短纖期貨市場表現(xiàn)

6月初時(shí)，美國夏季出行高峰，在調(diào)油需求的帶動(dòng)下，美國PX價(jià)格大幅上漲，美國PX和亞洲PX價(jià)差大幅度拉大，亞洲PX貨源開始流向美國，使亞洲PX價(jià)格大幅上漲，從而帶動(dòng)PTA和短纖價(jià)格短時(shí)間暴漲，短纖期貨價(jià)格在6月初創(chuàng)下自上市以來的新高。這段時(shí)間短纖價(jià)格上漲，并不是短纖自身存在供不應(yīng)求的矛盾，相反，短纖在上半年表現(xiàn)為供需雙弱的格局，供應(yīng)下降，需求降幅更大。

好景不長，隨著美國汽油價(jià)格漲勢消退，原油價(jià)格開始走弱，亞洲PX價(jià)格很快又出現(xiàn)暴跌，失去上游成本端的推動(dòng)作用之后，短纖需求偏弱的問題凸顯出來。6月10日，短纖期貨在觸及最高后，在上下游多種負(fù)面因素影響下，市場悲觀氛圍濃厚，短纖期貨出現(xiàn)持續(xù)下跌1個(gè)多月的走勢，至7月15日跌至最低，PF301合約最低跌至6650元/噸附近，短纖期貨貼水一度超過1100元/噸。7月底至9月初，短纖期貨價(jià)格在底部反復(fù)振蕩，期貨深度貼水的情況逐步有所修復(fù)。

原油價(jià)格表現(xiàn)偏弱 但大幅下跌的空間有限

美國至9月2日當(dāng)周EIA原油庫存增加884.5萬桶，預(yù)期減少25萬桶，前值減少332.6萬桶。美國國內(nèi)原油產(chǎn)量維持在1210萬桶/日不變，美國戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備（SPR）庫存減少752.7萬桶至4.425億桶，降幅1.67%。商業(yè)庫存超預(yù)期大幅增加，但戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫存繼續(xù)大幅下降，包含戰(zhàn)略儲(chǔ)備的原油庫存小幅回升。美國提出將44美元/桶作為對俄羅斯原油價(jià)格上限的參考價(jià)位，此價(jià)格大幅低于預(yù)期，首次影響WTI原油主力合約一度下跌至81.2美元/桶。但美國商業(yè)原油意外大幅增加的利空，并未造成原油價(jià)格進(jìn)一步下跌。

美國釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備的計(jì)劃接近尾聲，如果美國停止釋放原油儲(chǔ)備，按目前美國原油的庫存變動(dòng)情況，商業(yè)原油庫存將會(huì)接替儲(chǔ)備原油，出現(xiàn)持續(xù)去庫趨勢。關(guān)注美國釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備計(jì)劃即將結(jié)束，盡管近期原油的走勢并不強(qiáng)，但短期看，原油大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)不大。

PTA乙二醇供應(yīng)偏低

8月份，PTA和乙二醇的開工率均一度降至本年度最低水平。進(jìn)入9月份PTA開工負(fù)荷依然處于較低水平，9月2日時(shí)，PTA開工率降至67.5%，目前小幅回升至71.9%。乙二醇綜合開工率最低降至44.2%，目前回升至48.5%，綜合開工率依然很低，煤制乙二醇的開工率只有27%。

根據(jù)卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)，8月份，我國PTA產(chǎn)量436.5萬噸，較上月下降23.8萬噸，低于去年的452.4萬噸；乙二醇產(chǎn)量96.7萬噸，為今年以來單月產(chǎn)量首次低于100萬噸。8月份，PTA和乙二醇的消費(fèi)量與7月份基本持平，在產(chǎn)量顯著下降的情況下，造成PTA和乙二醇庫存顯著下降，PTA社會(huì)庫存從8月初的233萬噸，至9月初降至198.5萬噸；同期，乙二醇江浙兩地的港口庫存從120.5萬噸，降至88.88萬噸。9月份以來，PTA和乙二醇的開工率有所回升，但依然處于較低水平，供應(yīng)處于偏低水平，價(jià)格表現(xiàn)偏強(qiáng)，從而使對短纖價(jià)格形成支撐。

短纖開工率下降 江浙織機(jī)開工率大幅上升

8月中旬至今，短纖開工率呈持續(xù)下行趨勢，截至9月8日，短纖開工率72%，較上周下降5.3個(gè)百分點(diǎn)。上周，短纖現(xiàn)貨加工費(fèi)在530-740元/噸運(yùn)行，9月9日時(shí)加工費(fèi)僅為650元/噸，短纖加工費(fèi)顯示短纖工廠的虧損情況進(jìn)一步加劇。預(yù)計(jì)，短纖的開工率在短期不會(huì)出現(xiàn)明顯回升。4-8月份，江浙織機(jī)開工率一直偏低，但進(jìn)入9月份以來，江浙織機(jī)開工率大幅回升，截至9月9日，江浙織機(jī)開工率67.2%，較8月底時(shí)的51%.1，大幅上升16.1個(gè)百分點(diǎn)，目前江浙織機(jī)開工率升至本年度最高水平，顯示短纖下游需求在恢復(fù)。

截至9月9日，聚酯工廠開工率82.3%，較上周上升4.4個(gè)百分點(diǎn)。聚酯開工率總體上升，而短纖開工率下降，說明長絲開工率明顯提升，在長絲開工率上升的情況下，長絲的庫存，經(jīng)過兩周大幅去庫之后，庫存表現(xiàn)比較穩(wěn)定，未在出現(xiàn)大幅度累庫的情況，說明長絲的需求也有好轉(zhuǎn)，聚酯長絲和短纖的需求在顯著回升。

終端需求旺季到來

受疫情影響，3—5月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額和國內(nèi)服裝鞋帽紡織品消費(fèi)連續(xù)3個(gè)月出現(xiàn)同比負(fù)增長，國內(nèi)紡織服裝消費(fèi)降幅更為明顯，3—5月分別為-12.7%、-22.8%、-16.2%。隨著國內(nèi)疫情形勢好轉(zhuǎn)，6月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額和國內(nèi)服裝鞋帽紡織品消費(fèi)環(huán)比大幅回升，同比轉(zhuǎn)正。隨著國內(nèi)紡織服裝消費(fèi)逐步走出淡季，預(yù)計(jì)9—10月國內(nèi)終端消費(fèi)將延續(xù)逐步好轉(zhuǎn)態(tài)勢。

紡織服裝出口方面，6—7月連續(xù)兩個(gè)月我國紡織品服裝的出口形勢均好于預(yù)期。8月中旬至今，人民幣累計(jì)貶值，有利于外貿(mào)企業(yè)接單，預(yù)計(jì)9月份出口形勢依然會(huì)保持旺盛。9月份處于紡織服裝的傳統(tǒng)旺季，預(yù)期再差也是旺季，需求端邊際好轉(zhuǎn)是確定性的。

短纖價(jià)格反復(fù)振蕩后 有望出現(xiàn)持續(xù)回升走勢

從長期的短纖現(xiàn)貨價(jià)格來看，現(xiàn)貨價(jià)格長期在6000元/噸之上運(yùn)行，僅2020年由于疫情因素，短纖現(xiàn)貨價(jià)格短暫跌破6000元/噸。7月15日，在悲觀市場氛圍的作用下，短纖期貨2301合約最低跌至6650元/噸附近，十分接近歷史低位區(qū)域。從相對價(jià)格來看，前期由于期貨價(jià)格持續(xù)大幅下跌，現(xiàn)貨價(jià)格跌幅相對較小，短纖基差一度擴(kuò)大至1100元/噸以上，截止9月9日，PF301合約貼水現(xiàn)貨415元/噸。

除了基差外，還可以通過短纖工廠加工費(fèi)和原生與再生短纖的價(jià)差來確定短纖估值水平。最新一周內(nèi)短纖現(xiàn)貨加工費(fèi)的運(yùn)行區(qū)間為530-740元/噸，截止9月9日，短纖現(xiàn)貨加工費(fèi)為646元/噸，在這一加工費(fèi)水平下全行業(yè)將陷入虧損。一般來說，原生與再生短纖的價(jià)差低于500元/噸時(shí)，兩者價(jià)差偏低；高于2000元/噸時(shí)，兩者價(jià)差偏高。截至9月9日，原生短纖現(xiàn)貨和1.5D仿大化短纖價(jià)差為1293元/噸，原再生短纖價(jià)差并不算非常低。短纖現(xiàn)貨加工費(fèi)只有646元/噸，而PF301合約又貼水于現(xiàn)貨415元/噸，從這兩個(gè)方面看，短纖期貨價(jià)格被明顯低估。

綜合所述，前期市場對短纖的悲觀情緒濃厚，短纖基差一度拉大至1100元/噸以上，目前期貨深度貼水的情況已經(jīng)得以部分修復(fù)。國內(nèi)PTA和乙二醇供應(yīng)處于偏低階段，預(yù)計(jì)上游價(jià)格對短纖的負(fù)面影響將會(huì)減弱，而隨著下游終端消費(fèi)需求邊際好轉(zhuǎn)已經(jīng)基本得以確認(rèn)，短纖價(jià)格有望走強(qiáng)，出現(xiàn)持續(xù)反彈的走勢，操作上以擇機(jī)做多為主。