A[持續(xù)高通脹令美聯(lián)儲很不安]

進(jìn)入2022年三季度，美聯(lián)儲顯然對持續(xù)且頑固的高通脹問題感到焦躁不安，從美聯(lián)儲主席鮑威爾到副主席、各個地方聯(lián)儲主席發(fā)言口徑越發(fā)一致，概括起來就是：目前的通脹水平高得不可接受，必須持續(xù)加息遏制通脹，直到通脹水平回落至可接受的水平為止。而把當(dāng)下美國的通脹數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲多年來堅持的物價穩(wěn)定目標(biāo)“2%或平均2%的通脹水平”相比，美聯(lián)儲和正在面臨年底中期選舉的民主黨政府顯然都十分沮喪，因為新冠肺炎疫情導(dǎo)致的大規(guī)模救市措施投放的美元票子實在是太多了，以至于通脹完全控制不住。

美聯(lián)儲焦躁的真正原因是經(jīng)過年初的幾次加息，通脹基本“巋然不動”。8月10日公布的美國7月CPI同比上漲8.5%，7月核心CPI同比上漲5.9%，CPI雖然較前值9.1%大幅回落60個基點，但美聯(lián)儲看來完全無法接受；7月PPI同比增長9.8%，7月核心PPI同比上升7.6%，仍接近歷史高位。9月13日公布的美國8月CPI同比上漲8.3%；8月核心CPI同比上漲6.3%；8月PPI同比增長8.7%，核心PPI同比上升7.3%；能源成本下降，實際上就是原油價格下跌是推動8月PPI回落的主要原因。而原油價格下跌，很大程度上要歸因于美國政府上半年以來大力釋放戰(zhàn)略石油儲備，希望通過控制原油價格控制汽油等油品價格，進(jìn)而抑制高通脹。

再看美聯(lián)儲最重視的PCE通脹指標(biāo)，7月PCE物價指數(shù)同比增長6.3%，同比增速仍處于近40年以來的歷史高位；7月核心PCE物價指數(shù)同比增長4.6%，為去年10月以來最小增幅。但即便如此PCE通脹水平也是美聯(lián)儲長期堅持的2%穩(wěn)定物價水平的兩倍多，絕對不可接受。

9月16日，密歇根大學(xué)公布的1年通脹預(yù)期終值4.6%，為2021年9月以來最低；5年通脹預(yù)期初值2.8%，為2021年7月以來最低，預(yù)期2.9%。至此我們可以得出初步結(jié)論：美聯(lián)儲在3月、5月、6月、7月的4次加息似乎只是降下了通脹預(yù)期，而沒有降下真正的通脹，這是讓美聯(lián)儲焦躁不安的真正原因。為了加速遏制通脹，美聯(lián)儲除了繼續(xù)加息別無選擇。

B[美聯(lián)儲加息進(jìn)入“暴走”模式]

9月21日，美聯(lián)儲貨幣政策委員會宣布，將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從2.25%—2.50%上調(diào)到3.00%—3.25%。至此，美聯(lián)儲從今年3月起已連續(xù)5次加息，并且從6月開始美聯(lián)儲最近三次會議每次都決定加息75個基點，保持著1994年11月以來最強勁的單次加息力度。同時美聯(lián)儲宣布，超額準(zhǔn)備金利率（IOER）也上調(diào)75個基點，從2.4%升至3.15%。本次加息幅度符合市場預(yù)期，決策得到全體FOMC投票委員支持。決議聲明中，美聯(lián)儲再度重申繼續(xù)加息是適宜的，高度關(guān)注通脹風(fēng)險，繼續(xù)強烈承諾要讓通脹率降至聯(lián)儲目標(biāo)水平。會后更新的點陣圖顯示，多數(shù)美聯(lián)儲決策者預(yù)計到年底還得合計加息125個基點，利率預(yù)期中位值顯示，利率明年達(dá)到的峰值為4.6%，比市場之前預(yù)計的峰值4.5%還高，意味著聯(lián)儲的加息力度最終比市場預(yù)期還大。

為了遏制頑固的高通脹，美聯(lián)儲點陣圖預(yù)期年底升息將達(dá)4.5%，本輪加息曲線可謂是最近20年以來最陡峭的。而根據(jù)最新的CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲11月加息50個基點至3.50%—3.75%區(qū)間的概率為23.8%，加息75個基點的概率為76.2%，看來美聯(lián)儲連續(xù)4次加息75基點越來越接近現(xiàn)實。5月議息會議上，美聯(lián)儲決定6月1日開始減少其持有的美國國債、機構(gòu)債務(wù)和機構(gòu)抵押貸款支持證券，計劃2022年6—8月每月減持總上限為300億美元美國國債和175億美元機構(gòu)債務(wù)和機構(gòu)MBS；3個月后，即9月開始每月國債和機構(gòu)債務(wù)及MBS上限分別增加至600億美元和350億美元?？涩F(xiàn)在接近9月底，看看美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表，幾乎看不到任何實質(zhì)下降，美聯(lián)儲6至8月的縮表計劃基本落空。這說明美聯(lián)儲本輪緊縮困難重重，想順利讓通脹降下來，又盡量不傷害經(jīng)濟增長和就業(yè)的“軟著陸”，基本不可能。

C[貴金屬迎來投資配置窗口]

在美聯(lián)儲連續(xù)3次加息75個基點之后，在全球迅速引發(fā)跟風(fēng)加息大潮。英國和挪威央行都如期加息50個基點；瑞士央行9月22日加息75個基點，結(jié)束持續(xù)8年的負(fù)利率政策；9月20日瑞典央行曾意外加息100個基點，為近30年來最激進(jìn)的緊縮舉措；越南加100個基點，兩年來首次加息；印尼和菲律賓的央行各自將政策利率上調(diào)50個基點；南非連續(xù)兩次加息75個基點。

但全球大規(guī)模加息引發(fā)了很多不安，近期世界銀行發(fā)布最新的研究報告《伴隨著加息，2023年全球經(jīng)濟衰退的風(fēng)險上升》指出，隨著世界多國央行同時加息以應(yīng)對通脹，可能會在2023年走向全球衰退。根據(jù)該報告的模型，為了將全球通脹率降至與其目標(biāo)一致的水平，各國央行可能需要將利率再提高2個百分點。如果這伴隨著金融市場壓力，全球GDP增長將在2023年放緩至0.5%，人均GDP則收縮0.4%，符合全球衰退的技術(shù)定義。

除了世界銀行，主要由發(fā)達(dá)國家組成的經(jīng)合組織（OECD）也發(fā)文警告全球經(jīng)濟存在“超預(yù)期下滑”的風(fēng)險。9月26日，OECD在最新發(fā)布的中期經(jīng)濟展望中表示，對今年的全球經(jīng)濟增長預(yù)期仍為3.0%，但2023年將進(jìn)一步放緩至增長2.2%，低于此前預(yù)計的2.8%。OECD預(yù)計，今年G20總體通脹率為8.2%，2023年為6.6%；預(yù)計美國今明兩年通脹率分別為6.2%、3.4%。種種跡象顯示世界范圍的經(jīng)濟減速和衰退會比預(yù)想更快到來。

如果審視美國自身，經(jīng)濟衰退的征兆早已顯現(xiàn)。例如8月31日公布的美國8月新版ADP就業(yè)人數(shù)僅增加13.2萬人，預(yù)期增加30萬人，這一數(shù)據(jù)和最近幾個月的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)嚴(yán)重背離，顯示美國就業(yè)良好很有可能有“貓膩”。最近亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型將美國三季度實際GDP增速預(yù)估下調(diào)至0.5%，較9月9日的預(yù)估1.3%、9月7日的預(yù)估1.4%和9月1日的預(yù)估2.6%大幅下調(diào)。美國公眾同樣對現(xiàn)狀感覺不佳：美聯(lián)社9月15日發(fā)布的民意調(diào)查結(jié)果顯示，71%美國民眾認(rèn)為國家經(jīng)濟情況糟糕，僅29%受訪者表示良好；此外，61%受訪者不贊同美國政府處理經(jīng)濟的方式，72%受訪者認(rèn)為美國正朝著錯誤的方向發(fā)展。

經(jīng)濟變壞最具說服力的證據(jù)似乎是美國目前的國債市場，美聯(lián)儲連續(xù)激進(jìn)加息，各期限美債收益率一路飆升，9月21日美市盤中，10年期美債收益率日內(nèi)升幅擴大7個基點至3.64%，刷新11年最高；2年期美債收益率日內(nèi)升幅迅速擴大16個基點至4.12%，再創(chuàng)15年高位；至9月23日基準(zhǔn)10年期美債收益率盤中升破3.80%，保持連續(xù)創(chuàng)10余年新高之勢；對利率更敏感的2年期美債收益率盤中曾站上4.20%，創(chuàng)2007年來的近15年新高。美國2年/10年期國債收益率曲線倒掛加劇，利差為負(fù)50個基點；長短債美債收益率曲線趨陡，這是進(jìn)一步警示衰退的真正信號。

金銀在美聯(lián)儲暴走式加息中連續(xù)破位下跌，金價跌破疫情期間的關(guān)鍵支撐1680美元/盎司一線，在跌向疫情暴發(fā)初期的最低點1451美元/盎司的路上已經(jīng)“無障礙”；銀價跌穿疫情期間總漲勢的61.8%回撤位18.6美元/盎司之后，也處于“無底式”下跌過程中，全球經(jīng)濟減速的大背景也令白銀的工業(yè)需求難以支撐銀價。

整體來看，美歐為遏制通脹的激進(jìn)加息進(jìn)程還未結(jié)束，經(jīng)濟雖有減速危機但是還沒有進(jìn)入衰退，特別是還沒有進(jìn)入失業(yè)率大幅上升的衰退，因此利率水平重新下降和新的量化寬松（QE）似乎離得還遠(yuǎn)。但凡事都有萬一，一旦美歐經(jīng)濟減速加快到來，一旦俄烏沖突導(dǎo)致能源危機更加嚴(yán)重，一旦地緣沖突向印太轉(zhuǎn)移……加息都將提早結(jié)束。加息周期的尾聲，金銀下跌中可能筑底并開啟真正的中長期漲勢，這時的確是非常難得的貴金屬投資配置窗口。讓人心動的是，這一珍貴的機會可能就在今年年底附近。