今年鐵礦石盤面價格一直在市場的預(yù)期和現(xiàn)實之間來回搖擺，且多數(shù)情況是強預(yù)期拉升盤面價格，弱現(xiàn)實再重新把價格打回去。近期臨近國慶，盤面又開始有這樣的征兆，這次會不會又是強預(yù)期和弱現(xiàn)實的再度博弈，下面我們就簡單的來分析一下，近期市場多空博弈的幾個關(guān)鍵因素是什么，他們又造成了什么樣的影響。

01 鋼廠鐵礦石庫存（多方）

說到這次博弈多方看多的理由就不能不提鋼廠的鐵礦石庫存，今年的庫存水平在下半年就一直保持在低位。自6月以來國內(nèi)鋼廠進口礦庫存快速下降，近期低位運行，處于近幾年新低。而進口礦的庫消比從8月初一路快速下滑，也處于歷史新低。從圖1中我們可以看出今年鋼廠并沒有在中秋節(jié)前進行補庫，所以目前市場大部分人都認為鋼廠將在國慶節(jié)前進行補庫。屆時鐵礦石價格或有一波上漲，而價格的上漲幅度則取決于鋼廠補庫具體的量有多少。

02 鐵水產(chǎn)量（多方）

8月份以來隨著各地鋼廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量一路攀升，已反彈至年內(nèi)高位，歷史同期相對高位水平。鐵水產(chǎn)量的持續(xù)反彈，對鐵礦石價格形成有力支撐，帶動盤面價格上行。從鋼聯(lián)數(shù)據(jù)看，上周成材庫存已有累庫跡象，說明當前鐵水產(chǎn)量水平已經(jīng)對成材庫存形成一定壓力，成材累庫證明近段時間其供應(yīng)的恢復(fù)速度遠遠快于需求，上周鋼材總表需下降，但考慮到可能是受中秋假期和臺風影響，我們會繼續(xù)關(guān)注未來兩周成材的表需水平。若后續(xù)成材需求仍沒有什么起色，那么鐵水產(chǎn)量大概率無法繼續(xù)上行。

03 鋼廠利潤（空方）

根據(jù)我們自己制作的鋼廠利潤測算公式看，前期鋼廠利潤一直保持在100-250元/噸，8月下旬，鋼廠利潤開始收縮，到8月底已經(jīng)轉(zhuǎn)為虧損。而近兩周鋼廠平均利潤虧損繼續(xù)擴大，虧損100-150元/噸。目前鋼廠虧損程度尚可，還未影響鋼廠的復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，但鋼廠利潤的虧損會限制成材價格，成材價格漲不動原材料基本也不可能上漲。而且如果后續(xù)鐵礦石、焦炭價格偏強，鋼廠虧損繼續(xù)擴大，那也不排除后續(xù)鋼廠主動減產(chǎn)的可能性。并且我們認為鋼廠利潤的虧損，在一定程度上會左右國慶節(jié)鋼廠的補庫力度，會限制節(jié)前補庫行情的上漲幅度。

04 房地產(chǎn)行業(yè)（空方）

根據(jù)國家統(tǒng)計局8月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)看，1-8月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降7.4%；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積868649萬平方米，同比下降4.5%；房屋新開工面積85062萬平方米，下降37.2%；商品房銷售面積87890萬平方米，同比下降23.0%。8月份房地產(chǎn)行業(yè)整體表現(xiàn)較差，且市場仍處于下行過程中尚未企穩(wěn)。其中新開工、施工和土地購置面積同比降幅繼續(xù)擴大，僅僅只有竣工和銷售面積同比降幅有所改善。8月房地產(chǎn)行業(yè)拖累了整個國內(nèi)的經(jīng)濟大盤。

雖然下半年國內(nèi)不少地方放開了限購（主要是因為放開限購的二、三線城市自身購房需求萎靡，迫于經(jīng)濟壓力只能放松限購政策），但由于國內(nèi)“房住不炒”仍是主要基調(diào)，所以我們認為后續(xù)很難有大規(guī)模放開限購的情況發(fā)生。還有就是以鄭州為首，各地紛紛出臺“保交樓”舉措，該政策主要是為了提振市場信心和竣工數(shù)據(jù)，對房地產(chǎn)行業(yè)整體提振極為有限。

總的來看，在下半年各地區(qū)紛紛出臺了房地產(chǎn)相關(guān)的刺激政策，希望以此來挽救當?shù)蒯пЭ晌５姆康禺a(chǎn)行業(yè)。但是政策傳導(dǎo)至房地產(chǎn)投資需要時間，居民的信心恢復(fù)也需要時間，所以這些政策只能邊際上緩解房地產(chǎn)行業(yè)下行的趨勢，很難立竿見影的就在經(jīng)濟數(shù)據(jù)上體現(xiàn)。

05 行情展望

以上是我們對近期鐵礦石市場多空博弈的簡單分析，當然鐵礦石多空博弈的因素遠不止這些，還有比如澳巴的發(fā)運量、到港量、港口庫存等等，我們只是挑選了我們認為最主要的幾個因素來進行分析。然后我們按照短期和中長期分別對鐵礦石四季度行情進行了展望和總結(jié)。

短期看：

供應(yīng)端：澳巴地區(qū)受港口檢修和臺風天氣等影響，無法維持在高位水平。臺風天氣也影響了港口卸貨，短期鐵礦石供應(yīng)下降。

需求端：鐵水產(chǎn)量高位運行，未來仍有鋼廠復(fù)產(chǎn)；國慶節(jié)前鋼廠或?qū)⑦M行一輪補庫。需求維持在年內(nèi)相對高位，且有補庫預(yù)期。

結(jié)論：十月中上旬之前，鐵礦石價格區(qū)間震蕩，或有望迎來一波小反彈。

中長期看：

供應(yīng)端：在前一篇報告中我們估算了下半年主流礦山環(huán)比供應(yīng)增量4838萬噸，而非主流礦和國產(chǎn)礦下半年環(huán)比減量有限。從我們目前統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，四大礦山離完成全年產(chǎn)量目標仍有一定距離，在天氣因素等擾動消退后，四季度鐵礦石供應(yīng)將趨于穩(wěn)定，增量極為可觀。

需求端：國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)下行勢頭未改尚未企穩(wěn)，弱勢難改，需等待保交樓、限購等政策逐步發(fā)力；8月底國常會追加3000億元的政策性金融工具和5000億的專項債結(jié)存限額，8月的基建數(shù)據(jù)也比較亮眼，如我們之前報告中提到的，未來幾個月基建投資增速將持續(xù)走強。但我們認為國內(nèi)基建行業(yè)對成材需求遠不及房地產(chǎn)行業(yè)，只能對沖部分房地產(chǎn)的下行壓力，無法完全消除影響。且在四季度還有采暖季限產(chǎn)，屆時鐵水產(chǎn)量將從年內(nèi)高位逐步下降。我們預(yù)計四季度下游需求疲軟，鐵礦石需求很難有明顯提振。

結(jié)論：四季度鐵礦石面臨供增需減格局，疊加國內(nèi)宏觀環(huán)境不佳，需求改善難度較大，鐵礦石價格弱勢難改。

總體來看，我們認為未來決定鐵礦石行情方向的是在需求端而不是供應(yīng)端，當前成材的需求恢復(fù)的速度是遠遠不如供應(yīng)的，一旦旺季需求被證偽或者說唐山等地區(qū)鋼廠開始減產(chǎn)（鋼廠虧損擴大；全年粗鋼壓減任務(wù)），原材料價格勢必承壓下行。

風險點：下游需求恢復(fù)超預(yù)期，海外發(fā)運不及預(yù)期，鋼廠持續(xù)復(fù)產(chǎn)。