藏巨龍銅礦順利投產(chǎn)。

然而，仍有不少企業(yè)貢獻減量，主要為安托法加斯塔、智利銅業(yè)、南方銅業(yè)、英美資源、淡水河谷、嘉能可及第一量子。安托法加斯塔因Los Pelambres干旱問題導致產(chǎn)量大幅下降，Centinela品位下滑；智利銅業(yè)因其礦山的品位下降及技術(shù)問題；南方銅業(yè)主要是因為Cuajone銅礦停產(chǎn)，以及其他礦山品位下降；英美資源因其礦山的品位及回收率偏低；淡水河谷主要因Sossego礦山的SAG軋機維護影響產(chǎn)量；嘉能可因為其Katanga銅礦的巖土工程限制；第一量子因旗下的Kansanshi和Sentinel礦山品位及回收率下降，該企業(yè)對兩座礦山的全年指導產(chǎn)量分別下調(diào)1.5萬噸及1-1.5萬噸。

值得注意的是，雖然必和必拓一季度產(chǎn)量同比增加，但抗議活動、勞動力短缺及礦山品位下降，使其下調(diào)了Escondida礦山的指導產(chǎn)量約2-6萬噸。

綜合來看，貢獻增量的礦山與前期預期基本一致，但不少礦山因自身品位及外部原因使得產(chǎn)量大幅低于預期。整體上，全年銅精礦產(chǎn)量并不像年初的預期那樣樂觀，這也同樣驗證了我們平衡表中的產(chǎn)量調(diào)整較3月預期有所下降。

數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，天風期貨研究所

下調(diào)國內(nèi)銅精礦需求預期

銅精礦需求整體下調(diào)、節(jié)奏加快

銅精礦需求方面，我們對國內(nèi)的銅精礦需求進行了調(diào)整，主要基于最近國內(nèi)精煉銅的產(chǎn)量變化及未來2-3個季度產(chǎn)量的生產(chǎn)預期。按照SMM精煉銅產(chǎn)量口徑，4月精煉銅產(chǎn)量低于83萬噸，1-4月累計精煉銅產(chǎn)量同比去年幾乎沒有增長，這也意味著對于原料的需求同比基本持平，而1-4月原料供應端增長相對顯著，原料季度缺口明顯收斂，TC大幅上行。

但進入5月后，山東兩家冶煉企業(yè)會逐步復產(chǎn)，我們預估年內(nèi)最終月度產(chǎn)量會分別達到4.5萬噸、2.8萬噸，即單月增加4萬噸左右的水平。同時5月之后冶煉廠的檢修密集也將基本結(jié)束，產(chǎn)量將恢復正常。如果3月精煉銅是一個相對正常的產(chǎn)量的話，那么檢修結(jié)束后回到3月的產(chǎn)量不成問題，同時再加上山東兩家冶煉廠復產(chǎn)帶來的增量，以及其他一些統(tǒng)計樣本之外的小廠的增量，樂觀情況下，預計峰值產(chǎn)量會在91萬噸左右，月均在88-89萬噸左右，全年銅精礦需求量增加35-40萬噸左右，較此前的50萬噸有明顯下調(diào)。

從節(jié)奏上看，隨著冶煉廠檢修結(jié)束和復產(chǎn)的推進，銅精礦需求將在二季度中后期開始增加，這也意味著，銅精礦供需最寬松的時刻可能已經(jīng)見到。

數(shù)據(jù)來源：天風期貨研究所