1、事件及行情回顧：巴西試圖抑制能源價格，糖市內(nèi)強(qiáng)外弱

由于巴西新榨季前期開榨偏慢，且能源價格高企令多家機(jī)構(gòu)也下調(diào)了22/23榨季巴西制糖比和糖產(chǎn)量預(yù)估；此外，巴西國家石油公司上調(diào)柴油價格8.87%后，市場傳言巴西可能上調(diào)汽油價格，ICE原糖于5月中旬回升至20美分一線。但全球下榨季產(chǎn)需過剩預(yù)期令價格繼續(xù)上行受到制約，而巴西對能源價格的抑制意愿明顯，有消息稱巴西可能削減汽油的ICMS商業(yè)和服務(wù)稅，旨在降低汽油價格，這將對乙醇及糖價帶來利空影響，外盤在5月下旬震蕩回落。而國內(nèi)方面，由于疫情形勢趨于改善，銷區(qū)庫存薄弱，存在補庫需求，再加上夏季消費旺季的來臨，5月中旬以來，廣西產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨市場量價走高，貿(mào)易商采購積極性有所升溫，目前廣西糖企部分糖源報價逼近6000元/噸，鄭糖主力期價也站上6000元/噸一線之上，市場呈現(xiàn)出內(nèi)強(qiáng)外弱的格局。

2、事件分析點評

巴西：新榨季前期開榨緩慢、制糖比偏低 

巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會（Unica）數(shù)據(jù)顯示，5月上半月巴西中南部地區(qū)壓榨甘蔗3437.1萬噸，同比下降17.04%；產(chǎn)糖166.8萬噸，同比下降30.1%；糖廠使用40.77%的甘蔗比例產(chǎn)糖，上榨季同期為45.99%。巴西甘蔗技術(shù)中心（CTC）數(shù)據(jù)顯示，4月份的甘蔗單產(chǎn)為71.6噸/公頃，同比下降1.3%。截至5月16日開榨糖廠達(dá)到232家，同比減少4家，預(yù)計5月下旬將另有17家開榨。2022/23榨季截至5月16日中南部累計壓榨甘蔗6367.4萬噸，同比減少26.62%，累計產(chǎn)糖273.7萬噸，同比減少39.76%，平均制糖比例為38.47%，上榨季同期為44.35%。

解讀：

從Unica公布的巴西中南部5月上半月壓榨數(shù)據(jù)看出，（1）5月上半月巴西中南部甘蔗壓榨量仍落后于去年同期，但降幅縮小，巴西糖廠開榨速度在5月上半月有所加快，已開榨糖廠數(shù)量基本快趕上去年同期了，截至5月16日開榨糖廠達(dá)到232家，僅同比減少4家，預(yù)計5月下旬將另有17家開榨。（2）甘蔗單產(chǎn)同比下降1.3%，盡管為了甘蔗有更多的生長時間，新榨季開榨延遲，但單產(chǎn)水平仍遜于預(yù)期，這或意味著甘蔗總產(chǎn)量難有大的提升。（3）制糖比仍低于上榨季同期水平，5月上半月，糖廠使用40.77%的甘蔗比例產(chǎn)糖，而上榨季同期為45.99%。落后的甘蔗壓榨以及相對較低的制糖比令巴西中南部糖產(chǎn)量在5月上半月同比下滑了30%，截至到5月16日，巴西中南部累計產(chǎn)糖同比下降了39.76%。目前巴西乙醇折糖較糖價價差再度擴(kuò)大至1美分/磅，相對較高的乙醇生產(chǎn)收益下，糖廠仍將有較高的用甘蔗生產(chǎn)乙醇的意愿，巴西5月下半月的壓榨生產(chǎn)數(shù)據(jù)預(yù)期仍偏利多。雖然4-5月份壓榨延遲，但隨著糖廠陸續(xù)全部開榨，6月糖廠壓榨速度將加快，糖及乙醇上市供應(yīng)量將較大。

值得注意的是，5月上半月巴西乙醇銷量同比出現(xiàn)17%的下滑，顯示乙醇銷售形勢的不樂觀。當(dāng)前巴西乙醇/汽油比價還在70%以上，燃料乙醇的消費競爭優(yōu)勢缺乏，而隨著榨季的推進(jìn)，乙醇供應(yīng)也將季節(jié)性增加，乙醇價格或?qū)⒊袎鹤呷?，糖廠制糖比預(yù)計將提升。

巴西下議院批準(zhǔn)法案，將州燃料和能源ICMS稅的上限下調(diào)至17%

商品服務(wù)流轉(zhuǎn)稅(ICMS)：類似于中國的增值稅，但也有所不同。ICMS是州稅，每個州都有自己的規(guī)定。流轉(zhuǎn)稅（ICMS）的稅基一般是產(chǎn)品的銷售價格加上一些銷售費用（例如由買方承擔(dān)的運費、保險費、利息等等），在某些情況下需要加上IPI（工業(yè)產(chǎn)品稅）。在進(jìn)口環(huán)節(jié)，流轉(zhuǎn)稅（ICMS）稅基為CIF、II（關(guān)稅）、IPI（工業(yè)產(chǎn)品稅）、PIS、COFINS等金額的總和，加上一些清關(guān)的費用。目前巴西乙醇ICMS稅率在13.3%-32%范圍內(nèi)，巴西汽油ICMS稅率在25%-34%范圍內(nèi)。而巴西加油站的汽油零售價格構(gòu)成中，ICMS稅費占到27%左右。

影響分析：

在巴西國家石油公司上調(diào)柴油價格后不久，巴西總統(tǒng)將巴西國家石油公司新任CEO革職，顯示出在通脹和面臨大選的背景下，政府對能源價格的抑制意愿較強(qiáng)。目前巴西正努力削減汽油的ICMS商業(yè)和服務(wù)稅，據(jù)悉，巴西下議院批準(zhǔn)法案，將州燃料和能源價格ICMS稅的上限下調(diào)至17%。目前巴西乙醇ICMS稅率在13.3%-32%范圍內(nèi)，巴西汽油ICMS稅率在25%-34%范圍內(nèi)。該法案下一步將在參議院進(jìn)行討論投票，若法案得以通過，則汽油ICMS稅率下調(diào)將令巴西國內(nèi)汽油價格下降，進(jìn)而將打壓乙醇價格，糖價也將因此受到拖累。

不過，目前巴西汽油價格仍低于國際市場15%左右，ICMS稅率下調(diào)的紅利不一定能被終端消費者獲得，巴西石油公司可能在經(jīng)營壓力下上調(diào)汽油出廠價，供應(yīng)給終端消費者的加油站汽油價格下調(diào)幅度可能極為有限。但不管怎么樣，若巴西汽油ICMS稅率下調(diào)還是會利空乙醇及糖價。據(jù)初步測算，巴西汽油ICMS稅率上限下調(diào)至17%，汽油價格將下降0.6雷亞爾/升，乙醇價格則可能從當(dāng)前水平下滑11%-13%才能有競爭優(yōu)勢。近期美元走弱令雷亞爾升值較快，目前已升至4.7左右，按4.7的雷亞爾匯率，若巴西汽油ICMS稅率下調(diào)至17%，則巴西乙醇折糖均衡價下限可能降至18.5美分/磅；按5的雷亞爾匯率，則下限可能降至17.5美分/磅；按5.2的雷亞爾匯率，則下限可能降至16.9美分/磅左右；按5.5的匯率則下限可能降至16美分/磅左右。因此，后續(xù)匯率也是需要重點關(guān)注的方面。

全球產(chǎn)需前景偏空

盡管印度政府設(shè)置了本榨季印度糖出口上限1000萬噸，但該上限量持平或略高于市場對本榨季印度糖出口預(yù)估總量，處于歷史創(chuàng)紀(jì)錄水平，對市場影響不大。而鑒于下榨季亞洲食糖產(chǎn)量預(yù)期龐大，下榨季全球產(chǎn)需前景過剩。ISO最新報告中將其對21/22全球供求預(yù)測從2月份的短缺192萬噸修正為過剩23.7萬噸，并預(yù)測2022/23年度全球過剩規(guī)模更大，為277萬噸。全球產(chǎn)需前景偏空也將制約ICE糖價上方空間，后續(xù)需密切關(guān)注巴西壓榨情況、產(chǎn)地天氣及巴西產(chǎn)業(yè)政策情況等。

內(nèi)強(qiáng)外弱，追漲需謹(jǐn)慎

由于本榨季國產(chǎn)糖減產(chǎn)，糖廠工業(yè)庫存已降至近年來同期中等水平。雖然部分銷區(qū)還存在物流問題，但疫情形勢正逐漸改善，銷區(qū)庫存薄弱以及夏季冷飲消費旺季來臨，這或?qū)⒃谝咔楹髱硌a庫需求，且配額外進(jìn)口持續(xù)處于大幅虧損狀態(tài)，這支持著5月中旬以來廣西產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨量價良好的表現(xiàn)。不過，隨著盤面價格漲至6000以上，主力基差處于相對較低位置，市場套保意愿增強(qiáng)，注冊倉單及有效預(yù)報總量在上周增加。隨著國內(nèi)期現(xiàn)貨價格進(jìn)入高價位區(qū)間，結(jié)合外盤情況，鄭糖短期或偏強(qiáng)震蕩，但上方空間有限，追漲需謹(jǐn)慎。

3、風(fēng)險提示

原油價格大漲的風(fēng)險、產(chǎn)地天氣風(fēng)險、巴西超預(yù)期上調(diào)汽油價格等。