近期市場連續(xù)波動調(diào)整，背后是海內(nèi)外不確定性交織共振，導致風險偏好在短期內(nèi)的急劇收縮。1)首先，9月美聯(lián)儲議息會議表態(tài)超預期鷹派、點陣圖大幅前移，導致美債利率快速上行、美元指數(shù)破113創(chuàng)近20年新高、美股大幅調(diào)整道指年內(nèi)新低，并沖擊國內(nèi)市場風險偏好、導致9月以來外資流出。2)其次，大國博弈之下，國內(nèi)市場情緒也受到擾動。3)市場成交顯著縮量、存量博弈的情況下，遭遇風險偏好的急劇收斂，加劇市場波動。

但從多個指標來看，當前市場已進入底部區(qū)域。1)股權風險溢價上，萬得全A、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指股權風險溢價已分別升至2010年以來的74.1%、83.7%和95.6%分位，均已超過2016年股災后，其中創(chuàng)業(yè)板已基本回到今年4月底時水平。2)估值層面，當前上證綜指12.1倍的PE估值也已接近2020年3月以及今年4月底時水平，創(chuàng)業(yè)板指更已低于2020年3月。3)市場活躍度上，滬深兩市成交額已連續(xù)5個交易日維持在6500億元左右，已明顯低于今年4月底時水平，兩融余額也重新回落至1.6萬億元以下。4)資金面上，9月至今偏股基金僅新發(fā)301億份、環(huán)比繼續(xù)放緩。與此同時，私募等機構近期倉位也有所回落。因此，從多項指標來看，市場悲觀預期已很大程度反映在股價中。往后看，盡管在內(nèi)外部不確定性擾動下，短期市場受制于風險偏好整體仍然偏弱勢，但從空間上我們認為調(diào)整已比較充分、市場已是底部區(qū)域。

底部區(qū)域“價格比時間更重要”，建議趁著調(diào)整布局三季報乃至明年景氣有望持續(xù)的方向：1)“新半軍”10月下旬有望開啟新一輪上行：一方面，“新半軍”多個子行業(yè)當前估值和擁擠度已回落至歷史較低水平。另一方面，10月下旬也是海內(nèi)外不確定性逐漸消退的節(jié)點。此外，領先指標同樣指向“新半軍”10月下旬開啟新一輪上行。重點關注軍工(航空發(fā)動機)、半導體(材料、設計)、智能駕駛、儲能等細分方向。2)有望復蘇的消費：8月消費數(shù)據(jù)已在修復。同時出口增速放緩、地產(chǎn)鏈“旺季不旺”下，“促銷費”也有望成為后續(xù)“穩(wěn)增長”發(fā)力的重要抓手。建議關注白酒、航空、酒店、免稅等方向。

中長期，持續(xù)重點關注“專精特新”六大方向：1)新能源(新能源汽車、光伏、風電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、5G等)，3)高端制造(智能數(shù)控機床、機器人、先進軌交裝備等)，4)生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設備等)，5)軍工(導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等)，6)糧食安全(種業(yè)、生物科技、化肥等)。

風險提示：關注全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。