近期由于國(guó)內(nèi)菜油和豆油供需緊張而棕油快速累庫(kù)，因此棕油一直被作為空配標(biāo)的，且豆棕價(jià)差、菜棕價(jià)差都擴(kuò)大到極值，而這兩天棕油終于“揚(yáng)眉吐氣”，一方面由于印尼快速去庫(kù)，此外，產(chǎn)地進(jìn)入減產(chǎn)季且印尼洪水預(yù)警也可能導(dǎo)致產(chǎn)量減損，同時(shí)，俄烏沖突升級(jí)也可能導(dǎo)致菜油葵油的供應(yīng)。

印尼最近幾個(gè)月的庫(kù)存下降的是非?？斓?，已經(jīng)從5月723萬(wàn)噸下降到400萬(wàn)噸，主要是因?yàn)樽罱鼛讉€(gè)月產(chǎn)量的減損和出口的加速。自5月23號(hào)陸續(xù)放開出口限制甚至還取消出口levy來(lái)促進(jìn)出口，所以近幾個(gè)月出口大增，那么目前10-8月累計(jì)出口2642萬(wàn)噸，同比減少了622萬(wàn)噸。截至到8月，產(chǎn)量累計(jì)4476萬(wàn)噸，同比減269萬(wàn)噸，尤其是這幾個(gè)月的減幅比較大，出口又快速增加，所以導(dǎo)致快速降庫(kù)。當(dāng)然市場(chǎng)一直在質(zhì)疑這個(gè)數(shù)據(jù)，主要是對(duì)產(chǎn)量數(shù)據(jù)的質(zhì)疑。

數(shù)據(jù)來(lái)源：GAPKI、研客研究院

這里我想提的是，除了我們常規(guī)用降雨等數(shù)據(jù)對(duì)產(chǎn)量進(jìn)行預(yù)判，今年比較特殊的由于脹庫(kù)造成的產(chǎn)量減損也是值得重視的，從數(shù)據(jù)上看脹庫(kù)程度和產(chǎn)量減損程度是成正比的，5月份脹庫(kù)最嚴(yán)重導(dǎo)致6月產(chǎn)量減損最大，同比減130萬(wàn)噸，6月7月庫(kù)存下降，產(chǎn)量同比下滑的幅度也在下降，所以今年由于脹庫(kù)造成的產(chǎn)量減損以及田園管理、施肥減少造成的減產(chǎn)也是事實(shí)。

我們也可以從一些新聞進(jìn)行作證，當(dāng)時(shí)6月份的時(shí)候，印尼油棕種植者協(xié)會(huì)中央領(lǐng)導(dǎo)委員會(huì)主席說(shuō)，印尼1118個(gè)棕櫚油壓榨廠中，大約有58家停產(chǎn)，114家也處于半開工的狀態(tài)。另外根據(jù)印尼小農(nóng)種植協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，6月鮮果串的收購(gòu)價(jià)是低于成本的，有些小農(nóng)戶不施肥甚至砍樹的也有，而印尼中小農(nóng)種植戶的比例其實(shí)并不低，占油棕總種植面積的40％以及棕櫚油產(chǎn)量的30％。

因此，對(duì)于GAPKI的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，我們可以再找其他數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證，比如說(shuō)目前庫(kù)存降至中性水平，后期再逐月驗(yàn)證一下產(chǎn)量同比的情況。再比如比如說(shuō)出口政策，出口levy的取消政策，開始是到8月31日，后面延遲到10月31日，后面又傳聞延遲到年底，如果出口政策收緊，那么這也是一個(gè)信號(hào)。再比如鮮果串的收購(gòu)價(jià)格陸續(xù)抬升，也說(shuō)明庫(kù)存壓力在下降。隨著庫(kù)存去化以及馬上進(jìn)入減產(chǎn)季，印尼的產(chǎn)量及庫(kù)存的變化是值得重點(diǎn)關(guān)注的。

數(shù)據(jù)來(lái)源：GAPKI、研客研究院

近期東南亞多地已進(jìn)入洪水應(yīng)急狀態(tài)，印尼今年雨季較往年提前一個(gè)月左右，從澳洲氣象局的數(shù)據(jù)看，目前的印度洋偶極子負(fù)相位狀態(tài)在持續(xù)加深，機(jī)構(gòu)也預(yù)測(cè)拉尼娜可能持續(xù)到明年，這都會(huì)增加?xùn)|南亞地區(qū)的降水，不利于棕櫚果的收獲。

另外，因?yàn)橹袊?guó)的油脂油料對(duì)外依賴度比較高，所以物流也是需要密切關(guān)注的因素，比如最近密西西比河水位下降導(dǎo)致國(guó)內(nèi)大豆到港延遲，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)豆油供應(yīng)的減少。此外，上周日烏克蘭一個(gè)碼頭儲(chǔ)存有葵花籽油的油罐被擊中點(diǎn)燃。黑海糧食出口協(xié)議也將于下個(gè)月到期，莫斯科方面曾向聯(lián)合國(guó)表達(dá)了對(duì)黑海糧食協(xié)議的擔(dān)憂，并準(zhǔn)備在下個(gè)月拒絕續(xù)簽該協(xié)議。俄烏局勢(shì)如果升級(jí)的話，黑海的物流能否通暢也會(huì)影響到葵籽菜籽的出口等，從而使得棕油更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

需求端，印尼消費(fèi)占全球的比例高達(dá)25%，2022年1-8月累計(jì)消費(fèi)1331萬(wàn)噸，同比增105萬(wàn)噸，其中食用消費(fèi)減10萬(wàn)噸，油脂化工消費(fèi)增5萬(wàn)噸，生柴消費(fèi)增110萬(wàn)噸。今年生柴消費(fèi)的增加，一方面由于印尼7月份將生柴摻混比例從B30提高到B35，并且進(jìn)行B40的道路測(cè)試到今年年底，明年有可能再提高到B40。另一方面呢，由于棕油與柴油價(jià)差較大，有較好的利潤(rùn)，7月開始不需要印尼油棕資金的補(bǔ)貼，另外生柴出口也一直比較好，所以支撐印尼國(guó)內(nèi)的工業(yè)消費(fèi)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：GAPKI、研客研究院

那后面棕油的需求有沒(méi)有亮點(diǎn)呢？首先油品間價(jià)差擴(kuò)大，F(xiàn)OB豆油價(jià)差擴(kuò)大到400以上，棕油能不能重新奪回一些需求呢？其次，生柴需求能否進(jìn)一步增加呢？第三，印尼食用油儲(chǔ)備100萬(wàn)噸是否會(huì)落地呢？最后，疫情持續(xù)時(shí)間，防疫政策是否有變化，能否提振餐飲需求呢？從需求端來(lái)看，還是有潛在的亮點(diǎn)的。

總體而言，雖然大家對(duì)印尼產(chǎn)量及庫(kù)存數(shù)據(jù)將信將疑，但產(chǎn)地目前處于去庫(kù)且馬上要進(jìn)入減產(chǎn)季，這個(gè)是確定的，而且后期消費(fèi)端生物柴油和儲(chǔ)備也仍具備題材，因此在棕油價(jià)格自5月高位已回落50%后，不必過(guò)分悲觀。中長(zhǎng)期來(lái)看，2022/23年度植物油存在增產(chǎn)預(yù)期，目前葵油菜油增產(chǎn)相對(duì)確定，而豆油的增產(chǎn)仍需等待南美大豆產(chǎn)量的確定。因此在增產(chǎn)預(yù)期以及弱需求背景下，目前也看不到大漲驅(qū)動(dòng)。