6月份銅價(jià)持續(xù)下跌，倫銅從月初的9437美元/噸最低跌至8122美元/噸，最大跌幅接近14%；滬銅從月初的71740元/噸最低跌至61620元/噸，最大跌幅14%。與4月下旬開(kāi)始的那輪下跌不同，本輪銅價(jià)下跌期間，人民幣貶值幅度并不明顯，因此內(nèi)外盤(pán)下跌節(jié)奏較為一致。

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下跌的原因

本輪銅價(jià)大跌為宏觀情緒主導(dǎo)。本月10日，美國(guó)公布了5月份CPI數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)創(chuàng)年內(nèi)新高且接近40年高位，超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮預(yù)期增強(qiáng)，銅價(jià)跌勢(shì)啟動(dòng)。隨后月中的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)將加息幅度提高到75bp，且表現(xiàn)出極強(qiáng)的控制通脹的決心，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在7月的議息會(huì)議上大概率再加息75bp，快速的緊縮預(yù)期引發(fā)通脹預(yù)期走低、經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇，銅價(jià)快速下殺。

供需面邊際走弱也促成了本輪銅價(jià)大跌。國(guó)內(nèi)方面，6月冶煉產(chǎn)能從之前的檢修減產(chǎn)中恢復(fù)，進(jìn)口窗口打開(kāi)使得進(jìn)口貨源流入增加，供應(yīng)邊際增多。供應(yīng)增多的同時(shí)需求表現(xiàn)偏弱，在本輪下跌過(guò)程中，下游買(mǎi)盤(pán)并不積極，現(xiàn)貨升水在本輪價(jià)格下跌過(guò)程中震蕩走低，境內(nèi)庫(kù)存邊際回升。海外方面，6月10日五礦資源公告Las Bambas重啟礦山生產(chǎn)與精礦運(yùn)輸，海外銅供應(yīng)干擾降低，在銅價(jià)下跌過(guò)程中，LME現(xiàn)貨市場(chǎng)同樣疲軟，現(xiàn)貨對(duì)3M升水表現(xiàn)不佳，LME銅庫(kù)存降幅不明顯。

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后市怎么看？

宏觀層面看，美聯(lián)儲(chǔ)較快加息、縮表仍將給未來(lái)經(jīng)濟(jì)和銅需求帶來(lái)較大壓力，銅價(jià)大方向依然偏空。短期而言，隨著通脹預(yù)期回落，美聯(lián)儲(chǔ)有可能回歸到不那么激進(jìn)的加息進(jìn)程中。根據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，美聯(lián)儲(chǔ)7月份議息會(huì)議加息75個(gè)基點(diǎn)的概率從6月21日的95.7%下調(diào)至6月27日的92.1%。一旦政策收緊節(jié)奏邊際放緩，銅價(jià)可能迎來(lái)階段喘息。

產(chǎn)業(yè)層面看，國(guó)內(nèi)銅下游需求一定程度上仍受疫情影響，不過(guò)隨著地產(chǎn)、汽車等領(lǐng)域?qū)捤烧哧懤m(xù)落地及銅價(jià)下跌，相關(guān)用銅需求有望邊際改善。從精煉銅和廢銅的替代關(guān)系看，精廢價(jià)差持續(xù)處于低位，相對(duì)有利于精煉銅消費(fèi)。海外方面，銅的遠(yuǎn)期需求因?yàn)榻?jīng)濟(jì)預(yù)期較差而偏弱，但短期低庫(kù)存狀態(tài)延續(xù)，有望給予銅價(jià)一定支撐。

市場(chǎng)情緒層面看，截至6月21日，CFTC基金持倉(cāng)為凈空19891手，投機(jī)空頭氛圍較濃。持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上，多頭持倉(cāng)處于相對(duì)低位，空頭持倉(cāng)處于中間偏高位置，短期銅價(jià)快速下探后，持倉(cāng)更可能發(fā)生的變化是空頭獲利了結(jié)，悲觀情緒釋放后市場(chǎng)氛圍有可能階段緩和。

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小結(jié)

6月份銅價(jià)大跌為宏觀情緒主導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)供需邊際走弱也促成了價(jià)格的大跌。

往后看，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期將給未來(lái)經(jīng)濟(jì)和銅需求帶來(lái)較大壓力，銅價(jià)的宏觀大方向指引依然偏空。短期來(lái)說(shuō)，隨著通脹預(yù)期回落，美聯(lián)儲(chǔ)有可能回歸到不那么激進(jìn)的加息節(jié)奏中，加之國(guó)內(nèi)需求可能的邊際改善、低庫(kù)存支撐和盤(pán)面悲觀情緒釋放，銅價(jià)有望逐漸企穩(wěn)甚至階段反彈。