未來基建的同比增長可能會超過10%以上

隨著疫情影響的減弱，一系列的刺激政策也隨之發(fā)力了，從4月到二季度末經(jīng)濟出現(xiàn)了明顯的修復(fù)。不過到了7、8月份，市場又擔(dān)心經(jīng)濟修復(fù)的力度沒有想象中那么強，延續(xù)性不夠。針對這個問題，我們可以看到最近中央出臺了一系列力度大、精準(zhǔn)度高的政策。一方面政策性銀行投放的資金規(guī)模在加大，同時也抓住了項目資本金這么一個關(guān)鍵的節(jié)點，讓政策性銀行通過注入項目資本金，從而對基建項目起到更好的支撐。未來基建的同比增長若是超過10%，對于經(jīng)濟的支撐力度也是十分可觀的。

從政策的表態(tài)來看，對未來經(jīng)濟增長還是十分有信心的，原因在于政策會靈活調(diào)整。比如現(xiàn)在給了政策性銀行8000億，如果經(jīng)濟出現(xiàn)一些波動，這個資金規(guī)?？赡苓€會更大，這是一個動態(tài)調(diào)整的過程。有政策作為底部支撐的背景下，投資者的風(fēng)險偏好可能也會陸續(xù)向好。我們認(rèn)為后續(xù)在穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力的背景下，市場整體的風(fēng)險偏好應(yīng)該還是會比較積極的。

取消公攤面積之后，部分地區(qū)房價有可能會往上走

從目前的房地產(chǎn)制度來看，除了一些獨棟別墅以外，大多數(shù)的房屋都有一定的公攤面積。這個問題的核心癥結(jié)在于實際購房的價格跟公攤之后的價格是不一樣的，這會導(dǎo)致開發(fā)商有可能會虛增公攤面積，把利潤提高。

取消公攤面積一個最大的不確定性就是在于公攤面積取消了之后，部分地區(qū)房價有可能會往上走。因為現(xiàn)在的房價水平其實已經(jīng)考慮到了公攤面積，但是一旦減掉，那相應(yīng)實際購房的單價就會變高，這可能就是取消公攤政策保持謹(jǐn)慎的一個重要原因。后續(xù)可以考慮實行兩種方式計價，一種包含公攤面積，另一種不包含公攤面積，兩種計價模式的推行對市場的影響可能會小一些。

取消預(yù)售制的可能性不高，但是會加強對預(yù)售資金的監(jiān)管

預(yù)售制最近成為了一個焦點，它最大的問題在于預(yù)售款應(yīng)該是嚴(yán)格對應(yīng)項目的，比如開發(fā)商要開發(fā)一個樓盤，這個樓盤進(jìn)行預(yù)售之后的資金應(yīng)該是受到嚴(yán)格監(jiān)管的，而且在房子沒有交付之前按理來說是不能還按揭的。但實際上可能在房子交付之前預(yù)售款就被挪用了，同時還讓很多購房者提前背上了按揭，這就產(chǎn)生了房屋可能不能按時交付的風(fēng)險。

同時開發(fā)商又用這些預(yù)售款去拿了新的地，再用新的地塊搞新的預(yù)售去加杠桿，也就是我們所說的快周轉(zhuǎn)模式，用一個房子的預(yù)售款對應(yīng)了好幾個工地。

這樣做的好處是開發(fā)商的規(guī)模能夠迅速膨脹，總資產(chǎn)的規(guī)模和杠桿的增速會快速放大，這就是過去快周轉(zhuǎn)，包括預(yù)售制帶來的好處。但其中隱含的風(fēng)險是也顯而易見的，一旦銷售放緩預(yù)售資金跟不上，資金鏈就會出現(xiàn)問題，影響到項目的施工進(jìn)度。

不過要取消預(yù)售也是有一定的風(fēng)險的，預(yù)售取消之后房企的回款難度會進(jìn)一步加劇，進(jìn)而有可能會加劇流動性緊張的情況。但是從另一個角度來講，預(yù)售款確實需要受到嚴(yán)格的監(jiān)管，不能非法提取，不能違規(guī)提取。未來現(xiàn)房的銷售占比會越來越高，取消預(yù)售制的可能性也不是特別大，但是對預(yù)售資金的監(jiān)管一定會加強，這是肯定的。預(yù)售款一定要對應(yīng)到項目上，我相信這是后續(xù)監(jiān)管的重點。

房價未來還會繼續(xù)分化

房子往往會跟著人口走，有人口流入的地方，才有購房的需求，所以隨著人口的流出，未來很多三四線城市的房子可能會存在結(jié)構(gòu)性過剩。一二線城市的房子，尤其是核心的二線，可能還有一定的機遇，房價未來還會繼續(xù)分化。

在當(dāng)前時點，疫情會導(dǎo)致很多中低收入群體，尤其是線下服務(wù)業(yè)群體的收入端受損，而很多支出是剛性的，比如房租、育兒成本、養(yǎng)老等等，再加上過去可能還背了一些杠桿，還要還貸，收入降得快而成本是剛性的，這時候可能就會導(dǎo)致這一類群體的資產(chǎn)負(fù)債表受損，從而削弱購買力，不敢進(jìn)行一些中長期的信貸去買房子，進(jìn)而導(dǎo)致當(dāng)前的融資需求不足。  

再加上現(xiàn)在很多人為了應(yīng)對未來的不確定性，超額儲蓄的意識增加，優(yōu)先考慮降杠桿存錢，但是存了錢又發(fā)現(xiàn)理財產(chǎn)品的收益率可能也4%左右，不如提前還貸，這就導(dǎo)致居民中長期貸款起不來。

傳統(tǒng)能源目前還存在機會

大盤整體表現(xiàn)雖然震蕩，但是傳統(tǒng)能源卻走出了獨立的行情。產(chǎn)生這種獨立行情的邏輯主要在于新能源電力的供應(yīng)相對沒有那么穩(wěn)定，至少在儲能技術(shù)大規(guī)模應(yīng)用和成熟之前，新能源的電力供應(yīng)還是容易受到天氣的影響，比如今年南方高溫，水變少了，水電受到了沖擊，很多光伏設(shè)備也禁不住高溫，影響發(fā)電效率。所以后續(xù)會發(fā)現(xiàn)，今年最確定的兩個機會，一個是新能源的儲能，因為要進(jìn)行新能源轉(zhuǎn)型，儲能一定要有所突破；另一個就是傳統(tǒng)能源的穩(wěn)定性，這兩點都是市場比較看重的。

再加上歐美對俄的制裁，這也會導(dǎo)致像煤炭這樣的傳統(tǒng)能源的必要性和確定性提升。再加上由于雙碳轉(zhuǎn)型，能源尤其是傳統(tǒng)能源的資本開支、產(chǎn)出持續(xù)受到遏制。產(chǎn)能擴張不起來就意味著從長期來看，供給相對會比較緊缺，這也導(dǎo)致了很多原材料的價格出現(xiàn)易漲難跌的狀態(tài)，市場當(dāng)然也看得出來這種高溢價的能力，開始關(guān)注長期的現(xiàn)金流價值。

更重要的一點是今年以來利率下得比較快，我們可以看到十年期國債收益率處于持續(xù)下行的狀態(tài)，資金利率，包括大家買的余額寶利率都是下降的。利率降得快，投資者必然就會尋找低利率的替代物，高分紅比例是個不錯的選擇。傳統(tǒng)能源有一個最大的優(yōu)勢，就是它們往往是高分紅的標(biāo)的，因為產(chǎn)能擴不了，就沒有資本開支，這就意味著賺的錢就要拿來分紅。

利率越低，高分紅標(biāo)的就越受青睞，在低利率的驅(qū)使下，高分紅比率標(biāo)的的優(yōu)勢就凸顯出來了，而這些高分紅比率的標(biāo)的往往都是一些傳統(tǒng)能源的板塊，這也是支撐傳統(tǒng)能源獨立行情的一個重要邏輯。再加上現(xiàn)在的極端天氣越來越頻繁，在這種背景下，傳統(tǒng)能源在關(guān)鍵的時刻還是會起到穩(wěn)定器的作用。傳統(tǒng)能源中一些頭部的上市公司確定性比較高，再加上剛才提到的低利率和高分紅，就構(gòu)成了傳統(tǒng)能源上漲的邏輯。

所以對投資者來講，我覺得最好的一個投資方式就是新能源和傳統(tǒng)能源并舉，傳統(tǒng)能源投龍頭，新能源投儲能，這些都符合長期的發(fā)展趨勢。

有人問，傳統(tǒng)能源這一波行情會持續(xù)到什么時候？這個不太好說，但是我覺得目前來看還是有一定的確定性的。一方面，貨幣政策還是偏寬松的，未來利率下調(diào)的可能性還存在，只要利率在下調(diào)，高分紅的優(yōu)勢就會持續(xù)凸顯。

另一方面，氣候變化的不確定性還是很高，再加上俄烏沖突之下能源供應(yīng)緊張，對傳統(tǒng)能源的需求應(yīng)該是剛性的，綜合起來看，我們認(rèn)為傳統(tǒng)能源的機會依舊存在。

長期來看消費板塊存在利好

個人認(rèn)為長期來看消費板塊還是存在利好的，因為中國畢竟慢慢要向擴大內(nèi)需轉(zhuǎn)型，但是短期也要回答幾個問題，這幾個問題可能一定程度上會制約消費的擴張。一個是和前面說的房地產(chǎn)類似的邏輯，隨著疫情的影響，越來越多的居民資產(chǎn)負(fù)債表受損，與此同時越來越多的人開始進(jìn)行較高的超額儲蓄。

但是超額儲蓄多了之后，消費可能就會受到遏制。首先，超額儲蓄的問題和資產(chǎn)負(fù)債表受損的問題是需要化解的。第二，因為疫情的存在，封控管理的城市可能會導(dǎo)致消費的場景缺失，居民沒地方消費。

這兩個因素疊加之下，我認(rèn)為消費板塊目前來看可能得去關(guān)注一些供應(yīng)端確定性較高的標(biāo)的，比如雖然整體消費有一些不確定性，但是零售端有更好的渠道，或者通過兼并重組，市場份額更大的企業(yè)?；蛘咭恍┥晕⒏叨?，有品牌效應(yīng)和定價能力的與消費升級相關(guān)的企業(yè)。

未來看好儲能和進(jìn)口替代

我比較看好儲能，從長期來看中國的新能源轉(zhuǎn)型必然是需要依靠儲能的技術(shù)進(jìn)步獲得支撐的。因為新能源不夠穩(wěn)定，而電力供應(yīng)最核心的就是穩(wěn)定，所以后續(xù)新能源轉(zhuǎn)型必然需要有儲能技術(shù)作為支撐。

第二個就是進(jìn)口替代，2022年9月6日，中央全面深化改革委員會第二十七次會議召開。會議指出：“健全關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)新型舉國體制”，所以科技的自立自強將會維持長期景氣，而且科技自主創(chuàng)新決定了未來產(chǎn)業(yè)鏈的安全，甚至足夠上升到國家安全，相信后續(xù)在這一方向的政策支持的力度會比較大。再加上整體的利率維持低位，這個時候成長股和賽道股的機會就會更多。

當(dāng)前利率比較低，大家就會相信未來的美好，因為未來現(xiàn)金流會更加值錢；但如果當(dāng)前利率高了，未來現(xiàn)金流就不值錢了，因為折現(xiàn)到現(xiàn)在現(xiàn)值就變低了，所以低利率的環(huán)境之下可以看遠(yuǎn)端，看未來10年甚至20年的事。如果是這樣的話，國家的進(jìn)口替代、科技自立自強等戰(zhàn)略都是可以持續(xù)關(guān)注的。