6月14日，退市西水、退市綠庭被上交所予以摘牌，成為年內(nèi)第8家、第9家正式退市公司（剔除轉(zhuǎn)板上市的觀典防務(wù)）。6月15日晚，退市游久、退市明科、退市中房、退市羅頓、退市昌魚、退市中天密集發(fā)布關(guān)于公司股票終止上市暨摘牌的公告，稱將分別于6月21日、22日陸續(xù)摘牌退市。

進(jìn)入2022年以來，A股公司退市節(jié)奏明顯加快，目前已完成摘牌退市或收到交易所終止上市公告的公司合計(jì)達(dá)43家，這意味著年內(nèi)至少有43家公司陸續(xù)退出資本市場“舞臺(tái)”，相較2021年全年的20家退市公司，數(shù)量上會(huì)翻倍。在退市新規(guī)實(shí)施的第二年，A股市場常態(tài)化退市雛形終于顯現(xiàn)。

上市公司如此大規(guī)模的退市，未來能否繼續(xù)保持常態(tài)化？對(duì)此疑問，業(yè)內(nèi)人士對(duì)《紅周刊》表示，未來A股市場退市是以觸發(fā)退市條件即實(shí)現(xiàn)常態(tài)化退市為目標(biāo)的，即使退市條件可能會(huì)根據(jù)形勢發(fā)展需要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，但總體上會(huì)保持相對(duì)的穩(wěn)定性。

年內(nèi)有43家上市公司陸續(xù)“謝幕”

2019年以來，A股上市公司退市不暢備受詬病的問題已經(jīng)在逐年改善，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年~2021年，A股公司退市數(shù)量逐年提升，分別達(dá)到10家、16家、20家，同比增長了100%、60%和25%。進(jìn)入2022年，目前已完成摘牌退市和收到交易所終止上市公告的公司合計(jì)達(dá)43家，不出意外，至少這些公司在年內(nèi)都將實(shí)現(xiàn)退市。

表1 近期退市上市公司一覽

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice

對(duì)于退市公司而言，無論是在審核制下還是注冊(cè)制下，財(cái)務(wù)指標(biāo)能否達(dá)標(biāo)是企業(yè)能否保住上市資格的關(guān)鍵，這也是目前A股市場大部分公司被摘牌的主因。在退市新規(guī)下，財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)已經(jīng)取消了老的退市制度下的單一凈利潤、營業(yè)收入認(rèn)定指標(biāo)，新增了扣非前后凈利潤孰低者為負(fù)且營業(yè)收入低于人民幣1億元的組合財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)對(duì)因財(cái)務(wù)類指標(biāo)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公司，下一年度財(cái)務(wù)類指標(biāo)將進(jìn)行交叉適用。

以退市綠庭為例，因其2020年度公司凈利潤虧損2654.57萬元，營業(yè)收入僅實(shí)現(xiàn)2563.11萬元，公司在2021年時(shí)被上交所實(shí)施了退市風(fēng)險(xiǎn)警示。今年4月26日，公司2021年年報(bào)雖然顯示凈利潤盈利了2161.76萬元，但9774.93萬元的營業(yè)收入?yún)s未達(dá)到1億元的“保殼”標(biāo)準(zhǔn)，若進(jìn)一步扣除與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入后，則公司的營業(yè)收入僅有61.11萬元，而經(jīng)審計(jì)的扣非后凈利潤也虧損了3120.62億元。正因財(cái)務(wù)指標(biāo)未達(dá)到保殼標(biāo)準(zhǔn)，公司于6月14日退市。

附圖 退市綠庭歸母凈利潤數(shù)據(jù)

圖片來源：同花順

退市金泰存在同樣的情況。公司因2020年凈利潤虧損912.45萬元、營業(yè)收入僅實(shí)現(xiàn)4910.12萬元，于2021年4月27日被上交所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。今年4月29日，公司發(fā)布的2021年年報(bào)顯示，凈利潤繼續(xù)虧損127.8萬元，營業(yè)收入也低于1億元保殼標(biāo)準(zhǔn)，僅有6094.45萬元，正因營收不達(dá)標(biāo)，公司也在6月2日發(fā)布了關(guān)于收到股票終止上市決定的公告，于6月10日進(jìn)入退市整理期，預(yù)計(jì)最后交易日為6月30日。

除了上述兩家公司，梳理東海A退、寶德退、東電退、華訊退、退市明科、退市羅頓等公司被終止上市的原因，可發(fā)現(xiàn)均與財(cái)務(wù)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)有關(guān)。

《營業(yè)收入扣除指南》成“保殼”公司新痛點(diǎn)

自2020年退市新規(guī)出臺(tái)后，滬深交易所于2021年11月發(fā)布了《營業(yè)收入扣除指南》，這一政策進(jìn)一步明確了財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)中，營業(yè)收入的具體扣除事項(xiàng)。目前來看，《營業(yè)收入扣除指南》已成為眾多瀕臨退市的“殼公司”的一大全新考題和痛點(diǎn)。

以天首退為例，自1996年登陸A股深市主板后，在26年的資本生涯中，公司主營業(yè)務(wù)不斷變更，而這一點(diǎn)在公司簡稱的變化上可清晰體現(xiàn)，從最初的民族商場，到之后的民族集團(tuán)、時(shí)代科技、四海股份、內(nèi)蒙發(fā)展、天首發(fā)展，被市場稱為“重組不死鳥”的天首退經(jīng)歷了數(shù)次易主和重組。然而不管如何更名重組，2014年以來，天首退一直處于主營業(yè)務(wù)不清晰、持續(xù)經(jīng)營能力不強(qiáng)的狀態(tài)，營業(yè)收入已連續(xù)7年低于1億元，凈利潤也始終呈現(xiàn)出虧損兩年微利一年的現(xiàn)象，長期游走在退市的邊緣。

2021年報(bào)顯示，天首退實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.33億元，這其中包括了2021年5月成立的開展鍵合材料業(yè)務(wù)的子公司所實(shí)現(xiàn)的1.25億元收。對(duì)于這一“突擊增收”行為，審計(jì)機(jī)構(gòu)在審計(jì)過程中并未認(rèn)可，在營業(yè)收入扣除專項(xiàng)審核意見中，審計(jì)機(jī)構(gòu)最終將這1.25億元的營業(yè)收入以“難以形成穩(wěn)定業(yè)務(wù)模式”為由予以扣除。

退市廈華也面臨同樣的問題。今年年初，上交所發(fā)布問詢函，要求退市廈華說明其2021年進(jìn)口凍牛肉等相關(guān)業(yè)務(wù)收入是否屬于《營業(yè)收入扣除指南》規(guī)定的“本會(huì)計(jì)年度以及上一會(huì)計(jì)年度新增貿(mào)易業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收入”，并請(qǐng)會(huì)計(jì)師發(fā)表意見。對(duì)此，退市廈華予以肯定答復(fù)，但會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)意見則稱因未能完成全部審計(jì)工作，審計(jì)意見尚未形成，無法發(fā)布最終意見。4月24日，退市廈華所聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具了最終審計(jì)意見，將其凍牛肉的營業(yè)收入列為“與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入”。正是這一決定，直接將公司打入退市深淵。

從財(cái)務(wù)角度看，上市公司增加營業(yè)收入的難度顯然比增加利潤的難度低很多，一筆貿(mào)易或代銷業(yè)務(wù)就能輕松帶來上億元的營業(yè)收入，甚至“虧本生意”也可以創(chuàng)收。透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清向《紅周刊》表示，“《營業(yè)收入扣除指南》的發(fā)布，很好地堵住了被上市公司高頻濫用的規(guī)則漏洞，讓當(dāng)前的退市制度更為合理，更好地推動(dòng)了上市公司‘應(yīng)退盡退’?！?/p>

“本質(zhì)上來講，上市公司是否保留上市地位的核心出發(fā)點(diǎn)應(yīng)是公司自身主營業(yè)務(wù)是否具有可持續(xù)經(jīng)營能力，《營業(yè)收入扣除指南》將一次性收入、非商業(yè)性質(zhì)的收入、非核心主業(yè)收入、不合商業(yè)邏輯的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的獲取方式全部‘應(yīng)剔盡剔’，就是要堵住一些靜態(tài)指標(biāo)對(duì)企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營能力評(píng)估方面的漏洞，因?yàn)榇祟愂杖?、資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的獲取方式都是‘不可持續(xù)’的。而除了‘可持續(xù)’，‘獨(dú)立’也很重要，例如，以大股東的關(guān)聯(lián)交易獲取大額收入和利潤，可能就是‘不獨(dú)立’的，這也是《營業(yè)收入扣除指南》堵住的另一個(gè)漏洞?！?況玉清進(jìn)一步分析稱。

審計(jì)機(jī)構(gòu)的“審計(jì)意見”被空前重視

今年以來，退市公司財(cái)報(bào)涉及最多的一個(gè)名詞就是“非標(biāo)”，在已完成退市或收到交易所股票終止上市決定公告的43家公司中，有34家公司2021年年報(bào)的審計(jì)意見類型為“非標(biāo)審計(jì)報(bào)告”，而這其中，退市西水、退市中新、*ST長動(dòng)、*ST華訊等24家公司更是連續(xù)兩年被審計(jì)機(jī)構(gòu)出具“非標(biāo)審計(jì)意見”。

在財(cái)報(bào)審計(jì)中，審計(jì)機(jī)構(gòu)給出的意見一般分為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見、帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見、保留意見、無法表示意見和否定意見五種，后四種均屬于非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見類型，即“非標(biāo)意見”，反映了財(cái)報(bào)的可信賴程度由高至低。根據(jù)退市規(guī)則，“非標(biāo)意見”中的“帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見”并不觸及退市，“保留意見”為退市指標(biāo)的分水嶺，兩者的主要差別在于，前者僅是在無保留意見的基礎(chǔ)上增加了強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)等，但不改變屬于無保留意見的本質(zhì)，后者則屬于非無保留意見。退市新規(guī)實(shí)施以來，審計(jì)機(jī)構(gòu)的“審計(jì)意見類型”正在成為推動(dòng)A股市場“優(yōu)勝劣汰”的重要力量。

經(jīng)觀察，涉及保留意見、無法表示意見和否定意見三種觸及退市標(biāo)準(zhǔn)的退市公司有29家，其中圣萊退的2021年年報(bào)被出具了最不具可信性的否定意見審計(jì)結(jié)果，原因涉及公司持續(xù)經(jīng)營能力存疑、其他應(yīng)收款收回存在不確定性、收入成本真實(shí)性無法證明等。這是A股市場時(shí)隔14年后再次出現(xiàn)被出具否定審計(jì)意見的公司，上一次是已經(jīng)退市的PT南洋?？v觀全部A股的歷年年報(bào)，也只有第一醫(yī)藥、ST中僑（已退市）、PT南洋（已退市）3家公司此前被出具過否定審計(jì)報(bào)告。

6月21日，圣萊退將迎來11年資本生涯的最后一個(gè)交易日。雖然公司4月29日發(fā)布的2021年年報(bào)顯示，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.12億元，創(chuàng)造凈利潤3698.45萬元，扣非后凈利潤虧損455.65萬元，但有意思的是，因?qū)境掷m(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大疑慮的重大不確定性，不僅審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)圣萊退2021年的年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告出具了否定意見，公司的幾位高管也對(duì)年報(bào)作出了“不保真”的表態(tài)，譬如獨(dú)立董事谷家忠、副總經(jīng)理張培鋒、董事會(huì)秘書張曉輝就明確表示，無法保證報(bào)告內(nèi)容真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，無法保證不存在任何虛假記載、誤導(dǎo)性陳述。

游走在退市邊緣的ST輔仁、ST柏龍

除了已經(jīng)發(fā)布公告，且被交易所明確終止上市的公司外，目前市場中還有不少公司游走在退市邊緣，譬如一些2021年年報(bào)、2022年一季報(bào)仍在“難產(chǎn)”中的公司，ST輔仁就是其中之一。

因無法在法定期限內(nèi)披露2021年年報(bào)和2022年一季報(bào)，ST輔仁已于5月5日起被規(guī)定停牌，若不能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)披露2021年年報(bào)，則公司股票將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。5月12日，證監(jiān)會(huì)對(duì)ST輔仁進(jìn)行立案調(diào)查。

ST輔仁年報(bào)的“難產(chǎn)”，市場眾多觀點(diǎn)均認(rèn)為公司第四季度的業(yè)績蘊(yùn)藏“巨雷”，而從此前的業(yè)績快報(bào)可發(fā)列，公司2021年?duì)I業(yè)收入僅為15.43億元，同比下滑46.6%，對(duì)于三季報(bào)數(shù)據(jù)，意味著第四季度公司的營業(yè)收入同比下滑幅度高達(dá)69.28%。此外，公司第四季度單季的凈利潤虧損額與2020年度大致相當(dāng)，高達(dá)12.64億元。

ST輔仁的財(cái)務(wù)問題是早有歷史的，其不僅2019年的年報(bào)就被審計(jì)機(jī)構(gòu)出具了無法表示意見，且2020年年報(bào)也被出具保留意見。依照當(dāng)前的退市新規(guī)，ST輔仁理應(yīng)告別A股“舞臺(tái)”了。

同樣未能按時(shí)披露2021年年報(bào)且存在退市風(fēng)險(xiǎn)的公司還有ST柏龍，其于5月5日停牌，并在5月31日收到證監(jiān)會(huì)的《立案告知書》。與ST輔仁類似，如果ST柏龍股票停牌兩個(gè)月內(nèi)仍未披露年報(bào)，則公司股票將在停牌兩個(gè)月屆滿的下一個(gè)交易日披露被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公告，并自下一個(gè)交易日復(fù)牌，同時(shí)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。而如果公司在被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示后兩個(gè)月內(nèi)，仍未能披露2021年年度報(bào)告，則公司可能被終止上市。

表2 自高點(diǎn)以來回調(diào)超過50%且11月以來回調(diào)超過40%的公司

數(shù)據(jù)來源：Wind

部分瀕臨退市的公司實(shí)控人也曾有輝煌過去

值得一提的是，在今年的退市名單中，不乏有一些公司曾有過高光時(shí)刻，甚至有的公司實(shí)控人還是部分地區(qū)的“首富”，譬如聚龍退的實(shí)控人柳永詮家族。在2013年的《3000中國家族財(cái)富榜》中，柳永詮家族以28.6億元的財(cái)富值摘取遼寧地區(qū)首富桂冠。

6月2日晚間，被市場譽(yù)為“紙幣清分行業(yè)第一股”的聚龍退發(fā)布公告稱，因2020年、2021年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被審計(jì)機(jī)構(gòu)出具無法表示意見的審計(jì)報(bào)告，深交所決定終止其股票上市，公司股票6月13日開始進(jìn)入退市整理期，預(yù)計(jì)最后交易日為7月1日。

自2011年4月登陸深交所以來，聚龍退初期還是能夠保持經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長的，但自2017年柳永詮父親柳長慶因破壞選舉罪被判處有期徒刑九個(gè)月并辭去董事長一職后，聚龍退基本面就出現(xiàn)明顯不利變化。2017年末，公司5886.8萬元的凈利潤較2016年同比下滑81.11%；2018年度業(yè)績出現(xiàn)虧損……2021年7月，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)聚龍退、柳長慶、柳永詮進(jìn)行立案調(diào)查。

也就在聚龍退收到交易所終止其上市公告的前一天，另一家上市公司退市濟(jì)堂也因2020年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無法表示意見的審計(jì)報(bào)告、2021年年報(bào)又未及時(shí)披露，不僅被上交所終止上市，且被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。資料顯示，退市濟(jì)堂實(shí)控人張美華在2017年曾憑借67億身家在胡潤2017華中地區(qū)富豪榜中問鼎湖北荊州首富。

據(jù)證監(jiān)會(huì)調(diào)查，2016年~2019年，退市濟(jì)堂累計(jì)虛增收入211.21億元、累計(jì)虛增利潤28.16億元。追溯調(diào)整后，公司2017年~2019年連續(xù)3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤均為負(fù)且2020年凈利潤也為負(fù)?；诖?，證監(jiān)會(huì)對(duì)張美華等人采取終身市場禁入措施。

除了上述兩家公司，更為廣大投資者熟知的是新光退的實(shí)控人周曉光，其不僅曾是義烏無人不曉的“飾品女王”，還是電視劇《雞毛飛上天》的勵(lì)志女主人公駱玉珠的原型。

周曉光16歲走上創(chuàng)業(yè)生涯，從義烏沿街叫賣繡針及刺繡圖案，到攤位經(jīng)營飾品，再到投資建立飾品加工廠并將其發(fā)展為世界最大的人造首飾和時(shí)尚飾品制造商，一步步成為了浙商群體中最勵(lì)志的傳奇女性。2016年，周曉光控制的新光集團(tuán)通過資本運(yùn)作借殼方圓支承上市，股票更名新光圓成。也就在當(dāng)年，周曉光夫婦以300億元財(cái)富排名胡潤百富榜第53位，2018年，周曉光登上胡潤全球白手起家女富豪榜，排名第26位，斬獲浙江女首富寶座。

然而令人惋惜的是，2018年開始，新光集團(tuán)出現(xiàn)了債務(wù)危機(jī)。自此之后，公司接連出現(xiàn)財(cái)報(bào)巨虧、債務(wù)違約，與其關(guān)聯(lián)的多家公司也進(jìn)入破產(chǎn)重整，盡管2021年公司曾通過債務(wù)和解實(shí)現(xiàn)年底突擊扭虧，但依然沒能改變被終止上市的結(jié)局。

5月24日，新光退發(fā)布公告稱，“根據(jù)《股票上市規(guī)則（2022年修訂）》第9.3.14條的規(guī)定以及深交所上市委員會(huì)的審核意見，本所決定你公司股票終止上市?！蔽羧盏摹半u毛飛上天”，如今已是“一地雞毛”。

A股優(yōu)勝劣汰機(jī)制正逐步形成

雖然今年退市公司數(shù)量有望再創(chuàng)新高，但仍有很多投資人對(duì)未來市場能否保持常態(tài)化退市的預(yù)期持有疑問，擔(dān)心當(dāng)前出現(xiàn)的放量退市現(xiàn)象只是特例。

IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜向《紅周刊》表示，做大證券市場的目的是為了做大直接融資規(guī)模，而退市制度是為了保持資本市場基于新陳代謝的活力與可持續(xù)發(fā)展的需要，因此當(dāng)前退市力度加大確實(shí)是有歷史積累問題較多的原因，同時(shí)也是持續(xù)做大資本市場和保持資本市場活力的政治需要?！拔磥鞟股市場退市是以觸發(fā)退市條件即實(shí)現(xiàn)常態(tài)化退市為目標(biāo)的，因此明年退市公司的數(shù)量多少將取決于符合退市條件的上市公司數(shù)量的多少。未來的退市條件可能會(huì)根據(jù)形勢發(fā)展需要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，并非始終一成不變，但顯而易見的也會(huì)保持相對(duì)的穩(wěn)定性?！?/p>

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員、內(nèi)蒙古銀行研究發(fā)展部總經(jīng)理?xiàng)詈Ｆ揭蚕颉都t周刊》表示，當(dāng)前這一輪退市是機(jī)制性的而非運(yùn)動(dòng)式的。未來退市新規(guī)可以根據(jù)形勢進(jìn)行微調(diào)，但一定會(huì)以維護(hù)投資者權(quán)益、維護(hù)資本市場質(zhì)量為出發(fā)點(diǎn)。注冊(cè)制是暢通股市入口，退市是暢通股市出口，兩者相輔相成，缺一不可。可以在實(shí)踐中一體化完善注冊(cè)制審核流程、審核內(nèi)容與退市觸發(fā)條件，但決不能因?yàn)樽?cè)制而放松了退市要求。

對(duì)于退市制度的繼續(xù)完善方向，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，退市制度可以更加嚴(yán)厲，并廢除重新上市的條款，以任何原因退市的公司，都不應(yīng)再享受重新上市的優(yōu)惠條件。即使是重新上市，也需要再次經(jīng)過IPO通道，接受IPO的審核流程。

資深市場人士、《紅周刊》特約作者胡東輝也對(duì)此給予了同樣的看法，他認(rèn)為，上市公司在退市后又成功重新上市，這在很大程度上會(huì)打亂投資者的預(yù)期，使得退市常態(tài)化的進(jìn)程止步好幾年。既然退市了，就應(yīng)該一退到底。如果退市后還能在經(jīng)營上翻身，則說明上市與否并不是決定性的因素，市場應(yīng)該把更多機(jī)會(huì)留給其他公司。更重要的是，退市公司重新上市會(huì)產(chǎn)生很大的副作用，造成預(yù)期差，不利于投資者趨利避害。

整體來看，隨著A股市場注冊(cè)制改革試點(diǎn)不斷擴(kuò)展，市場化、法治化程度也在不斷增強(qiáng)。尤其在新證券法和刑法修正案(十一)的強(qiáng)力威懾下，上市公司財(cái)務(wù)造假成本和風(fēng)險(xiǎn)大幅提升，這就讓殼公司的價(jià)值不斷縮水，后續(xù)退市效率將由此大幅提升，退市公司的數(shù)量也會(huì)不斷攀升。作為注冊(cè)制實(shí)施的重要配套制度，退市制度有助于保障注冊(cè)制下市場生態(tài)優(yōu)勝劣汰，而垃圾股集中退市對(duì)市場其實(shí)也是一種保護(hù)，不僅可以實(shí)現(xiàn)A股上市公司數(shù)量動(dòng)態(tài)平衡，還能緩解上市公司發(fā)行給市場帶來的資金壓力。

董登新表示，對(duì)于投資者而言，目前市場吐故納新格局已經(jīng)形成，投資策略也應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)。大多數(shù)*ST公司經(jīng)營困難，寄希望于此類公司出現(xiàn)奇跡，就如同火中取栗，投資風(fēng)險(xiǎn)極高。因此，面對(duì)市場新生態(tài)，投資者應(yīng)當(dāng)秉持價(jià)值投資理念，充分關(guān)注個(gè)股退市風(fēng)險(xiǎn)，避免不必要的損失。