一、行情簡(jiǎn)述

近日，由于美國(guó)棉花主產(chǎn)區(qū)德州的降雨天氣以及基金多頭逐步減少，美棉價(jià)格持續(xù)回落，25日盤中最低達(dá)121.77美分/磅；國(guó)內(nèi)方面，鄭棉本就對(duì)美棉有所跟隨，加之國(guó)內(nèi)上游抗價(jià)心理逐步減弱，下游需求弱勢(shì)不改，鄭棉也連日出現(xiàn)大幅下跌，25日盤中一度下破20400元/噸；國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格也是連續(xù)下落，從本月6日的22502元/噸降至25日的21888元/噸。

二、行業(yè)分析

（一）國(guó)際市場(chǎng)

1、全球棉花供需

據(jù)USDA5月全球棉花供需預(yù)測(cè)報(bào)告，2021/22年度全球棉花總產(chǎn)2578.9萬噸，較上月調(diào)減38.1萬噸，減幅1.5%；全球消費(fèi)量2676.8萬噸，較上月調(diào)減24.6萬噸，減幅0.9%；進(jìn)口量989.9萬噸，環(huán)比調(diào)減7.4萬噸，減幅0.7%；出口量991.6萬噸，較上月調(diào)減6.3萬噸，減幅0.6%。

2022/23年度全球期末庫存1821.3萬噸，調(diào)增5.9萬噸，增幅0.3%。全球棉花總產(chǎn)預(yù)期2635.8萬噸，同比調(diào)增56.9萬噸，增幅2.2%；全球消費(fèi)量預(yù)期2656.0萬噸，環(huán)比調(diào)減20.8萬噸，減幅0.8%；出口量1035.4萬噸，環(huán)比調(diào)增43.8萬噸，增幅4.4%；全球期末庫存1803.2萬噸，環(huán)比減少18萬噸，減幅1.0%。

表1：USDA全球棉花供需預(yù)測(cè)（2022.05）

數(shù)據(jù)來源：USDA、金石期貨研究所

2、美國(guó)棉花供需

據(jù)USDA5月全球棉花供需預(yù)測(cè)報(bào)告，美棉2021/22年度產(chǎn)量預(yù)期381.5萬噸，環(huán)比調(diào)減2.2萬噸，減幅0.6%；出口預(yù)期321.1萬噸，環(huán)比未見明顯調(diào)整；期末庫存預(yù)期74萬噸，環(huán)比減少5.9萬噸，減幅2.9%。2022/23年度產(chǎn)量預(yù)期359.2萬噸，同比調(diào)減22.3萬噸，減幅5.8%；出口預(yù)期315.7萬噸，同比調(diào)減5.4萬噸，減幅1.7%；期末庫存預(yù)期63.1萬噸，同比減少10.9萬噸，減幅14.7%。

美棉種植進(jìn)度加快，據(jù)USDA報(bào)告，截至5月22日當(dāng)周，美棉種植率為54%，前一周為37%，去年同期為47%，五年均值為51%。美棉主產(chǎn)區(qū)干旱情況仍然嚴(yán)重，據(jù)USDA，截至5月17日，美國(guó)棉花產(chǎn)區(qū)受干旱影響的地區(qū)占比56%，上周56%，去年同期26%。近日德克薩斯州有一定降雨，有助于緩解土壤干旱，但整個(gè)生長(zhǎng)期仍需要更多的降雨來保證產(chǎn)量。

圖1：美國(guó)棉區(qū)干旱狀況                                 

圖2：美國(guó)棉區(qū)干旱占比

數(shù)據(jù)來源：USDA、金石期貨研究所                        

3、印度棉花供需

據(jù)USDA5月全球棉花供需預(yù)測(cè)報(bào)告，印度棉花2021/22年度產(chǎn)量預(yù)期555.2萬噸，環(huán)比調(diào)減21.8萬噸，減幅3.8%；消費(fèi)量預(yù)期566.1萬噸，環(huán)比未見明顯調(diào)整；進(jìn)口量預(yù)期26.1萬噸，環(huán)比調(diào)增2.2萬噸，增幅9.2%；出口量預(yù)期102.3萬噸，環(huán)比調(diào)減10.9萬噸，減幅9.6%；期末庫存預(yù)期172.9萬噸，環(huán)比減少8.7萬噸，減幅4.8%。

2022/23年度產(chǎn)量預(yù)期598.7萬噸，同比調(diào)增43.5萬噸，增幅7.8%；消費(fèi)量預(yù)期555.2萬噸，同比調(diào)減10.9萬噸，減幅1.9%；進(jìn)口量預(yù)期37萬噸，同比調(diào)增10.9萬噸，增幅41.8%；出口量預(yù)期87.1萬噸，同比調(diào)減15.2萬噸，減幅14.9%；期末庫存預(yù)期166.3萬噸，同比減少6.6萬噸，減幅3.8%。

（二）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

1、上游：銷售進(jìn)度同比落后幅度巨大

據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)對(duì)14省區(qū)46縣市900戶農(nóng)戶及60家大中型棉花加工企業(yè)調(diào)查，截至5月19日，全國(guó)銷售率為52.2%，同比下降44.6個(gè)百分點(diǎn)，較過去四年均值下降29.6個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆銷售49.3%，同比下降47.7個(gè)百分點(diǎn)，較過去四年均值下降31.9個(gè)百分點(diǎn)。

按照國(guó)內(nèi)棉花預(yù)計(jì)產(chǎn)量580.1萬噸（國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)2021年12月份預(yù)測(cè)）測(cè)算，累計(jì)銷售皮棉302.9萬噸，同比減少272.9萬噸，較過去四年均值減少186.4萬噸，其中新疆銷售259.5萬噸，同比減少250.2萬噸，較過去四年均值減少154.3萬噸。

上游銷售進(jìn)度落后幅度巨大，并且綜合每周數(shù)據(jù)來看，銷售進(jìn)度的落后幅度仍在逐步擴(kuò)大，值得注意的是，由于內(nèi)外棉價(jià)的大幅倒掛，且隨著國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格不斷走低，近兩周棉花銷售略有好轉(zhuǎn)，從四月份的每周銷售進(jìn)度增加值均不足1%增加到近兩周每周銷售進(jìn)度增加值1.2%。

2、進(jìn)口：內(nèi)外棉價(jià)倒掛嚴(yán)重，四月進(jìn)口棉花同比環(huán)比均下滑

4月棉花進(jìn)口17萬噸，環(huán)比（21萬噸）減少19.05%，同比（23萬噸）減少26.09%。2021/22年度前4個(gè)月中國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花117萬噸，同比（217萬噸）減少46.08%。

圖3：中國(guó)棉花進(jìn)口量：?jiǎn)卧?nbsp;                             

圖4：中國(guó)棉花進(jìn)口量：累計(jì)

數(shù)據(jù)來源：Wind、金石期貨研究所                       

由于內(nèi)外棉價(jià)倒掛嚴(yán)重，下游非外棉剛需企業(yè)對(duì)進(jìn)口棉興趣平平，且本月人民幣對(duì)美元持續(xù)貶值，對(duì)棉花進(jìn)口十分不利，價(jià)差持續(xù)情況下，國(guó)產(chǎn)棉花對(duì)進(jìn)口棉有一定替代作用，算是國(guó)內(nèi)棉價(jià)的潛在利多因素。

3、庫存：商業(yè)庫存繼續(xù)處于歷史高位

中國(guó)棉花信息網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，4月底全國(guó)棉花商業(yè)庫存總量約466.18萬噸，較上月減少37.06萬噸，減幅7.36%，高于去年同期52.97萬噸。其中，新疆棉花庫存374.95萬噸，環(huán)比減少36.38萬噸，高于去年同期118.69萬噸，內(nèi)地棉花商業(yè)庫存為70.23萬噸，環(huán)比減少5.68萬噸，低于去年同期31.72萬噸。

圖5：中國(guó)棉花商業(yè)庫存                                    

數(shù)據(jù)來源：Wind、金石期貨研究所                        

4月全國(guó)棉花市場(chǎng)資源供應(yīng)充足，出疆棉繼續(xù)大批外運(yùn)，疆內(nèi)不少棉花企業(yè)還貸壓力增大，降價(jià)促銷，銷售積極性較好。4月商業(yè)庫存雖有所減少，但由于持續(xù)疲弱的消費(fèi)，去庫幅度仍弱于去年同期。

4、需求：紡織企業(yè)成品庫存高，補(bǔ)庫意愿較低

棉花工業(yè)庫存方面，棉花信息網(wǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至4月底紡織企業(yè)在庫棉花工業(yè)庫存量為58.43萬噸，較上月底下降8.02萬噸，為五年最低水平。

圖6：中國(guó)棉花工業(yè)庫存                                     

數(shù)據(jù)來源：Wind、金石期貨研究所                       

企業(yè)產(chǎn)能方面，TTEB數(shù)據(jù)顯示，3月以來，紡織企業(yè)開機(jī)率持續(xù)明顯下滑，近兩周雖有小幅反彈，但仍處于極低水平，5月20日當(dāng)周純棉紗廠負(fù)荷為45.9，全棉坯布負(fù)荷為47.2，均為近五年極差水平，基本接近2020年（五年最差）水平。

圖7：純棉紗廠負(fù)荷                                     

圖8：全棉坯布負(fù)荷

數(shù)據(jù)來源：TTEB、金石期貨研究所                     

成品庫存方面，根據(jù)TTEB數(shù)據(jù)，2月中旬以來，紡織企業(yè)成品庫存持續(xù)增加，近兩周有小幅回落，但處于較高水平，5月20日當(dāng)周紡企棉紗庫存為37.3天，全棉坯布庫存為39.8天，均為五年同期最高水平。

圖9：紡企棉紗庫存                                    

圖10：全棉坯布庫存

數(shù)據(jù)來源：TTEB、金石期貨研究所                     

今年消費(fèi)本就不佳，各地疫情以及由此帶來的封控措施再度打擊消費(fèi)，“金三銀四”消費(fèi)旺季已經(jīng)落空，紡織利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，紡企、織企成品庫存高位且繼續(xù)上揚(yáng)，紡織企業(yè)生產(chǎn)及補(bǔ)庫意愿低迷，開機(jī)率持續(xù)走低，原料隨買隨用，庫存極低，紡織企業(yè)經(jīng)營(yíng)十分困難，市場(chǎng)整體氛圍悲觀。且棉花與替代品滌短、粘短價(jià)差均處于歷史高位，市場(chǎng)已出現(xiàn)小幅替代效應(yīng)。

5、終端消費(fèi)：內(nèi)銷持續(xù)弱勢(shì)，出口保持增加但增速有所下滑。

終端消費(fèi)近期表現(xiàn)一般，內(nèi)銷方面，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月份國(guó)內(nèi)服裝、鞋帽、針紡織品類零售額為791.10億元，環(huán)比減少18%，同比減少23%，前4個(gè)月全年國(guó)內(nèi)服裝、鞋帽、針紡織品類零售額為4083.50億元，較去年同期減少8.04%。

出口方面，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，4月我國(guó)服裝及衣著附件出口113.32億美元，同比增長(zhǎng)1.89%，環(huán)比增長(zhǎng)10.84%，前4個(gè)月，我國(guó)服裝及衣著附件累計(jì)出口470.17億美元，較去年同期增加5.85%。

圖11：中國(guó)服裝鞋帽、針、紡織品零售額：當(dāng)月

圖12：中國(guó)服裝鞋帽、針、紡織品零售額：累計(jì)

數(shù)據(jù)來源：Wind、金石期貨研究所                       

圖13：中國(guó)服裝及衣著附件出口額：當(dāng)月             

圖14：中國(guó)服裝及衣著附件出口額：累計(jì)

數(shù)據(jù)來源：Wind、金石期貨研究所                       

整體來看，內(nèi)銷持續(xù)弱勢(shì)，出口同比環(huán)比保持增加，但增速有所下滑。人民幣貶值，緩解了國(guó)內(nèi)的紡織品服裝出口企業(yè)部分壓力。而疫情導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的消費(fèi)轉(zhuǎn)差，持續(xù)的防控措施導(dǎo)致國(guó)內(nèi)消費(fèi)難有起色。

從目前的防控情況來看，5月份國(guó)內(nèi)的消費(fèi)堪憂。并且由于國(guó)內(nèi)防控導(dǎo)致出口訂單外流東南亞國(guó)家現(xiàn)象非常明顯，從最近越南以及印度的出口訂單大增能夠非常明顯看到這些國(guó)家承接了許多中國(guó)的訂單，因此5月份出口訂單也不容樂觀。整體而言，國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)沒有根本性改善的話，無論內(nèi)銷還是出口都比較悲觀。

三、分析及觀點(diǎn)

宏觀

全球經(jīng)濟(jì)增速下滑基本已成共識(shí)，聯(lián)合國(guó)、IMF均對(duì)預(yù)期增速進(jìn)行下調(diào)；俄烏問題難見曙光，引發(fā)能源及糧食價(jià)格持續(xù)上漲，推高通脹及海外供應(yīng)憂慮；美國(guó)4月CPI、PPI均有小幅回落，但均仍處于絕對(duì)高位，歐洲CPI、PPI則是不斷創(chuàng)下新高，通脹對(duì)商品價(jià)格仍有支撐；歐洲加息預(yù)期上揚(yáng)，美元指數(shù)前期最高抵達(dá)105.1后近兩周持續(xù)回落，截止25日盤中一度下破102，對(duì)商品價(jià)格壓力有所減弱；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，但政策持續(xù)推進(jìn)，提升后續(xù)工業(yè)及消費(fèi)恢復(fù)信心，需求預(yù)期加強(qiáng)，但需要關(guān)注疫情和政策刺激兌現(xiàn)情況。

行業(yè)

供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)上游供應(yīng)已確定，受制于國(guó)內(nèi)政策新年度新疆棉擴(kuò)種意向一般，預(yù)計(jì)新年種植面積不會(huì)有明顯增長(zhǎng)；國(guó)外美國(guó)棉花主產(chǎn)區(qū)前期持續(xù)干旱，近期德州有降雨緩解，但整個(gè)生長(zhǎng)期仍需要更多的降雨來保證產(chǎn)量，需持續(xù)關(guān)注美棉產(chǎn)區(qū)天氣情況。

庫存方面，商業(yè)庫存維持高位，軋花廠還貸壓力增加，抗價(jià)心理將有一定程度邊際減弱；需求端，今年消費(fèi)本就不佳，各地疫情以及由此帶來的封控措施再度打擊消費(fèi)，“金三銀四”消費(fèi)旺季已經(jīng)落空，紡織利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，紡企、織企成品庫存高位且繼續(xù)上揚(yáng)，紡織企業(yè)生產(chǎn)及補(bǔ)庫意愿低迷，開機(jī)率持續(xù)走低，原料隨買隨用，庫存極低，紡織企業(yè)經(jīng)營(yíng)十分困難，市場(chǎng)整體氛圍悲觀。且棉花與替代品滌短、粘短價(jià)差均處于歷史高位，市場(chǎng)已出現(xiàn)小幅替代效應(yīng)。

終端消費(fèi)近期表現(xiàn)一般，并且由于疫情形勢(shì)仍較為嚴(yán)峻，內(nèi)銷難有期待，出口訂單也部分被東南亞國(guó)家承接，近期終端消費(fèi)難言樂觀。鄭棉基本面整體維持弱勢(shì)。

觀點(diǎn)：鄭棉近期仍受美棉帶動(dòng)，受制于國(guó)內(nèi)需求疲弱，上方壓力較大；中長(zhǎng)期鄭棉預(yù)計(jì)受終端消費(fèi)轉(zhuǎn)弱及美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策壓制重心下移。

關(guān)注：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、終端消費(fèi)情況、美棉產(chǎn)區(qū)天氣狀況。