設(shè)為首頁(yè) | 加入收藏 | 今天是2024年12月23日 星期一

聚合智慧 | 升華財(cái)富
產(chǎn)業(yè)智庫(kù)服務(wù)平臺(tái)

七禾網(wǎng)首頁(yè) >> 期貨股票期權(quán)專家

董琦 韓朝輝:三因素看未來(lái)的實(shí)物資產(chǎn)溢價(jià)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2022-10-27 08:44:33 來(lái)源:國(guó)泰君安證券 作者:董琦/韓朝輝

地緣局勢(shì)和貿(mào)易爭(zhēng)端帶來(lái)的短期貿(mào)易鏈中斷和長(zhǎng)期逆全球化,是實(shí)物資產(chǎn)溢價(jià)的根源。疊加部分資源品庫(kù)存重心下移,未來(lái)價(jià)格中樞抬升是必然趨勢(shì)。對(duì)于國(guó)內(nèi),保供穩(wěn)價(jià)措施在高產(chǎn)能利用率和低價(jià)的背景下抑制了企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張,實(shí)際上種下了中長(zhǎng)期通脹的種子,在國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期尚未形成的當(dāng)下,中國(guó)的實(shí)物資產(chǎn)相比海外出現(xiàn)明顯價(jià)差。在逆全球化、庫(kù)存低位、產(chǎn)能天花板有限的情況下,未來(lái)實(shí)物資產(chǎn)溢價(jià)面臨進(jìn)一步抬升。


實(shí)物資產(chǎn)溢價(jià)是全球宏觀波動(dòng)率提升的明顯特征,本篇我們提出三個(gè)因素——逆全球化、庫(kù)存現(xiàn)狀、產(chǎn)能與資本開支,三者共振將進(jìn)一步支撐實(shí)物資產(chǎn)的溢價(jià)。


實(shí)物資產(chǎn)溢價(jià)的根源:逆全球化帶來(lái)的貿(mào)易鏈重構(gòu)


全球維度來(lái)看,地緣局勢(shì)和貿(mào)易爭(zhēng)端帶來(lái)的短期貿(mào)易鏈中斷和長(zhǎng)期逆全球化,是實(shí)物資產(chǎn)溢價(jià)的首要來(lái)源。對(duì)比以CRB表示的大宗商品價(jià)格和不變價(jià)的全球出口貿(mào)易增速,我們發(fā)現(xiàn):


1)短期,大宗價(jià)格與貿(mào)易增速兩者走勢(shì)高度相關(guān),本質(zhì)上反映全球需求周期對(duì)于實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)格拉動(dòng);


2)長(zhǎng)周期來(lái)看,金融危機(jī)后貿(mào)易全球化的進(jìn)程逐步放緩,全球出口增速中樞從7%降至3%附近,而大宗商品價(jià)格中樞卻反而提升了近一倍,其背后反映的是供給側(cè)主導(dǎo)的邏輯,在地緣、貧富、增長(zhǎng)等因素影響下,逆全球化下的貿(mào)易鏈重構(gòu)提升商品運(yùn)輸成本,疊加囤積物資的需求,將推升資源品的價(jià)格中樞,從而產(chǎn)生實(shí)物資產(chǎn)溢價(jià)。



年初的俄烏問(wèn)題就是最近的實(shí)例,貿(mào)易爭(zhēng)端愈演愈烈,在能源領(lǐng)域,歐盟對(duì)于俄羅斯實(shí)施大規(guī)模的制裁措施。8月初以來(lái),歐盟已經(jīng)禁止俄煤進(jìn)口,我們從貿(mào)易數(shù)據(jù)可以看出,俄煤的出口方向出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)變,印度是最大的承接方,體現(xiàn)了貿(mào)易鏈重構(gòu)過(guò)程中供給約束和囤貨需求雙雙提升,能源價(jià)格持續(xù)走高。


庫(kù)存視角下的周期信號(hào)


1.全球資源品庫(kù)存重心下移,價(jià)格中樞抬升是必然趨勢(shì)。


長(zhǎng)周期來(lái)看,大宗商品普遍面臨庫(kù)存重心下移,我們認(rèn)為實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格中樞的上移將是長(zhǎng)期趨勢(shì)。


以金屬鋁和原油為例,目前鋁的庫(kù)存處于歷史底部,而原油的庫(kù)存在一個(gè)深度去庫(kù)的周期中企穩(wěn)回補(bǔ)。從歷史規(guī)律來(lái)看,庫(kù)存的長(zhǎng)期走勢(shì)對(duì)于價(jià)格中樞具有較好的指導(dǎo)意義,在加速補(bǔ)庫(kù)階段,價(jià)格中樞往往下移,反之則向上。再看當(dāng)下的情況,金屬鋁和原油明顯處于一個(gè)弱勢(shì)補(bǔ)庫(kù)階段,由于長(zhǎng)期的產(chǎn)能瓶頸,疊加實(shí)物資產(chǎn)需求的提升,庫(kù)存回補(bǔ)的難度加劇。往后看,全球經(jīng)濟(jì)正處于衰退初期,相關(guān)商品的價(jià)格已經(jīng)提前計(jì)入衰退預(yù)期,我們認(rèn)為短期經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的回落(中下游去庫(kù))將給實(shí)物資產(chǎn)的供需矛盾帶來(lái)階段性的喘息期(庫(kù)存將繼續(xù)弱勢(shì)回補(bǔ)),但是一旦相關(guān)實(shí)物資產(chǎn)的需求在低位企穩(wěn),那么補(bǔ)庫(kù)動(dòng)能將再次走弱,相應(yīng)的,上游通脹壓力將重新回歸,長(zhǎng)期價(jià)格中樞上移是必然趨勢(shì)。



2.庫(kù)存中樞下移的本質(zhì)是資本開支大周期


全球資源品存在資本開支的大周期,往往商品價(jià)格處于高位的階段會(huì)帶來(lái)資本開支的擴(kuò)張,而過(guò)去十年我們的大宗商品價(jià)格整體處于下行的通道,因此企業(yè)投產(chǎn)的意愿逐漸回落,尤其是近五年全球資源品資本開支位于底部,我們看到:過(guò)去五年原油的鉆機(jī)數(shù)量和鉆井平臺(tái)數(shù)處于近二十年的最低點(diǎn),美國(guó)采掘業(yè)的私人資本開支出現(xiàn)退坡,我國(guó)實(shí)施供給側(cè)改革,煤炭產(chǎn)能持續(xù)去化。因此我們認(rèn)為庫(kù)存中樞下移的本質(zhì)是資本開支的大周期來(lái)到了底部。



3. 國(guó)內(nèi)庫(kù)存錯(cuò)位背景下,上游正處于新一輪景氣周期初段


類似的情況在國(guó)內(nèi)表現(xiàn)則更加明顯,總量角度,我國(guó)目前處于主動(dòng)去庫(kù)階段,但結(jié)構(gòu)角度出現(xiàn)明顯的錯(cuò)位。剔除價(jià)格因素,能源保供背景下,目前老能源的庫(kù)存水平依然較低,處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段;原材料的庫(kù)存存在分化,其中新經(jīng)濟(jì)鏈條和基建的上游(有色、建材)處于補(bǔ)庫(kù)中期,而老經(jīng)濟(jì)鏈條和出口鏈(鋼鐵、化工)處于去庫(kù)初期;中下游受限于長(zhǎng)期需求疲弱,已經(jīng)進(jìn)入去庫(kù)中段,因此,我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上是中下游在衰退期、上游在繁榮期。長(zhǎng)周期來(lái)看,我國(guó)過(guò)去五年的低產(chǎn)能投放帶來(lái)上游利潤(rùn)占比的回升,目前距離歷史高位依然還有較大空間,我們正處于上游資源品的新一輪景氣周期的初段。



當(dāng)下中國(guó)的實(shí)物資產(chǎn)是全球最便宜的資產(chǎn)


1.  為何我國(guó)在本輪通脹之潮中能夠獨(dú)善其身?


從PPI顯示的工業(yè)品價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)看,目前受貿(mào)易沖突影響相對(duì)嚴(yán)重的歐盟PPI已經(jīng)升至43%,美國(guó)目前也處于11.3%的高位,而我國(guó)的PPI從年初以來(lái)就持續(xù)回落目前同比已經(jīng)降至0%附近。其原因不難解釋,其一,需求端,中外經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位,我國(guó)內(nèi)需走弱已經(jīng)持續(xù)了較長(zhǎng)時(shí)間,尤其是對(duì)于實(shí)物資產(chǎn)依賴度較高的老經(jīng)濟(jì)鏈條持續(xù)疲弱,供需矛盾階段性緩和;其二,供給端,在國(guó)際局勢(shì)持續(xù)動(dòng)蕩的環(huán)境下,我國(guó)尤為重視能源安全和糧食安全,因此保供成為當(dāng)下的主要任務(wù),對(duì)于國(guó)內(nèi)有自主定價(jià)權(quán)的部分品類(動(dòng)力煤、農(nóng)產(chǎn)品),我們看到中外價(jià)差持續(xù)倒掛。供需邏輯此消彼長(zhǎng),從而將我國(guó)的通脹壓力控制在合理區(qū)間。



2. 保供穩(wěn)價(jià),實(shí)際上種下長(zhǎng)期通脹的種子


保供穩(wěn)價(jià)是否存在弊端?其一,內(nèi)外價(jià)差增加外供壓力:內(nèi)外價(jià)差也帶來(lái)了我國(guó)歷史最高的貿(mào)易順差,這意味著,我國(guó)中下游需求尚未恢復(fù)的情況下,外需已經(jīng)開始提前消耗我國(guó)的上游實(shí)物資產(chǎn),但價(jià)差導(dǎo)致我國(guó)無(wú)法通過(guò)進(jìn)口資源品來(lái)進(jìn)行補(bǔ)庫(kù),只能不斷提升產(chǎn)能利用率;其二,抑制企業(yè)資本開支意愿:過(guò)去五年持續(xù)的產(chǎn)能去化已經(jīng)導(dǎo)致我國(guó)產(chǎn)能趨緊,價(jià)格管控將進(jìn)一步抑制企業(yè)的資本開支意愿,需要注意的是,在內(nèi)需尚未恢復(fù)的情況下,我國(guó)上游產(chǎn)能利用率已經(jīng)來(lái)到了歷史高位,那么未來(lái)待國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回溫,通脹之潮的涌入似乎再難避免,在國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期尚未形成的當(dāng)下,我國(guó)實(shí)物資產(chǎn)是全球最便宜的資產(chǎn)。



責(zé)任編輯:李燁

【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無(wú)關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。

本網(wǎng)站凡是注明“來(lái)源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) yfjjl6v.cn版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。

聯(lián)系我們

七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com

七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com

七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313

七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com

七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號(hào))
電話:18657157586(微信同號(hào))

七禾網(wǎng)

沈良宏觀

七禾調(diào)研

價(jià)值投資君

七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙

七禾網(wǎng)APP蘋果

七禾網(wǎng)投顧平臺(tái)

傅海棠自媒體

沈良自媒體

? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可證[浙字第05637號(hào)]

認(rèn)證聯(lián)盟

技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問(wèn) 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告

中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位