在6月6日-6月9日由芝加哥大學布斯商學院發(fā)起的針對美國經濟的調查顯示，近70%的經濟學家均認為，美國經濟將陷入衰退。大多數對美國經濟衰退時點的預測落在了2023或2024年，但是馬斯克在今年5月一場科技會議時認為，“美國經濟可能正處于一輪衰退之中，持續(xù)1年到1年半的時間”。馬斯克所說的經濟衰退有沒有可能已經出現(xiàn)了呢？

首先，對于衰退有不同的定義。按照一些教科書的定義，“連續(xù)兩個季度實際GDP環(huán)比負增長即為衰退”，這種定義雖然容易理解，但存在兩個問題。一是需要季度數據確認，衰退時間跨度至少持續(xù)兩個季度，二是容易把經濟過熱后的周期性回落誤判為衰退。

圖1：以連續(xù)兩個季度環(huán)比負增長定義的“教科書衰退”

美國官方對于經濟衰退的認定是由國家經濟研究局（NBER）宣布的。NBER對衰退的定義為“多數經濟領域內的經濟活動連續(xù)幾個月出現(xiàn)下滑”。NBER用了模糊定義，綜合考慮時間和數據范圍，包括收入、就業(yè)、生產、零售等主要數據；并且使用的是月度而不是季度數據，像2020年的衰退，NBER定義為2月到4月，而不是1季度到2季度。

對于下一次“NBER衰退”的時間預測，我們之前有篇報告《美國經濟能承受多少加息》預測衰退時間是明年Q1-Q2，這與近期芝加哥大學商學院的調查結果基本一致。

圖2：NBER定義的衰退（灰色陰影）

回到馬斯克所說的“衰退”（我們稱之為“馬斯克衰退”），大概率指的是兩個季度環(huán)比連續(xù)負增長的教科書定義。

我們知道今年1季度美國GDP環(huán)比折年率為-1.5%，主要受庫存投資和貿易赤字的拖累。如果2季度GDP環(huán)比再次負增長，基本上就驗證了“馬斯克衰退”。2季度集中了高油價、貨幣緊縮、美股暴跌、中國供應鏈問題、海外需求走弱等諸多不利因素，最近亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow對2季度美國GDP環(huán)比折年率的預測已經降為0，鑒于GDPNow一貫良好的預測準確率，美國經濟其實已經處于“馬斯克衰退”的邊緣。

圖3：亞特蘭大聯(lián)儲最新測算2季度經濟年化環(huán)比為0

近期公布的數據顯示，美國經濟的關鍵領域出現(xiàn)急劇下滑。消費領域，5月零售環(huán)比下跌0.3%，消費者在高油價下普遍減少了零售支出。房地產領域，4月住宅銷售同比降至-27%，銷售連續(xù)幾個月下降，加息對住房需求構成實質性壓力；5月新屋開工從年化181萬套大幅回落至155萬套，6月美國住宅建筑商信心指數降至2020年疫情之后的最低水平。制造業(yè)領域，6月費城聯(lián)儲制造業(yè)指數轉負，意味著美國大西洋沿岸中部地區(qū)的工廠活動出現(xiàn)兩年來的首次下滑，各個地區(qū)資本開支信心指數均有回落。

圖4：5月零售環(huán)比增速回落

圖5：6月費城聯(lián)儲制造業(yè)指數跌至-3.3

圖6：企業(yè)資本開支信心近期有所回落

圖7：新屋銷售、開工許可均有不同程度回落

通脹帶來的政治壓力是當前聯(lián)儲最關注的問題，經濟數據轉弱可能讓貨幣當局承受輿論壓力，但貨幣決策仍由通脹壓力和NBER衰退時間所決定。在通脹出現(xiàn)可信且明顯的回落趨勢之后，加息會緩和（預計Q3末）；在NBER衰退開始之前，加息會停止（預計今年年底）。

聯(lián)儲6月FOMC對全年經濟預測已經大幅下調至1.7%，并再此強調出現(xiàn)經濟風險的酌情調整和加息路徑對經濟數據的依賴。在未來的經濟風險和衰退信號中，就業(yè)是相對重要的那個，比如失業(yè)率和初請失業(yè)救濟金人數的上升。但是這一次因為勞動供給不足，即使需求明顯回落，失業(yè)率的上升和薪資增速的回落可能也不夠強烈。

通脹是利益的再分配，疫情以來無論是財政救助、提高最低工資、還是對跨國企業(yè)加稅，利益分配更偏向勞動者。所以未來經濟衰退在企業(yè)利潤回落和資本回報下降上的反映可能更加顯著，對信用市場和美股市場上的傷害可能比對勞動力市場更深，這也是滯脹時期不同于傳統(tǒng)衰退周期的諸多表現(xiàn)之一。

圖8：美國高收益信用債市場信用利差 （%）

風險提示

美國通脹超預期，美國貨幣政策緊縮超預期，美國經濟強勁超預期