在投資界，能被英女王授予爵士爵位的投資人屈指可數(shù)，約翰·鄧普頓84歲高齡的時(shí)候就獲得了該榮譽(yù)。

他的投資履歷十分傳奇，當(dāng)年憑著1萬(wàn)美金的借款，創(chuàng)造了220億美元的財(cái)富。而他創(chuàng)立的鄧普頓集團(tuán)，旗下的共同基金更是成績(jī)斐然。

在長(zhǎng)達(dá)70載的職業(yè)生涯中，他為全球投資人帶來(lái)數(shù)十億美元的收益，并開(kāi)創(chuàng)了全球投資的先河，在日本、韓國(guó)和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)起飛中獲利豐厚。

鄧普頓的侄孫女及侄孫女婿在新書(shū)《逆向投資：鄧普頓的長(zhǎng)贏投資法》中，將其投資生涯和長(zhǎng)盛不衰的投資原則全面展現(xiàn)。

按照鄧普頓親自為這本書(shū)撰寫(xiě)的序，今天為大家分享的這篇中文版序言，把鄧普頓的投資策略梳理成以逆向投資為中心的五個(gè)基本原則，文中無(wú)處不閃爍著這位睿智老人的投資智慧。

在市場(chǎng)陷入極度悲觀的至暗時(shí)刻，總有人會(huì)想起逆向投資大師——約翰·鄧普頓（JohnTempleton），以及他的名言：“牛市生于悲觀，長(zhǎng)于懷疑，成于樂(lè)觀，死于狂熱”。

約翰·鄧普頓是全球著名投資大師。1999年，Money雜志將鄧普頓評(píng)為“20世紀(jì)最偉大的選股人之一”。

2006年，鄧普頓與巴菲特、彼得·林奇、格雷厄姆等共同榮獲《紐約時(shí)報(bào)》評(píng)選的“20世紀(jì)全球十大頂尖基金經(jīng)理”。

《福布斯》則稱(chēng)鄧普頓為“全球投資之父”及“歷史上最成功的基金經(jīng)理之一”。由此可見(jiàn)，鄧普頓在投資界的聲譽(yù)之高、地位之重。

鄧普頓管理的鄧普頓成長(zhǎng)基金成立于1954年11月，如果此時(shí)你買(mǎi)入1萬(wàn)美元，到1992年鄧普頓退休，38年這1萬(wàn)美元能增值到200萬(wàn)美元，年化收益率14.5%，平均每年跑贏市場(chǎng)3.7%，領(lǐng)先幅度有三分之一，業(yè)績(jī)卓越，業(yè)內(nèi)罕見(jiàn)。

1992年，鄧普頓退休轉(zhuǎn)讓基金公司時(shí)，其資產(chǎn)管理規(guī)模高達(dá)213億美元。

巴菲特有句名言，向大師學(xué)習(xí)一個(gè)小時(shí)，勝過(guò)自己苦苦摸索十年。我們?nèi)绾蜗蜞嚻疹D學(xué)習(xí)呢？最簡(jiǎn)單方便的辦法就是讀關(guān)于鄧普頓的好書(shū)。

這本《逆向投資》是鄧普頓哥哥的孫女勞倫所寫(xiě)，鄧普頓本人親自作序，可見(jiàn)他對(duì)這本書(shū)的認(rèn)可。

而且，這篇序言寫(xiě)于他去世前一年，可以說(shuō)是鄧普頓對(duì)自己一生投資策略的總結(jié)。序言不長(zhǎng)，1000多字，但我建議所有讀者仔細(xì)閱讀，畢竟要了解鄧普頓，最權(quán)威的莫過(guò)于他本人寫(xiě)的東西。

既然這是一本講述鄧普頓投資策略的重要圖書(shū)，我們?nèi)绾蝸?lái)讀比較好呢？

與格雷厄姆、林奇等投資大師相比，鄧普頓同樣堅(jiān)持以價(jià)值投資原則為本，但是他特別強(qiáng)調(diào)逆向投資，特別善于逆向投資，也特別敢于在市場(chǎng)極度悲觀的時(shí)候逆向投資。

逆向投資讓鄧普頓賺到人生第一桶金，也讓他的基金業(yè)績(jī)38年大幅跑贏市場(chǎng)，所以我稱(chēng)鄧普頓為“逆向投資大神”。

按照鄧普頓為這本書(shū)寫(xiě)的序言，我把鄧普頓的投資策略梳理成五個(gè)基本原則，即以逆向投資為中心，并與其他四個(gè)原則互相關(guān)聯(lián)：

以價(jià)值投資為選股的根本，以分散投資來(lái)降低組合風(fēng)險(xiǎn)，以全球投資來(lái)擴(kuò)大機(jī)會(huì)池，以極度悲觀點(diǎn)投資為逆向投資的極致。

以逆向投資為中心

鄧普頓認(rèn)為，要做成很便宜劃算的股票投資，唯一的方法就是逆向投資，在別人都在賣(mài)出時(shí)買(mǎi)入。

“市場(chǎng)上有人愿意用估值很便宜的價(jià)格賣(mài)出股票，只有一個(gè)原因：因?yàn)閯e人都在賣(mài)出。再也沒(méi)有別的原因。要買(mǎi)到估值很便宜的價(jià)格，你必須去尋找并投資大眾普遍最害怕和最悲觀的冷門(mén)股?！?/p>

可見(jiàn)逆向投資違背我們的生活常識(shí)，正如鄧普頓所說(shuō)：

“可以說(shuō)不管做什么事情，人們都在努力奔向未來(lái)前景最美好的地方。你找工作會(huì)去未來(lái)前景良好的行業(yè)，你辦企業(yè)建工廠會(huì)去發(fā)展前景最美好的地區(qū)。

但是，我的看法是，如果你是在選擇股票去投資，那你就必須反過(guò)來(lái)做——逆向投資，在未來(lái)前景最糟糕的冷門(mén)股中尋找便宜股?！?/p>

逆向投資違背我們的生活常識(shí)，卻是鄧普頓一再?gòu)?qiáng)調(diào)的重點(diǎn)，為什么？困難不在于估值分析，而在于有勇氣與大眾逆向而行。

鄧普頓在70多年的投資生涯里，一直奉行這個(gè)投資座右銘：

“在別人都在沮喪地賣(mài)出時(shí)買(mǎi)入，在別人都在熱情地買(mǎi)入時(shí)賣(mài)出，這樣逆向投資，需要你意志極其堅(jiān)強(qiáng)才能堅(jiān)持做到，但是最終會(huì)給你帶來(lái)極其豐厚的長(zhǎng)期回報(bào)?！?/p>

這讓我想到了巴菲特在2008年金融危機(jī)時(shí)發(fā)表在《紐約時(shí)報(bào)》上那篇文章中的一句話：“我投資買(mǎi)入股票時(shí)奉行一個(gè)簡(jiǎn)單的原則——在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪?！?/p>

逆向投資非常賺錢(qián)，原因就在于難以做到，也很少有人能夠做到。

我很喜歡這本書(shū)中講的鄧普頓四個(gè)逆向投資典型案例：

第六章講到他在1999年科技泡沫時(shí)逆向做空科技股；

第七章講到他2001年“9·11”事件發(fā)生后逆向買(mǎi)入航空股；

第八章講到他在1997年亞洲金融危機(jī)之后通過(guò)基金逆向投資韓國(guó)股市；

第九章講到他在2000年大牛市期間逆向推薦買(mǎi)入債券。

以價(jià)值投資為選股的根本

國(guó)內(nèi)很多人喜歡把價(jià)值投資上升到哲學(xué)、國(guó)學(xué)，甚至玄學(xué)，簡(jiǎn)直越講越玄乎，鄧普頓卻把價(jià)值投資說(shuō)得非常簡(jiǎn)單易懂：價(jià)值投資就是買(mǎi)便宜股。

鄧普頓稱(chēng)自己是便宜股獵手：“我們能用的投資方法有很多，但是我過(guò)去70來(lái)年運(yùn)用下來(lái)最成功的投資方法就是買(mǎi)入便宜股，買(mǎi)入那些市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值的股票。”

寫(xiě)到這里，正好想到我剛翻譯的“巴菲特2022年致股東信”，最后一句巴菲特也稱(chēng)自己為便宜股獵手。

bargainhunter，在這本書(shū)中指的就是便宜股獵手，這樣翻譯比較高大上，其實(shí)用通俗的說(shuō)法就是，專(zhuān)門(mén)找物美價(jià)廉便宜貨的人，不是很便宜很劃算，堅(jiān)決不買(mǎi)。

馬克·莫比烏斯在鄧普頓手下工作多年，以管理新興市場(chǎng)基金聞名于世。他回憶說(shuō)，鄧普頓對(duì)手下基金經(jīng)理的具體投資選股可以說(shuō)是完全放手，唯一稱(chēng)得上指導(dǎo)的只有一句話：“一直尋找便宜股！”

投資就是生活，生活就是投資。我很喜歡這本書(shū)第一章講到的內(nèi)容，鄧普頓在生活中購(gòu)物只買(mǎi)便宜貨，在投資中只買(mǎi)便宜股。

本書(shū)第二章用一個(gè)孩子要賣(mài)掉他的汽水小攤的故事，說(shuō)明了價(jià)值投資的本質(zhì)，買(mǎi)股票就是買(mǎi)企業(yè)，關(guān)鍵是看價(jià)格是否大大低于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

只買(mǎi)便宜股，這是鄧普頓逆向投資策略的基石。

鄧普頓如何確認(rèn)股價(jià)足夠便宜劃算呢？本書(shū)第三章、第四章和第五章分別介紹了鄧普頓的市盈率（P/E）、市盈率與增長(zhǎng)率之比（PEG）、市凈率（PB）三大估值指標(biāo)及應(yīng)用案例。

以分散投資為組合穩(wěn)定器

逆向投資有時(shí)會(huì)看錯(cuò)，價(jià)值投資有些個(gè)股估值可能會(huì)出錯(cuò)，導(dǎo)致組合業(yè)績(jī)大起大落，大幅震蕩，所以鄧普頓強(qiáng)調(diào)逆向投資的組合必須足夠分散：“分散投資，應(yīng)該是任何投資計(jì)劃的基石。”

鄧普頓談到分散投資的好處時(shí)說(shuō)：“唯一不應(yīng)該分散投資的人，是每次都看對(duì)的人?！?/p>

鄧普頓理性地承認(rèn)，他做的投資也不見(jiàn)得每筆都能賺錢(qián)，所以希望把投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)分散到很多只個(gè)股上，讓個(gè)別股票選股錯(cuò)誤的虧損對(duì)組合的影響變得很小，從而讓組合業(yè)績(jī)更加穩(wěn)定，所以分散投資就是逆向投資的風(fēng)險(xiǎn)減震器和業(yè)績(jī)穩(wěn)定器。

這也是格雷厄姆的教誨，他總是分散投資到200只股票上。管理鄧普頓成長(zhǎng)基金期間，鄧普頓總是分散投資好幾百只股票，林奇的后期投資組合里有1000多只股票。

本書(shū)也詳細(xì)分析了逆向投資應(yīng)該分散投資的主要原因。有很多學(xué)術(shù)研究表明，充分分散投資，組合收益率波動(dòng)性更小，收益率更高。

事實(shí)證明，很多人做股票選來(lái)選去，還跑不過(guò)代表整個(gè)股市的指數(shù)，就是因?yàn)橹笖?shù)相當(dāng)于同時(shí)分散投資市場(chǎng)上所有股票，所以個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)大大減小。

這里我不再多說(shuō)，只是說(shuō)上一句大實(shí)話：格雷厄姆、林奇、鄧普頓這些厲害的投資大師，都始終堅(jiān)持分散投資，你最好也不要過(guò)度自信。

以上所講的鄧普頓三大投資原則，以逆向投資為中心、以價(jià)值投資為選股的根本、以分散投資為組合風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定器，是幾乎所有投資大師的共同做法，而全球投資和極度悲觀點(diǎn)投資是鄧普頓的招牌。

他通過(guò)全球投資把逆向投資的選股范圍擴(kuò)大到了極致，通過(guò)極度悲觀點(diǎn)投資把逆向投資的逆向程度做到了極致。

以全球投資來(lái)擴(kuò)大機(jī)會(huì)池

鄧普頓有兩大招牌，第一個(gè)就是全球投資。

可以說(shuō)，鄧普頓是美國(guó)基金經(jīng)理全球投資第一人，這不是我說(shuō)的，彼得·林奇在《戰(zhàn)勝華爾街》第六章中就這樣寫(xiě)道：

“我是1984年開(kāi)始正式投資美國(guó)以外的海外股市的?！?/p>

“除了約翰·鄧普頓之外，我是第一個(gè)重倉(cāng)投資美國(guó)以外海外股市的美國(guó)基金經(jīng)理。鄧普頓成長(zhǎng)基金，是我管理的麥哲倫基金的全球版。

不過(guò)我一般只是把10%~20%的資金投資于美國(guó)之外的海外股市，鄧普頓則是把大部分資金都投資于美國(guó)以外的海外股市?！?/p>

鄧普頓于1954年在加拿大設(shè)立鄧普頓成長(zhǎng)基金，向北美地區(qū)客戶發(fā)行，進(jìn)行全球投資，比林奇早了30年，倉(cāng)位比例也比林奇大得多，因此林奇也承認(rèn)，鄧普頓是美國(guó)全球投資基金經(jīng)理第一人。

全球投資有雙重好處，既能增加機(jī)會(huì)，也能降低風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，全球投資讓鄧普頓逆向投資選股的機(jī)會(huì)池?cái)U(kuò)大了五六倍，畢竟美國(guó)股市只有5000只股票，加上歐洲、日本、韓國(guó)、東南亞、中國(guó)股市，就是2萬(wàn)多只股票。鄧普頓曾說(shuō)：

“如果你想尋找非比尋常的交易，不能只在本國(guó)股市尋找，要到處尋覓。我一直堅(jiān)信全球投資的理念。這一直是我的信條?！?/p>

另一方面，全球投資，組合更加分散，能降低風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。鄧普頓說(shuō)：

“縱觀70來(lái)年的整個(gè)投資生涯，我都在全球各國(guó)股市尋找最劃算的便宜股。

研究表明，長(zhǎng)期來(lái)看，和簡(jiǎn)單地只是分散投資于單一國(guó)家股市的股票組合相比，分析并投資全球各國(guó)股市的股票組合，投資收益會(huì)更高，波動(dòng)性會(huì)更低。”

本書(shū)第四章、第八章和第十章詳細(xì)講述了鄧普頓如何先后投資日本股市、韓國(guó)股市、中國(guó)股市，如何分析這些國(guó)家和股市的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，又如何選擇個(gè)股。特別是投資日本股市，讓鄧普頓一戰(zhàn)成名。

以極度悲觀點(diǎn)投資為逆向投資的極致

什么時(shí)候股市最便宜？市場(chǎng)上所有人在賣(mài)出股票的時(shí)候。

什么時(shí)候市場(chǎng)上所有人在搶著賣(mài)出股票？市場(chǎng)情緒悲觀到了極點(diǎn)的時(shí)候。

鄧普頓稱(chēng)之為極度悲觀點(diǎn)：

“在市場(chǎng)到達(dá)極度悲觀點(diǎn)時(shí)投資買(mǎi)入，這是我70多年投資生涯一直使用的基本原則。

也就是說(shuō)，市場(chǎng)最悲觀的時(shí)候，正是你應(yīng)該最樂(lè)觀的時(shí)候。

這本書(shū)詳細(xì)解讀了我在70多年投資生涯中使用了哪些方法來(lái)確認(rèn)市場(chǎng)情緒到達(dá)了極度悲觀點(diǎn)，這些方法適用于個(gè)股，適用行業(yè)板塊，也適用于一個(gè)國(guó)家的整個(gè)股市?！?/p>

極度悲觀點(diǎn)投資是逆向投資的極致，因?yàn)闃O度悲觀就會(huì)發(fā)生恐慌性拋售，導(dǎo)致股價(jià)被極度低估，此時(shí)大膽買(mǎi)入自然極度便宜，若能長(zhǎng)期持有，未來(lái)盈利自然極高。

鄧普頓在70多年的投資生涯里，不是一次，而是多次在極度悲觀點(diǎn)逆向投資。本書(shū)中就講了三個(gè)案例，你一看就知道，那可不是一般的極度悲觀點(diǎn)。

鄧普頓第一個(gè)極度悲觀點(diǎn)的投資案例為他賺來(lái)了第一桶金，本書(shū)第二章有詳細(xì)講述。1937年3月到1938年3月，對(duì)第二次世界大戰(zhàn)的擔(dān)憂導(dǎo)致美國(guó)股市下跌：僅僅12個(gè)月，股市就下跌49%！擔(dān)憂世界大戰(zhàn)，股市暴跌一半，市場(chǎng)到達(dá)了極度悲觀點(diǎn)。

1939年，鄧普頓找以前的老板借了1萬(wàn)美元，在美國(guó)兩個(gè)交易所買(mǎi)入所有價(jià)格低于1美元的股票，一共買(mǎi)了104只。

后來(lái)他對(duì)這些股票平均持有4年，只有4只股票虧錢(qián)，整體盈利增長(zhǎng)了3倍，1萬(wàn)美元變成4萬(wàn)美元。

這相當(dāng)于當(dāng)時(shí)一個(gè)紐約白領(lǐng)10年的工資收入，能買(mǎi)一棟獨(dú)棟別墅。

鄧普頓第二個(gè)極度悲觀點(diǎn)的投資案例寫(xiě)于第五章，美國(guó)《商業(yè)周刊》1979年8月有一期的封面標(biāo)題是“股票已死”。

1982年道瓊斯指數(shù)在800點(diǎn)上下震蕩，鄧普頓卻在電視節(jié)目上公開(kāi)表示：美國(guó)投資人正站在一個(gè)大牛市的面前，未來(lái)十年道瓊斯指數(shù)將會(huì)漲到3000點(diǎn)。

也就是說(shuō)，他預(yù)測(cè)未來(lái)10年市場(chǎng)是1982年的4倍。結(jié)果，1991年，鄧普頓的“10年4倍”預(yù)言成真。

鄧普頓第三個(gè)極度悲觀點(diǎn)的投資案例出現(xiàn)在第七章，2001年“9·11”事件發(fā)生后，航空業(yè)受到嚴(yán)重沖擊，他卻逆向買(mǎi)入航空股。這讓我想到巴菲特在金融危機(jī)最悲觀的時(shí)候大量買(mǎi)入銀行股。

能取得大成功，才能稱(chēng)得上大師，而要取得大成功，必須有大勇氣。在市場(chǎng)悲觀到達(dá)了極點(diǎn)時(shí)投資買(mǎi)入，是最極致的價(jià)值投資，也是最極致的逆向投資。

極度悲觀點(diǎn)投資才是鄧普頓最大的招牌、最大的絕招，而且他是多次在極度悲觀點(diǎn)勇于逆向投資而大獲成功，所以我才稱(chēng)鄧普頓為“逆向投資大神”。

最近幾年，全球新冠肺炎疫情兇猛，政治、戰(zhàn)爭(zhēng)等“黑天鵝”事件也不斷發(fā)生，市場(chǎng)情緒相當(dāng)悲觀。危機(jī)危機(jī)，危中有機(jī)。

逆向投資幾乎就是一買(mǎi)就套，極度悲觀點(diǎn)投資買(mǎi)入甚至?xí)琢擞痔?，長(zhǎng)期煎熬，久經(jīng)考驗(yàn)，極不容易，所以成功的逆向投資才會(huì)有很高的長(zhǎng)期盈利。

讓我們?cè)俅握b讀“逆向投資大神”鄧普頓那段全世界流傳最廣的逆向投資名言：

牛市生于悲觀，長(zhǎng)于懷疑，成于樂(lè)觀，死于狂熱。市場(chǎng)最悲觀的時(shí)候正是你買(mǎi)入的最好時(shí)機(jī)，市場(chǎng)最樂(lè)觀的時(shí)候正是你賣(mài)出的最好時(shí)機(jī)。