近期甲醇回調(diào)明顯，期現(xiàn)共振下跌，港口庫存累積至高位。對前期行情進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)本次行情主要為需求弱勢疊加煤炭預(yù)期拐頭驅(qū)動。前期煤炭依靠旺季預(yù)期，在甲醇需求弱勢，不斷累庫的背景下，將甲醇推至高位，而隨著進(jìn)入6月之后，發(fā)現(xiàn)旺季日耗不及預(yù)期，而庫存數(shù)據(jù)仍位于高位，整體煤炭情緒走弱較快，甲醇的成本推動預(yù)期被證偽，期貨價格跌至成本線以下。鑒于后期煤炭走勢暫未明了，目前看成本支撐仍需上游停車配合。

從基本面上看，甲醇前期走弱主要由于國產(chǎn)供應(yīng)和進(jìn)口量維持高位，需求不濟(jì)下，盤面下跌較快；但是由于前期港口價格被推升至高位，內(nèi)地到港口的窗口完全被打開，內(nèi)地庫存轉(zhuǎn)移至港口，故在庫存壓力不大的背景下，內(nèi)地甲醇工廠挺價；而隨著盤面價格逐漸走低，帶動港口估值下移，近期港口逐漸開始倒流安徽、魯南等地，港口庫存開始往內(nèi)地轉(zhuǎn)移。

隨著內(nèi)地庫存的累積，內(nèi)地價格逐漸出現(xiàn)下跌，利潤繼續(xù)壓縮，陸續(xù)出現(xiàn)裝置停車現(xiàn)象，觀察后續(xù)是否出現(xiàn)大面積停車；港口庫存逐漸去化，后期進(jìn)口存減量預(yù)期，預(yù)計后期倒流不持續(xù)；另一邊，甲醇下游投產(chǎn)已經(jīng)逐漸兌現(xiàn)，整體下游需求產(chǎn)能足夠，但是受制于疫情以及經(jīng)濟(jì)弱勢，開工位于低位，需求總體偏弱，無法產(chǎn)生支撐。短期供應(yīng)端減量，為甲醇提供階段性支撐，但是需求轉(zhuǎn)好仍是甲醇后期走出獨立行情的必要條件，目前看來轉(zhuǎn)機(jī)需要等待。

一、 MTO支撐猶存，傳統(tǒng)需求維持弱勢拖累供需

去年受煤炭及碳中和雙控政策影響，供應(yīng)端出現(xiàn)大量檢修，供應(yīng)端帶動的行情。而今年煤價波動低于往年，內(nèi)地供應(yīng)端較平穩(wěn)，開工維持高位，除去煤炭預(yù)期外，今年行情主要是受需求驅(qū)動，需求端弱勢下，甲醇價格受到壓制；由于行情受需求端影響較大，故計劃從需求端入手觀察，按照MTO和傳統(tǒng)需求兩塊進(jìn)行分析。

（一）MTO利潤恢復(fù)，投產(chǎn)如期兌現(xiàn)，支撐仍存

通過觀察MTO的利潤與開工，結(jié)合實際檢修降負(fù)的情況，對于MTO需求進(jìn)行分析；從今年實際開工與利潤角度來看，國內(nèi)開工從年后逐漸提升至高位，而近期部分MTO按計劃進(jìn)入檢修，誠志一期近期因為下游遠(yuǎn)東聯(lián)EG推遲重啟，其自身的重啟也推遲至8月初，7月MTO需求較預(yù)期走弱，后期按照檢修計劃進(jìn)行檢修，但MTO利潤相對前期走高不少，暫且認(rèn)為在目前利潤下MTO因利潤停車的概率較低，MTO需求存在支撐。

注：從利潤端看，計算得到的利潤處于季節(jié)性低位，但是MTO并沒有出現(xiàn)開工大幅降低的情況，故認(rèn)為實際MTO利潤可能好于計算，能維持開工。

其次看今年的新投產(chǎn)MTO情況，去年年底，新疆廣匯和甘肅華亭投產(chǎn)，前期停車過后，近期甘肅華亭有重啟計劃；渤化已投產(chǎn)，但近期下游PP裝置損壞，目前MTO維持7成負(fù)荷，后期關(guān)注其下游裝置的恢復(fù)情況。

（二）出口提振MTBE，其余傳統(tǒng)需求維持弱勢，拖累供需

傳統(tǒng)需求主要分為甲醛、醋酸、二甲醚、MTBE等。通過觀察各個下游的開工情況，來觀察需求變化，再結(jié)合該下游傳統(tǒng)新產(chǎn)能的投放，對后期的需求給出預(yù)期。

甲醛方面，21年聯(lián)億投產(chǎn)后，逐漸增加投產(chǎn)的線數(shù)，今年甲醛的產(chǎn)量均高于去年同期，且3月產(chǎn)量位于季節(jié)性最高位，與開工變化也相吻合，后期隨著疫情發(fā)酵，部分廠家出現(xiàn)降負(fù)停車的現(xiàn)象，4月產(chǎn)量下降明顯；往后展望，認(rèn)為隨著疫情修復(fù)，存量裝置有釋放產(chǎn)能的預(yù)期。

醋酸方面，去年華誼新產(chǎn)能已兌現(xiàn)，今年月產(chǎn)量均高于去年同期，而隨著下游需求的走弱，整體供需走向弱勢。近期醋酸自身檢修與復(fù)產(chǎn)，帶來行情的波動，價格由漲轉(zhuǎn)跌，但是整體需求仍處于弱勢，短期仍承壓，后期關(guān)注下游需求能否轉(zhuǎn)好，若轉(zhuǎn)好可能仍有支撐，若維持現(xiàn)狀，則醋酸將進(jìn)入供大于求的狀態(tài)。

二甲醚今年月產(chǎn)量均小于去年同期，與開工相符。近期受工廠檢修影響，開工偏低，隨著部分工廠開工回歸，產(chǎn)量有所回升，但是隨著進(jìn)入淡季，其需求總體提升有限。

MTBE今年產(chǎn)量較高，主要受成品油價格飆升影響，調(diào)油料出口增加，對MTBE價格支撐較強(qiáng)，調(diào)油料價格也隨之走高?？紤]到目前原油價格不穩(wěn)，海外成品油價格回調(diào)，調(diào)油經(jīng)濟(jì)性相對前期走弱，價格存在回調(diào)壓力。

二、 內(nèi)外供應(yīng)高位，后續(xù)關(guān)注實際檢修落地情況

（一）供應(yīng)維持高位，成本邏輯仍未兌現(xiàn)

今年年初至今，甲醇供應(yīng)維持在高位，主要受兩方面影響，一方面因為煤炭受政策影響以及疫情影響，基本面走弱，絕對價格下跌，釋放出部分甲醇的生產(chǎn)利潤，支持煤頭甲醇生產(chǎn)；另一方面是因為去年秋季雙控和缺煤影響，部分裝置已經(jīng)檢修過一遍，導(dǎo)致今年春季檢修量不及往年，甲醇的產(chǎn)能利用率較高，供應(yīng)充足。近期內(nèi)地開工變化較大原因主要為港口價格下跌過快，導(dǎo)致內(nèi)地檢修逐漸出現(xiàn)，開工波動變大。鑒于目前內(nèi)地和盤面維持脫鉤狀態(tài)，港口雖有倒流但是量始終受限，后期需關(guān)注內(nèi)地庫存累積情況，觀察是否出現(xiàn)大面積停車的情況。

若從煤炭角度對成本進(jìn)行考量，蒙西的煤炭限價上限為690元/噸。若后期煤炭走弱，以600元/噸的內(nèi)蒙坑口煤價作為煤炭目標(biāo)價格，蒙西甲醇的單噸成本為1700元左右，若港口和內(nèi)地回歸正常順流狀態(tài)，按照往年內(nèi)蒙和華東的價差季節(jié)性來觀察，01合約的甲醇盤面成本應(yīng)該為2100元/噸左右；若倒流持續(xù)，則應(yīng)將山東視為中介區(qū)域，作為內(nèi)蒙和港口的甲醇銷向區(qū)域，內(nèi)蒙價格加上250元運(yùn)費至山東，港口價格加上150元運(yùn)費至山東，則推出港口成本價應(yīng)為1800元/噸左右。由于在01合約上，存在限氣的預(yù)期，且認(rèn)為進(jìn)口量不會超過前期高點，在渤化后期恢復(fù)的情況下，港口能消化進(jìn)口量，倒流內(nèi)地可持續(xù)，故認(rèn)為01合約上，甲醇的成本底部應(yīng)該在2100元/噸附近。

（二）卸港效率提升，進(jìn)口增量明顯

進(jìn)口端看來，甲醇進(jìn)口受港口卸貨干擾較大，3月前卸貨不佳，港口浮倉較多，實際進(jìn)口量受到限制，4月之后卸港情況轉(zhuǎn)好，港口浮倉下降，進(jìn)口量增多，近期受到港口高庫存影響以及引水效率的影響，浮倉又開始逐漸增多，但是整體進(jìn)口壓力還是偏大，4、5月進(jìn)口量高于同期，目前6、7月進(jìn)口船期仍較多，后期隨著外盤伊朗裝置檢修增加，觀察8、9月船期是否會下降，但是目前進(jìn)口窗口依舊維持打開狀態(tài)，首先觀察是否會關(guān)閉進(jìn)口窗口，再觀察實際船期以及內(nèi)外價差的情況。

（三）上半年新產(chǎn)能投放較少，關(guān)注后續(xù)久泰寶豐大裝置投放

從去年年底開始，甲醇投產(chǎn)偏少，至今只投產(chǎn)了內(nèi)蒙黑貓30萬噸、安徽臨渙50萬噸、寶豐三期40萬噸，加上神華包頭技改后的40萬噸，其他再無新投產(chǎn)裝置，后期內(nèi)蒙久泰和寶豐的大裝置暫時未定，年內(nèi)是否能投產(chǎn)存疑，所以國內(nèi)新增供應(yīng)整體偏少。

三、總結(jié)

綜合看來今年內(nèi)地供應(yīng)維持高位，近期開始由于成本問題，逐漸出現(xiàn)停車等操作，進(jìn)口自4月開始走高，目前維持高位，后期預(yù)期到港量也不低，關(guān)注伊朗檢修后，發(fā)運(yùn)量是否會有所下降。內(nèi)地在4月前庫存并沒有出現(xiàn)大幅累積，這與前文中提到的傳統(tǒng)需求超預(yù)期表現(xiàn)關(guān)系較大。而4月后及5月下的的累庫主要反應(yīng)了疫情的持續(xù)影響以及檢修裝置的回歸，目前需求仍維持弱勢，未看到明顯好轉(zhuǎn)，故在目前宏觀弱勢的背景下，甲醇走強(qiáng)驅(qū)動仍需等待，需要庫存大幅去化，才有走強(qiáng)的支撐。